超高纯溅射靶材龙头，零部件业务打开第二曲线

证券研究报告·公司深度研究·半导体 东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 江丰电子（300666） 超高纯溅射靶材龙头，零部件业务打开第二曲线 2026 年 10 月 27 日 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 160.16 一年最低/最高价 81.46/418.99 市净率(倍) 6.06 流通A股市值(百万元) 35,466.41 总市值(百万元) 44,199.53 基础数据 每股净资产(元,LF) 26.42 资产负债率(%,LF) 51.70 总股本(百万股) 275.97 流通 A 股(百万股) 221.44 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,605 4,604 6,221 8,166 10,483 同比（%） 38.57 27.72 35.12 31.26 28.37 归母净利润（百万元） 400.56 499.50 872.32 1,169.86 1,544.81 同比（%） 56.79 24.70 74.64 34.11 32.05 EPS-最新摊薄（元/股） 1.45 1.81 3.16 4.24 5.60 P/E（现价&最新摊薄） 110.34 88.49 50.67 37.78 28.61 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕二十余年铸就国产靶材龙头，双主业平台布局成型。公司是国内溅射靶材龙头，同时是全球溅射靶材领域核心供应商，钽靶、钛靶等产品覆盖 130nm-5nm 成熟制程及先进制程节点，成为台积电、SK 海力士、中芯国际、联华电子等全球知名半导体芯片制造商的认证供应商；同时公司积极布局半导体精密零部件，通过收购凯德石英进一步向石英零部件延伸布局，已从单一靶材供应商成长为“靶材+精密零部件”双主业的半导体材料平台型企业。 ◼ 先进制程迭代与晶圆厂扩产共振，靶材量价有望上行。溅射靶材是半导体、显示、光伏等薄膜沉积工艺的核心耗材。受益于溅射薄膜材料在半导体集成电路、信息存储等领域的广泛应用，全球高性能溅射靶材市场需求持续扩张。竞争格局看，全球靶材高度集中于日本东曹、霍尼韦尔、住友化学、公司等头部玩家，客户粘性极强，导入后一般不会轻易更换。先进制程下单片晶圆靶材消耗量显著提升，中国大陆晶圆厂扩产与国产替代深化共振，高端靶材供需偏紧支撑价格上行。 ◼ 公司是国产靶材龙头，聚焦钽、铜、铝、钛、钨靶材业务。公司产品主要包括超高纯铝靶材、超高纯钛靶材、超高纯钽靶材、超高纯铜靶材及铜合金靶、钨钛靶、镍靶和钨靶等。客户方面，产品获得国内外头部半导体企业认证，并成功批量应用于 HBM 及先进存储芯片的制造环节。供应链方面，公司实现铝、钛、铜、钽等核心金属供应自主化，全产业链布局有效压降成本。 ◼ 零部件第二曲线加速放量，ESC 与石英件打开高端空间。公司零部件业务快速放量，零部件收入由 2021 年的 1.84 亿元增至 2025 年的 10.84 亿元，占营收比重持续提升，2026H1 同比+40.6%再提速、毛利率回升至23.97%；2026 年 2 月公司与关联方意向收购北交所上市公司凯德石英。2026 年 7 月完成交割，以 4.48 亿元协议受让 15.64%股权，切入石英制品赛道。子公司首枚静电吸盘（ESC）于 2026 年 9 月试制下线，高端部件国产替代空间广阔。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为8.72/11.70/15.45 亿元，按 2026 年 10 月 26 日收盘价计算，对应 PE 分别约为 50.7/37.8/28.6 倍。公司作为全球超高纯靶材龙头，靶材主业受益国产替代深化与涨价周期，零部件平台化布局完善，凯德石英并表与 ESC落地后成长空间进一步打开。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期；零部件业务拓展及新品量产进度不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧；国际贸易摩擦及供应链风险。 -19%12%43%74%105%136%167%198%229%260%291%2025/10/272026/2/252026/6/262026/10/25江丰电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 28 内容目录 1. 江丰电子：超高纯溅射靶材龙头，双主业成长路径清晰 .............................................................. 5 1.1. 深耕超高纯靶材二十余年，股权结构稳定清晰 ..................................................................... 5 1.2. 财务状况：收入利润快速增长，第二曲线加速放量 ............................................................. 6 2. 超高纯靶材：全制程覆盖，量价共振巩固龙头地位 ...................................................................... 8 2.1. 溅射靶材是 PVD 工艺的核心耗材，竞争格局集中 ............................................................... 8 2.2. 公司是国产靶材龙头，聚焦钽、铜、铝、钛、钨靶材业务 ............................................... 11 3. 精密零部件：全谱系覆盖，ESC+石英品抢占价值高地 .............................................................. 15 3.1. 半导体零部件：国内市场放量，海内外主体群雄逐鹿 ....................................................... 15 3.2. 零部件业务：第二曲线动能充足，收购凯德石英打开成长空间 ....................................... 18 3.3. 产能与布局：产需结合区位优势，技术客户平台化迁移 ................................................... 22 4. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................ 23 4.1. 盈利预测 .....