宏观周报：海外AI担忧与地缘风险共振，国内经济延续L型复苏

宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 14 核心观点 2026 年 10 月 26 日 海外 AI 担忧与地缘风险共振， 国内经济延续 L 型复苏 ⚫ 海外方面，上周胡塞武装持续袭击沙特能源设施，特朗普暗示可能再次对伊朗采取军事行动，布油最高逼近117美元。与此同时，AI资本开支回报及融资压力引发市场担忧，美股科技板块持续承压，本周科技巨头财报（微软、谷歌、亚马逊）将成为重要检验。经济数据方面，美国10月综合PMI初值录得57.6，制造业PMI升至56.0、超出预期，服务业虽有所回落但仍维持高位扩张，新订单保持强劲，产出价格指数升至2022年以来最高，反映经济韧性与通胀压力并存。本周重点关注欧美日央行议息会议、美国三季度GDP及9月PCE数据，以及地缘进展。 ⚫ 国内方面，经济延续L型企稳、K型分化格局，增长韧性仍在，但内生需求修复不足。三季度实际GDP同比增长4.5%，较二季度回升0.2%，GDP平减指数同比+1%、已连续2季度转正，表明经济总量及价格水平有所改善；同期工业产能利用率仅73.1%，同比回落1.5%，反映供需失衡及部分行业产能过剩矛盾依然未显著缓解。9月经济数据延续生产强于需求、外需强于内需的特征，工业增加值、社零增速均边际回升，但固定资产投资累计下降7.2%，房地产投资降幅扩大至20.6%，民间投资持续疲弱。结构上，AI、高技术制造及现代服务业维持高景气，地产及传统产业持续承压，新旧动能分化明显，本周关注9月工业企业利润、10月PMI数据。A股上周先抑后扬，周四市场恐慌性杀跌，周五沪指一度下探3574点，随后在宽基ETF放量承接、光通信龙头集中释放积极经营信号及超跌资金回补推动下强势反弹，最终收涨0.9%至3690点，创业板指大涨4.2%，两市成交额放大至1.96万亿元，超4500只个股上涨。科技成长由领跌转向领涨，市场风险偏好明显修复。整体看，恐慌抛压阶段性释放，短期企稳概率上升，趋势反转尚需量能及增量资金验证，本周重点关注沪指3700点能否有效收复。 ⚫ 风险因素：全球央行货币政策超预期，地缘冲突及贸易摩擦升级，油价超预期上行，国内经济复苏与政策力度不及预期。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 赵奕 从业资格号：F03153902 投资咨询号：Z0023788 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 14 一、海外宏观 1、美国 10 月 PMI 维持高景气扩张 制造业景气维持高位扩张，需求与就业韧性较强，但成本压力持续累积。10 月标普美国制造业 PMI 初值升至 56.0，高于预期的 55.5 及前值 55.9，显示制造业扩张动能依然强劲。新订单持续增长，企业生产及招聘意愿较强，制造业就业增速创 2012 年 3 月以来最高水平。但能源及原材料价格上涨、供应链交付延迟进一步推升生产成本，企业价格传导压力加大。整体来看，制造业需求端保持韧性，但成本上升与供给约束使通胀风险进一步累积。 服务业扩张边际放缓，但需求仍然旺盛，价格粘性进一步凸显。10 月标普美国服务业PMI 初值降至 57.9，略低于预期的 58.0 及前值 58.8，但仍处于较高扩张区间。新增业务保持强劲增长，出口需求改善，企业积压订单增加，反映服务消费及商业活动依然具有较强韧性。与此同时，招聘增速有所放缓，但能源、运输及劳动力成本压力仍然突出，企业继续向终端转嫁成本。整体来看，服务业尚未出现实质性降温，需求韧性与价格压力并存。 图表 1 美国 Markit PMI 图表 2 美国新屋销量 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、三季度 GDP 增速略超预期 三季度 GDP 增速边际回升，外需支撑增强，投资仍是内需主要拖累。2026 年三季度 GDP同比增长 4.5%，较二季度 4.3%回升 0.2%，前三季度累计增长 4.6%；环比增长 1.2%，较二季度加快 0.3 个百分点。三大产业同比分别增长 3.6%（前值 3.7%）、3.4%（前值 3.0%）和5.2%（前值 5.1%），二、三产业均有所改善。需求结构方面，前三季度最终消费、资本形成和净出口对经济增长的贡献率分别为 45.7%、28.3%和 26.1%，较上半年分别变化-0.3、-7.840.045.050.055.060.02024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052026-08Markit制造业PMIMarkit服务业PMI%-3002007001,200-4010602020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07美国:新建住房销售:折年数:季调美国:新建住房销售:折年数:季调:同比美国:新建住房销售:环比:季调千套% 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 14 和+8.2%，表明投资拖累持续加深，外需成为经济增长的重要支撑。整体来看，经济呈现边际企稳态势，但内需修复仍不均衡，增长结构对出口的依赖有所增强。 GDP 平减指数转正，价格修复有所改善，但产能利用率仍处低位。2026 年前三季度累计GDP 平减指数约为 1%，延续二季度以来的正增长，反映整体价格水平有所修复，能源价格上涨也是重要推动因素。三季度规模以上工业产能利用率为 73.1%，环比回升 0.1%，但同比下降 1.5%；其中制造业为 73.3%，汽车制造业仅 66.2%，同比下降 7.1%，显示部分行业供需失衡与产能过剩问题仍较突出。 图表 3 当季 GDP 同比、环比 图表 4 GDP 平减指数 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、9 月经济数据延续分化 9 月社零低位回升，汽车消费拖累进一步加深，内生需求仍然偏弱。 9 月社会消费品零售总额同比增长 1.1%，较 8 月 0.4%的增速回升 0.7%，季调环比增长 0.35%；其中商品零售和餐饮收入分别增长 1.0%和 2.1%，消费边际改善但整体仍处低位。剔除汽车后社零同比增长 3.9%，表明汽车仍是主要拖累，汽车类零售同比下降 21.2%，降幅较上月进一步扩大；地产链相关的家具、建筑装潢材料分别下降 3.0%和 9.2%，家电小幅增长 1.9%，反映居民大额耐用品消费及房地产后周期需求仍然疲弱；通讯器材同比大幅增长 31.1%，粮油食品、化妆品等品类温和改善。整体来看，9 月消费呈现低位修复、结构分化特征，边际改善更多体现为部分品类回暖，尚未形成广泛的内生需求复苏，消费复苏弹性依然有限。 3.04.05.06.02024