2026年三季报点评：涨价兑现利润拐点已现，业绩符合市场预期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恩捷股份（002812） 2026年三季报点评：涨价兑现利润拐点已现，业绩符合市场预期 2026 年 10 月 27 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 48.03 一年最低/最高价 40.22/87.71 市净率(倍) 1.78 流通A股市值(百万元) 39,363.12 总市值(百万元) 47,132.73 基础数据 每股净资产(元,LF) 26.91 资产负债率(%,LF) 46.57 总股本(百万股) 981.32 流通 A 股(百万股) 819.55 相关研究 《恩捷股份(002812)：2026Q3 业绩预告点评：涨价进一步兑现，业绩超市场预期 》 2026-10-14 《恩捷股份(002812)：2026 年半年报点评：库存下降隔膜供需持续紧张，单位盈利持续提升》 2026-08-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 10,164 13,633 21,180 30,480 36,245 同比（%） (15.60) 34.13 55.36 43.91 18.91 归母净利润（百万元） (556.32) 142.55 2,933.54 5,042.79 6,167.76 同比（%） (122.02) 125.62 1,957.92 71.90 22.31 EPS-最新摊薄（元/股） (0.57) 0.15 2.99 5.14 6.29 P/E（现价&最新摊薄） (84.72) 330.64 16.07 9.35 7.64 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 26Q3 业绩符合市场预期。公司 26Q1-3 营收 142.3 亿元，同比+49%，归母净利 17.9 亿元，同比+2179%，扣非净利 18.3 亿元，同比+2264%，毛利率 32.5%，同比+17pct；其中 26Q3 营收 55.6 亿元，同环比+47％/+17％，归母净利 9.7 亿元，同环比+14245%/+74％，扣非净利 9.8 亿元，同环比+9497%/+66％，毛利率 36.6%，同环比+20/+5pct，处于业绩预告中值，业绩符合市场预期。 ◼ Q3 出货高增，27 年出货有望继续提升。我们预计 26Q1-3 湿法隔膜出货 120 亿平+，同增 60%，其中我们预计 26Q3 公司湿法隔膜出货近 46亿平，同比增 45%，环比增近 10%，在满产基础上进一步超产，当前公司排产超 15 亿平，我们预计 Q4 出货环增 5%+，预计 26 年全年出货170 亿平，同比增长 50%。产能端，26 年下半年玉溪新线及 SK 常州改造产能 8-9 月起逐步投产，Q4 起贡献增量；27 年自贡、玉溪二期及 SK常州产能爬坡，公司有效产能我们预计达 220 亿平，继续满产满销，同比增长 30%。 ◼ Q3 涨价落地，湿法单平利润进一步提升，超此前预期。公司 Q3 单平利润 0.21 元/平左右，较 26Q2 约 0.16 元/平明显提升，进一步超市场预期，主要系 Q3 有部分客户进一步涨价 10%+，且部分 Q2 涨价在 Q3 进一步体现，此外公司超产摊薄成本。当前行业供需持续紧张，公司涂覆占比进一步提升，行业价格维持高位，Q4 盈利有望进一步提升，行业新增扩产主要集中在 27H2-28 年落地，且受设备、良率、客户验证约束，实际释放或低于规划，我们预计 27 年湿法隔膜供给持续紧张，公司 27 年单平利润有望提升至 0.20-0.25 元/平。 ◼ Q3 去库显著，资本开支环比提升。公司 26Q1-3 期间费用 18 亿元，同比+29%，费用率 13%，同比-2pct，其中 Q3 期间费用 6 亿元，同环比+30%/+13%，费用率 12%，同环比-2/0pct；26Q1-3 经营性净现金流 20.4亿元，同比+133%，其中 Q3 经营性现金流 8.8 亿元，同环比+32%/-8%；26Q1-3 资本开支 11.9 亿元，同比+15.6%，其中 Q3 资本开支 6.2 亿元，同环比+136%/+67%；26Q3 末存货 15.7 亿元，较年初-31%，此外公司Q3 确认资产减值损失 1.1 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持原预期，预计公司 26-28 年归母净利润29.3/50.4/61.7 亿元，同比+1958%/+72%/+22%，对应 PE 为 16x/9x/8x，给予 27 年 15x PE 估值，对应目标价 77.1 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期，行业扩产超预期。 -14%-1%12%25%38%51%64%77%90%103%2025/10/272026/2/252026/6/262026/10/25恩捷股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 恩捷股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,279 18,728 27,800 32,824 营业总收入 13,633 21,180 30,480 36,245 货币资金及交易性金融资产 2,909 876 2,561 2,924 营业成本(含金融类) 11,074 14,740 20,598 24,470 经营性应收款项 9,491 14,399 20,638 24,540 税金及附加 130 202 290 345 存货 2,280 2,827 3,950 4,693 销售费用 147 205 293 344 合同资产 0 0 0 0 管理费用 756 1,101 1,524 1,740 其他流动资产 599 625 651 667 研发费用 690 932 1,280 1,450 非流动资产 33,468 33,333 32,873 32,189 财务费用 320 311 320 333 长期股权投资 14 14 24 34 加:其他收益 278 233 274 290 固定资产及使用权资产 28,258 27,890 27,187 26,260 投资净收益 (9) 0 0 0 在建工程 1,531 1,731 1,931 2,131 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 1,129 1,162 1,195 1,228