2026年三季报点评：铁锂出货环比高增，汇兑及芬兰亏损影响业绩

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 当升科技（300073） 2026 年三季报点评：铁锂出货环比高增，汇兑及芬兰亏损影响业绩 2026 年 10 月 27 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 36.48 一年最低/最高价 33.51/73.90 市净率(倍) 1.31 流通A股市值(百万元) 18,457.76 总市值(百万元) 19,855.83 基础数据 每股净资产(元,LF) 27.87 资产负债率(%,LF) 43.74 总股本(百万股) 544.29 流通 A 股(百万股) 505.97 相关研究 《当升科技(300073)：2026 年半年报点评：正极需求旺盛，单位净利维持稳定 》 2026-08-26 《当升科技(300073)：2026H1 业绩预告点评：单位净利维持稳定，利润符合市场预期》 2026-07-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 7,593 10,374 24,523 33,911 41,106 同比（%） (49.80) 36.63 136.38 38.28 21.22 归母净利润（百万元） 471.83 632.33 790.21 1,284.19 1,539.70 同比（%） (75.48) 34.02 24.97 62.51 19.90 EPS-最新摊薄（元/股） 0.87 1.16 1.45 2.36 2.83 P/E（现价&最新摊薄） 42.08 31.40 25.13 15.46 12.90 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 26Q3 业绩略低于市场预期。公司 26Q1-3 营收 174.5 亿元，同比+135.9%，归母净利 6.4 亿元，同比+27.9%，扣非净利 5.8 亿元，同比+51.1%，毛利率10.9%，同比-1.8pct；其中 26Q3 营收 69.8 亿元，同环比+135.3%/+17.3%，归母净利 1.2 亿元，同环比-36.0%/-49.7%，扣非净利 1.2 亿元，同环比-10.4%/-51.2%，毛利率 7.5%，同环比-4.6/-4.1pct，主要系汇兑损失、芬兰项目亏损及碳酸锂跌价带来的存货减值影响。 ◼ 三元：出货维持高位，汇兑及芬兰亏损影响单位盈利。我们预计 26Q3 三元正极出货 2.2 万吨，环比基本持平，其中国际客户出货约 1.3 万吨，占比近60%，26 全年出货我们预计 8.5 万吨左右，同比+70%。盈利端，我们测算Q3 单吨净利约 0.3 万元，主要系汇兑损失及芬兰项目亏损合计影响约 0.8亿元，若加回影响，单吨净利约 0.7 万元。随着海外客户需求持续增长，我们预计 27 年三元出货有望达 10 万吨。 ◼ 铁锂：Q3 出货环比高增，减值影响单位盈利。我们预计 26Q3 铁锂正极出货 4.5-4.8 万吨，环增约 40%，26 全年出货我们预计 16.5 万吨，同比大幅增长。盈利端，我们预计 Q3 单吨净利约 0.05 万元，环比有所下滑，主要系碳酸锂跌价带来的存货减值影响。产能方面，公司预计 26 年底铁锂产能达 15 万吨，叠加新增 12 万吨产能及代工支持，随着新产能逐步释放，我们预计 27 年铁锂出货有望翻倍至 35 万吨。 ◼ 钴酸锂：出货维持稳定，单位盈利维持高位。我们预计 26Q3 钴酸锂出货约0.1 万吨，环比基本持平，单吨净利约 2 万元，26 全年出货我们预计 0.4 万吨左右。 ◼ 全固态电池专用正极材料率先出货、固态电解质进展领先。公司全方位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，其中全固态正极通过多家全固态电池头部企业测试并开展上车验证，截至 26 年中已累计出货 50 吨；固液电池正极材料已累计实现千吨级出货；多款固态电解质已通过头部客户验证。钠电方面，聚阴离子精准卡位国内外多家头部客户，层状氧化物出货量持续提升。 ◼ Q3 资本开支维持高位，存货环比下降。公司 26Q1-3 期间费用 10.2 亿元，同比+110%，费用率 5.8%，同比-0.7pct；26Q1-3 经营性现金流-1.5 亿元，同比转负，其中 Q3 经营性现金流约-2.4 亿元；26Q1-3 资本开支 28.9 亿元，同比+162%；26Q3 末存货 47.1 亿元，较年初+62%，环比-4%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损失及芬兰项目亏损影响，我们下修盈利预测，预计 26-28 年公司归母净利 7.9/12.8/15.4 亿元（原预期 11.3/14.5/17.5亿元），同比+25%/+63%/+20%，对应 PE 为 25x/15x/13x，考虑公司三元海外客户需求持续增长、铁锂新增产能逐步释放，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 -49%-43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2025/10/272026/2/252026/6/262026/10/25当升科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 当升科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,409 21,971 27,341 33,181 营业总收入 10,374 24,523 33,911 41,106 货币资金及交易性金融资产 8,035 9,681 10,597 12,978 营业成本(含金融类) 9,053 22,123 30,652 37,153 经营性应收款项 4,015 8,755 12,015 14,564 税金及附加 31 88 122 148 存货 2,906 3,031 4,199 5,089 销售费用 42 49 68 82 合同资产 0 0 0 0 管理费用 264 331 441 534 其他流动资产 452 504 530 550 研发费用 486 760 1,085 1,315 非流动资产 6,997 9,780 11,262 11,204 财务费用 (56) 201 (58) (69) 长期股权投资 4 4 14 24 加:其他收益 108 123 170 206 固定资产及使用权资产 4,833 6,612 7,281 7,210 投资净收益 4 0 0 0 在建工程 1,228 2,228 3,02