盈利短期承压，数据中心散热一体化方案完善

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 26 日，公司发布 2026 年三季报。前三季度公司实现营业收入 8.71 亿元，同比+3.81%；实现归母净利润-1384.46 万元，同比亏损。其中 Q3 实现营业收入 3.54 亿元，环比+21.16%；归母净利润-1106.90 万元，环比亏损，业绩符合预期。 经营分析 传统产品成本与价格双重挤压，短期盈利承压：截至三季度末公司整体毛利率 17.5%，同比-1.6PCT，主要受东南亚通信基建市场成本导向型采购偏好影响，以及国家电网、南方电网投资节奏放缓、年度框架招标延后及成本管控趋严等因素影响，公司通信基站用防水密封材料及电力用防火绝缘材料等产品销量较上年同期有所下降；同时原材料端受国际地缘局势及大宗商品市场波动影响，采购成本同比增加；叠加国内行业市场竞争持续加剧，部分下游客户提出产品降价诉求，多重因素共同挤压盈利空间，致使公司部分产品毛利率同比下滑。公司整体净利率-0.7%，同比-3.2PCT，除毛利影响外，前三季度公司计提股权激励费用约 1187.58 万元、同比增加，确认政府补助等其他收益同比减少约 681.79 万元，坏账准备转回同比减少约 296.51 万元。 数据中心“冷板+材料”一体化布局进一步完善：截至三季度末，公司合同负债达到 524 万元，较 Q2 末增加约 300 万元；实现存货1.93 亿元，较 Q2 末增加约 4300 万元，环比均有显著提升，表明公司数据中心业务正处于由小批量试产向大批量规模化生产过渡的关键阶段。公司年中起承接客户项目量产订单需求并完成交付，获评 A 级供应商；目前正为台系头部散热器厂商面向北美终端客户的交付需求推进产线建设、团队搭建及资质审核。导热界面材料方面，公司于 7 月完成东莞兆科 50%股权收购，Q3 东莞兆科及昆山兆科已纳入合并报表，新加坡智科股权交割仍在推进，兆科 TIM产品正在加快数据中心领域的渗透。陶瓷基板方面，7 月公司成立源浩新瓷、持股 66.7%，至此公司已形成面向数据中心场景的液冷板+导热界面材料+陶瓷基板的一体化热管理解决方案。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司 2026-2028 年盈利分别为 0.06/1.11/2.44 亿元，对应 EPS 为 0.03/0.63/1.38元，当前股价对应 PE 分别为 1019.89/55.34/25.21 倍，维持“买入”评级。 风险提示 算力需求不及预期；产能爬坡不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧；国际贸易摩擦风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 958 1,157 1,206 2,510 3,421 营业收入增长率 71.53% 20.75% 4.25% 108.15% 36.28% 归母净利润(百万元) 17 36 6 111 244 归母净利润增长率 -32.12% 106.08% -83.04% 1743.03% 119.50% 摊薄每股收益(元) 0.137 0.282 0.034 0.628 1.378 每股经营性现金流净额 0.11 0.34 0.78 0.51 1.28 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.87% 5.76% 0.99% 15.88% 26.34% P/E 158.12 199.61 1,019.89 55.34 25.21 P/B 4.54 11.49 10.14 8.79 6.64 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50028.0035.0042.0049.0056.0063.0070.0077.00251027260127260427260727人民币(元)成交金额(百万元)成交金额科创新源沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 559 958 1,157 1,206 2,510 3,421 货币资金 158 124 195 263 471 940 增长率 71.5% 20.7% 4.2% 108.1% 36.3% 应收款项 254 400 456 341 467 490 主营业务成本 -416 -757 -934 -932 -1,961 -2,626 存货 110 147 136 255 349 432 %销售收入 74.6% 79.1% 80.8% 77.3% 78.1% 76.8% 其他流动资产 26 49 24 35 48 58 毛利 142 201 223 274 550 795 流动资产 547 718 810 894 1,335 1,920 %销售收入 25.4% 20.9% 19.2% 22.7% 21.9% 23.2% %总资产 54.1% 57.7% 61.2% 63.8% 74.5% 81.6% 营业税金及附加 -2 -3 -3 -5 -11 -15 长期投资 117 137 137 137 137 137 %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 123 159 177 179 164 148 销售费用 -28 -34 -33 -34 -70 -96 %总资产 12.2% 12.8% 13.3% 12.8% 9.2% 6.3% %销售收入 4.9% 3.6% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 无形资产 133 122 102 101 103 105 管理费用 -64 -62 -74 -133 -201 -239 非流动资产 464 527 514 508 457 433 %销售收入 11.4% 6.4% 6.4% 11.0% 8.0% 7.0% %总资产 45.9% 42.3% 38.8% 36.2% 25.5% 18.4% 研发费用 -43 -46 -54 -72 -151 -205 资产总计 1,011 1,246 1,324 1,401 1,792 2,353 %销售收入 7.7% 4.8% 4.7% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 96 145 248 251 431 737 息税前利润（EBIT） 5 55 59 30 117 239 应付款项 155 288 278 355 439 503 %销售收入 0.9% 5.8% 5.1% 2.5% 4.6% 7.0% 其他流动负债 35 47 56 65 105 74 财务费用 -5 -7 -12 -1 3 10 流动负债 287 480 582 672 975 1,313 %销售收入 1.0% 0.8% 1.0% 0.1% -0.1% -0.3% 长期贷款 13 16 10 17 1