医药商业行业跟踪报告：药店：本周估值小幅下移，重点关注三季报

[Table_RightTitle] 证券研究报告|医药商业 [Table_Title] 药店：本周估值小幅下移，重点关注三季报 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——医药商业行业跟踪报告 [Table_ReportDate] 2026 年 10 月 26 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 本周药店板块在医药子板块内涨幅领先，重点关注下周三季报披露，验证上半年增速持续性。 投资要点： 本周（2026/10/19-2026/10/23）沪深 300 指数下跌 3.22%，31 个申万一级行业中 7 个行业上涨，其中医药板块上涨 0.75%，位列第 4，相对沪深 300 超额收益 3.97%。医药 12 个申万三级子行业中，医疗设备、医疗耗材、医院、线下药店（+0.23%）板块上涨；药店板块内部行情分化，益丰药房、老百姓和大参林分别上涨 2.27%、1.41%和 0.55%，第一医药、健之佳、华人健康、漱玉平民跌幅较大。估值端，本周板块 PE（TTM）从周一的 20.11 下滑至周五的 19.80，年内 PE（TTM）分位数已从 7 月的低位修复至 48.44%；今年以来，板块最高 PE（TTM）23.72，最低 14.79，平均值 19.35。线下药店板块成分股多数公司2026 年上半年盈利处于回升通道，但估值修复幅度远小于股价波动，说明年内涨跌更多来自资金与政策情绪，政策是年内估值的重要扰动项。下周核心变量是三季报。 投资建议： 短期看，当前板块 PE（TTM）为 19.80，年内分位数已从 7 月的低位修复至 48.44%；短期核心催化是三季报，重点关注老百姓上半年增速能否延续至 Q3，一心堂收入端是否止跌，大参林、益丰药房收入和利润增速、门店净增数、毛利率等。近两个月连锁药房密集推出股权激励，驱动板块逻辑从“政策博弈”转向“业绩锚定”。 中期看，行业逻辑在于“效率驱动”取代“规模扩张”，行业利润端修复明显，头部公司归母净利润增速普遍高于营业收入增速。在低估值＋基本面逐季改善的组合下，中期具备“业绩增长＋估值修复”的双击条件，但修复幅度取决于同店改善的持续性与并购整合的落地质量。同时，在“渠道扩容＋合规加压”的双向政策下，行业分化也会加大，个账白名单制度正在 20 多省密集落地，过度依赖保健品、器械、日用品套刷医保贡献业绩的模式将直接面临营收缩窄风险。 长期看，在九部委新政推动下，药品零售行业向专业化、集约化、数字化、规范化发展，行业集中度持续提升。行业长期增长来源包括：① 龙头通过整合市场、降本增效、AI 赋能，收入利润继续提速；② 行业调改门店、拥抱商业健康险、长护险等新型支付方，打开新增长曲线；③ 药店从单一售药场所向健康管理中心转型，承担慢病管理、健康监测等职能，深度融入基层医疗体系。在这个过程中，行业马太效应持续强化，强者恒强。 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 线下药店：“出清整合+精细化转型”，利润端修复明显 国家九部门联合发文，鼓励药品零售企业开展横向并购与重组 线下药店 Q3：利润端增速亮眼，提质增效效果明显 [Table_Authors] 分析师: 黄婧婧 执业证书编号： S0270522030001 电话： 18221003557 邮箱： huangjj@wlzq.com.cn -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%医药商业沪深300证券研究报告 行业跟踪报告 行业研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 9 页 风险因素：政策与监管从严风险：个账“白名单／负面清单”密集落地，非药品类营收面临直接冲击、集采与价格治理持续压缩毛利、医保共济落地节奏可能低于预期等；基本面与经营风险：药店行业整体承压，同店改善可持续性不确定性较大，并购整合存不达预期风险，线上对线下结构性分流压力等。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 9 页 $$start$$ 正文目录 1 行情回顾 ........................................................................................................................... 4 2 政策与事件 ....................................................................................................................... 7 3 下周展望和投资建议 ....................................................................................................... 8 4 风险因素 ........................................................................................................................... 8 图表 1： 申万一级行业周涨跌幅（2026/10/19-2026/10/23） ........................................ 4 图表 2： 申万医药三级子行业周涨跌幅 .......................................................................... 4 图表 3： 药店板块上市公司周涨跌幅 .............................................................................. 4 图表 4： 申万医药三级子行业年初至今涨跌幅 .............................................................. 5 图表 5： 申万医药三级子行业年初至今相对沪深 300 超额收益（2026/1/1-2026/10/23） ............................................................................................................................................... 5 图表 6： 药店板块上市公司年初至今涨跌幅 .................................................................. 5 图表 7：