Q3业绩如期承压，明年水火均有弹性

敬请参阅最后一页特别声明 1 Q3 业绩如期承压，明年水火均有弹性 业绩简评 2026 年 10 月 26 日晚公司披露 2026 年三季报，前三季度实现营收1243.55 亿元（同比-0.7%），归母净利润 39.61 亿元（同比-41.6%）。其中，Q3 实现营收 453.26 亿元（同比-4.7%），实现归母净利润9.47 亿元（同比-69.3%），业绩低于市场预期。前三季度盈利承压但仍保持自由现金流 131.4 亿元（同比+36.4%）。 经营分析 三季度火电电量不及预期，预计增加度电非煤成本。前三季度公司完成上网电量3425.94亿千瓦时（同比+3.2%）；三季度为1347.22亿千瓦时（同比-1.2%），其中火电 971.85 亿千瓦时（同比-5.7%），水电 264.85 亿千瓦时（同比+19.1%），风电 42.18 亿千瓦时（同比+1.4%），光伏 68.34 亿千瓦时（同比-0.1%）。25 年公司火电新增火电装机 7.6GW、增幅 10.2%，而 Q3 电量同比下滑，预计火电实际利用小时数承压，导致度电非煤成本提升；Q3 长协煤同比上升 33 元（期间现货煤同比上涨 200+元/吨）以及电价下降，共同导致火电盈利承压。此外，6-7 月水电陆续投产，预计折旧成本大幅提升，因而水电虽电量同比提升、预计利润增长有限。 火电沿海布局多电价弹性大，水电投产明年贡献利润。展望明年，公司火电机组布局省份电价弹性大（2025 年度江苏、浙江、安徽三地电量占 54%），广东、江苏月度交易电价已分别自 5 月、6 月起超过 2026 年年度长协水平（11、12 月江苏省月度电价较 26 年长协电价提升 7.2、5.4 分/度），火电盈利将大幅改善。此外，大渡河水电 26 年集中投产贡献增量，26 年末水电装机同比增长 25%，年内蓄水爬坡、明年有望陆续释放业绩。 拟现金收购集团 14GW 在建水火项目，远期成长与股息兼备。2026年 8 月公告拟现金收购集团在建/拟建火电 7.34GW（权益装机为6.88GW），在建/拟建水电 6.20GW（权益装机为 3.16GW），另收购火电公司下属在运 0.32GW 在运光伏项目，奠定十五五期间传统能源成长。公司承诺 25-27 年分红比例不低于 60%且每股分红不低于0.22 元，对应 2026-2027 年度股息率为 4.3%、5.0%。 盈利预测、估值与评级 公司火电背靠集团煤电运一体产业链，火电盈利有望向上，水电装机投产贡献增量，成长与股息兼具。考虑到 26 年内主业盈利波动，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至49.16/76.72/88.99亿元，对应 EPS 为 0.28/0.43/0.50 元；公司股票现价对应 A 股 PE估值为 18.69/11.97/10.32 倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。 国金证券研究所 分析师：姜涛（执业 S1130525120007） jiang_tao ＠gjzq.com.cn 分析师：许子怡（执业 S1130526030003） xuziyi＠gjzq.com.cn 分析师：卢佳琪（执业 S1130526070001） lujiaqi＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：5.15 元 相关报告： 1.《国电电力中报点评：煤电一体优势彰显，量利双增值得期待》，2026.8.18 2.《国电电力公司深度研究：水火共振，红利为锚》，2026.7.23 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 179,182 170,244 171,837 178,380 184,087 营业收入增长率 -1.00% -4.99% 0.94% 3.81% 3.20% 归母净利润(百万元) 9,831 7,161 4,916 7,672 8,899 归母净利润增长率 75.28% -27.15% -31.36% 56.08% 15.99% 摊薄每股收益(元) 0.551 0.402 0.276 0.430 0.499 每股经营性现金流净额 3.12 3.01 2.03 2.58 2.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.54% 12.04% 8.21% 12.06% 12.97% P/E 8.31 12.55 18.69 11.97 10.32 P/B 1.46 1.51 1.53 1.44 1.34 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004.006.00251027260127260427260727人民币(元)成交金额(百万元)成交金额国电电力沪深300 国电电力（600795.SH） 2026 年 10 月 26 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 180,999 179,182 170,244 171,837 178,380 184,087 货币资金 19,166 15,437 15,821 10,790 10,742 10,792 增长率 -1.0% -5.0% 0.9% 3.8% 3.2% 应收款项 26,114 31,143 28,536 26,017 27,008 27,872 主营业务成本 -154,540 -153,674 -143,792 -151,252 -151,318 -153,428 存货 4,976 6,148 5,929 5,387 5,389 5,465 %销售收入 85.4% 85.8% 84.5% 88.0% 84.8% 83.3% 其他流动资产 8,429 10,067 8,636 8,211 8,601 8,439 毛利 26,459 25,508 26,452 20,585 27,061 30,660 流动资产 58,684 62,795 58,923 50,405 51,741 52,567 %销售收入 14.6% 14.2% 15.5% 12.0% 15.2% 16.7% %总资产 12.8% 12.7% 11.3% 9.6% 9.5% 9.4% 营业税金及附加 -1,870 -1,872 -2,359 -2,062 -2,141 -2,209 长期投资 17,755 18,973 20,352 20,882 21,412 21,942 %销售收入 1.0% 1.0% 1.4% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 360,117 383,684 413,492 424,966 439,363 451,414 销售费用 -32 -16 -