2026年三季报点评：出货受提货节奏影响，盈利水平仍表现亮眼

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 蔚蓝锂芯（002245） 2026 年三季报点评：出货受提货节奏影响，盈利水平仍表现亮眼 2026 年 10 月 27 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.48 一年最低/最高价 10.59/28.50 市净率(倍) 2.35 流通A股市值(百万元) 18,472.45 总市值(百万元) 19,632.77 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.88 资产负债率(%,LF) 42.47 总股本(百万股) 1,710.17 流通 A 股(百万股) 1,609.10 相关研究 《蔚蓝锂芯(002245)：2026 年中报点评：技术积累量变到质变，高端产品迎来放量拐点》 2026-08-18 《蔚蓝锂芯(002245)：2026H1 业绩预告点评：产品结构持续优化，Q2 盈利水平表现亮眼》 2026-07-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,756 8,113 9,871 12,369 14,524 同比（%） 29.38 20.09 21.66 25.32 17.42 归母净利润（百万元） 487.84 710.61 1,251.18 2,026.04 2,712.51 同比（%） 246.43 45.66 76.07 61.93 33.88 EPS-最新摊薄（元/股） 0.29 0.42 0.73 1.18 1.59 P/E（现价&最新摊薄） 41.37 28.40 16.13 9.96 7.44 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 三季报基本符合市场预期。公司 26 年 Q1-3 营收 75 亿元，同增 30%，归母净利润8.5 亿元，同增 65%，扣非净利润 7.99 亿元，同增 48%，毛利率 21.2%，同增 1.4pct，归母净利率 11.2%，同增 2.4pct；其中 26 年 Q3 营收 27 亿元，同环比+28％/-1％，归母净利润 3.3 亿元，同环比+86%/+6％，扣非净利润 3.0 亿元，同环比+61%/-4％，毛利率 23.0%，同环比+4.9/+2.1pct，归母净利率 12.5%，同环比+3.9/+0.8pct。 ◼ 我们预计 Q3 出货量环降 10%、受客户提货节奏影响。锂电池 Q3 收入 15 亿元，同比+65%，环比略增，我们预计出货 2 亿颗，同比+10%，环比-10%，受客户提货节奏影响，我们预计 BBU 出货 1 千万颗，单颗利润 1.2 元，环增 0.2 元，产品结构优化，贡献利润 2.4 亿元。26 年我们预计锂电池出货 8.5 亿颗，贡献利润约 9 亿元。LED Q3 收入 3.4 亿元，同环比均下降 25%，我们预计贡献利润约 4600 万元；金属物流 Q3 收入 7.6 亿元，同比+17%，环比+5%，我们预计贡献利润约 5000 万元。整体看，LED+金属物流业务稳健，26 年我们预计贡献利润约 3.5 亿元。 ◼ BBU 电芯需求爆发、有望贡献可观利润。蔚蓝锂芯此前通过 Moli 代工，间接供货海外 pack 厂，而近期铁锂电芯实现突破，通过联合销售进入 Google 和 AWS，此外，Q4 直供形式有望开启放量。我们预计 26 年公司 BBU 电芯代工盈利 2 元/颗，联合销售 4 元/颗，直供盈利 7 元/颗，公司通过持续优化商业模式，大幅提升盈利水平。26 年全极耳我们预计出货近 1 亿颗（BBU 5 千万颗），27 年翻番以上（BBU利润突破 1 亿美金），28 年有望突破 3 亿颗（BBU 直供突破 50%），贡献可观利润弹性。 ◼ Q3 费用率环比提升、存货较 Q2 末进一步增长。公司 26 年 Q1-3 期间费用 6.5 亿元，同增 40%，费用率 8.6%，同增 0.6pct，其中 Q3 期间费用 2.6 亿元，同环比+83%/+20%，费用率 9.8%，同环比+2.9/+1.7pct；26 年 Q1-3 经营性净现金流 7.6 亿元，同降 28%，其中 Q3 经营性现金流 2.2 亿元，同环比-29%/-37%；26 年 Q1-3 资本开支 5.7 亿元，同增 6%，其中 Q3 资本开支 1.8 亿元，同环比+86%/-12%；Q3 末存货 30 亿元，较 Q2 末增长 29%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到客户提货节奏影响，我们小幅下调公司 26-28 年归母净利润预测为 13/20/27 亿元（此前预期 14/25/36 亿元），同比+76%/+62%/+34%，对应 PE 为 16x/10x/7x，考虑到公司产品结构持续优化，BBU 电芯持续放量，给予 27年 20xPE，对应目标价 24 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。 -17%-7%3%13%23%33%43%53%63%73%2025/10/272026/2/252026/6/262026/10/25蔚蓝锂芯沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 蔚蓝锂芯三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,403 6,878 9,319 12,596 营业总收入 8,113 9,871 12,369 14,524 货币资金及交易性金融资产 724 771 2,014 4,265 营业成本(含金融类) 6,503 7,736 9,254 10,556 经营性应收款项 2,853 3,053 3,811 4,464 税金及附加 51 49 65 77 存货 1,935 2,200 2,633 3,003 销售费用 73 89 105 116 合同资产 6 4 7 7 管理费用 123 109 124 145 其他流动资产 885 849 854 858 研发费用 468 494 557 581 非流动资产 6,260 6,656 7,022 7,179 财务费用 20 (18) (6) (17) 长期股权投资 25 25 25 25 加:其他收益 81 99 124 145 固定资产及使用权资产 4,781 4,919 5,073 5,164 投资净收益 11 49 62 73 在建工程 392 655 873 944 公