2026年三季报点评：钴酸锂盈利稳健，三元铁锂放量可期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 厦钨新能（688778） 2026 年三季报点评：钴酸锂盈利稳健，三元铁锂放量可期 2026 年 10 月 27 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 37.13 一年最低/最高价 34.49/102.58 市净率(倍) 1.95 流通A股市值(百万元) 18,739.18 总市值(百万元) 18,739.18 基础数据 每股净资产(元,LF) 19.04 资产负债率(%,LF) 61.72 总股本(百万股) 504.69 流通 A 股(百万股) 504.69 相关研究 《厦钨新能(688778)：2026 年半年报点评：单吨量利稳步提升，布局各类前沿技术 》 2026-08-20 《厦钨新能(688778)：2026H1 业绩快报点评：Q2 单吨净利环比增长，业绩超市场预期》 2026-07-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 13,551 19,880 29,490 27,726 27,982 同比（%） (21.72) 46.70 48.35 (5.98) 0.92 归母净利润（百万元） 532.26 754.83 1,037.77 1,266.08 1,605.12 同比（%） 0.91 41.82 37.48 22.00 26.78 EPS-最新摊薄（元/股） 1.05 1.50 2.06 2.51 3.18 P/E（现价&最新摊薄） 35.21 24.83 18.06 14.80 11.67 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩基本符合预期。公司 26Q1-Q3 营收 224 亿元，同比+72%，归母净利润7.5 亿元，同比+35%，毛利率 8.2%，同比-1.8pct，归母净利率 3.3%，同比-0.9pct；其中 26Q3 营收 80 亿元，同环比+45%/+1%，归母净利润 2.5 亿元，同环比+17%/-6%，毛利率 8.2%，同环比-1.8/0pct，归母净利率 3.2%，同环比-1.3/-0.3pct。Q3 信用及资产减值合计损失 0.6 亿元，业绩基本符合预期。 ◼ Q3 出货钴酸锂环比小幅下降、三元铁锂环增。钴酸锂我们预计 26Q1-3 销量约 4.3 万吨，其中 Q3 销量约 1.4 万吨，环比-3%；我们预计 Q4 出货约1.4 万吨，环比持平，我们预计全年出货约 5.7 万吨，同比-13%；27 年我们预计出货 6+万吨、同比 5-10%。三元及铁锂正极我们预计 26Q1-Q3 出货 6.3万吨，其中 Q3 出货约 2.6 万吨。分产品看，三元 Q3 出货我们预计环比+18%，Q4 我们预计环比进一步+10%，全年看三元我们预计出货 7-7.5 万吨，同增 30%；铁锂 Q3 出货我们预计环比+30%，Q4 我们预计环比 30%+，全年看我们预计出货 2+万吨，同比-5%。27 年我们预计铁锂 4 万吨满产满销，三元我们预计出货 7.5+万吨。产能端，拟建设雅安四期年产 4 万吨磷酸铁（锰）锂项目，我们预计 28 年 6 月投产。雅安现有磷酸铁锂产能 4 万吨，三期 4 万吨在建，叠加本次四期，全部建成后产能将达 12 万吨/年。 ◼ Q3 单吨净利稳健、环比基本持平。公司 26Q3 单吨净利我们预计 0.7-0.8 万/吨，环比基本持平。分产品看，我们预计钴酸锂单吨维持 1 万/吨，环比持平，27 年我们预计维持；三元产能利用率提升，26Q3 我们预计单吨可实现0.4-0.5 万/吨，27 年预计维持；铁锂 26Q3 实现单吨盈利，随着产能利用率提升，我们预计进一步稳中有升，27 年我们预计铁锂单吨盈利 0.2 万。 ◼ 前沿布局各类新技术、放量可期。公司重点推进 NL 全新结构正极材料在3C 消费领域中的应用，已实现百公斤级送样测试；固态电池硫化锂性能指标优异，已布局 10 吨产线，积极送样测试；同时，公司补锂剂已实现量产；且钠电方面，公司已有一款聚阴离子材料完成工艺的中试。 ◼ Q3 经营性现金流环比转正。公司 26Q1-3 期间费用率 3.6%，同比-0.8pct，其中 Q3 费用率 3.7%，同环比-0.2/+0.1pct；26Q1-3 经营性净现金流 4.6 亿元，同比-48.3%，其中 Q3 经营性净现金流 1.8 亿元，同比-27.2%，与 Q2 的-0.8 亿元相比转正；26Q1-3 资本开支 4.8 亿元，同比-2.7%，其中 Q3 资本开支 1.2 亿元，同环比-35.8%/+9.3%；26Q3 末存货 100.8 亿元，较年初+47.7%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到钴酸锂及磷酸铁锂出货承压，我们下修盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润 10.4/12.7/16.1 亿元（原预测 10.9/13.8/17 亿元），同比+37%/+22%/+27%，对应 PE 为 18x/15x/12x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。 -53%-45%-37%-29%-21%-13%-5%3%11%19%27%2025/10/272026/2/252026/6/262026/10/25厦钨新能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 厦钨新能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,224 18,545 18,416 19,093 营业总收入 19,880 29,490 27,726 27,982 货币资金及交易性金融资产 2,054 3,647 4,513 5,189 营业成本(含金融类) 17,899 27,037 25,116 25,056 经营性应收款项 5,740 7,569 7,087 7,128 税金及附加 79 118 111 112 存货 6,822 6,679 6,127 6,047 销售费用 42 59 55 56 合同资产 0 0 0 0 管理费用 223 295 277 280 其他流动资产 608 650 689 729 研发费用 545 678 638 616 非流动资产 6,734 6,987 7,179 7,841 财务费用 26 1 (23) (56) 长期股权投资 418 418 4