新型烟草行业跟踪点评：菲莫国际发布2026Q3业绩，关注新烟产业链

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 轻工制造/ 文娱用品 2026 年 10 月 26 日 菲莫国际发布 2026Q3 业绩，关注新烟产业链 看好 ——新型烟草行业跟踪点评 相关研究 - 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 联系人 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 事件：菲莫国际发布 2026Q3 业绩，海外新型烟草高景气。2026Q3 菲莫国际 PMI 收入 114 亿美元，同比+5.5%，有机+7.1%；调整毛利率 68.7%，同比+0.8pct；调整营业利润 51 亿美元，同比+9.6%，有机+10.5%。 ⚫ 2026Q3 菲莫国际无烟业务、可燃业务收入双双实现增长。无烟业务净收入同比+ 4.1%（有机 + 6.3%），可燃业务净收入同比+6.4%（有机+7.7%）；2026Q3 无烟收入占比超 40%，前三季度收入占比 42%，截至 2026Q3 公司无烟产品已进入 110 个国家市场，其中在 30 个市场中无烟收入占比超 50%。 ⚫ 加热烟草 HNB：2026Q3 菲莫国际 IQOS 出货量 415 亿支，同比+1.5%，调整终端销售 IMS+7.1%。日本：日本调整终端 IMS+3.4%，剔除 10.1 消费税提价（每包涨 20日元，此前 4 月 1 日首轮消费税涨价每包上调 40 日元）前囤货影响后 IMS+1.3%，IQOS 在日本份额 68%，SENTIA 承接价格敏感 TEREA 用户。欧洲：欧洲调整终端IMS+6.0%，份额 11.6%（+0.9pct），德国、希腊、西班牙、罗马尼亚表现亮眼，波兰风味禁令持续扰动，剔除波兰后 IMS+8%。欧日以外市场 IMS+12.7%。 ⚫ 口含烟：ZYN 美国市场合规化发展空间可期。2026Q3Oral SFP 口含无烟产品总出货量由降转增，同比增长 0.5%，其中现代口含产品增长 20.6%，达到 5 亿袋，增幅完全抵消传统 snus 的下滑。公司持续拓展 ZYN 布局，目前 ZYN 已进入 62 个海外市场。美国市场，ZYN 总出货量同比增长 4.2%，达到 32 亿袋。8 月 21 日，FDA 为 ZYN ULTRA 共 11 款高尼古丁湿款产品授予 PMTA 上市许可，目前 ZYN 合计已有 31 款产品获得 PMTA 许可，是市面上获批款式最多的尼古丁品牌，叠加 6 月 30 日 20 款 ZYN 旗舰产品拿到 MRTP 减害烟草制品许可，ZYN 尼古丁袋在美国市场合规化发展空间可期。 ⚫ 雾化电子烟：VEEV 品牌延续亮眼增长。2026Q3VEEV 出货量同比提升 61.6%。VEEV 进一步巩固在欧洲的龙头地位，在罗马尼亚、希腊、法国、西班牙等多国市场实现强劲增长，VEEV 在欧洲以外的印尼、环球旅游零售渠道、埃及、马来西亚、韩国等市场也取得不错进展。 ⚫ 投资分析意见：海外新型烟草高景气，国内 HNB 规范准入制度流程逐步推进，关注产业链标的。2026 年 7 月 28 日，国家烟草局组织起草的国家标准计划《加热卷烟》正式启动公开征求意见，征求意见阶段截止 2026 年 9 月 26 日。关注新型烟草产业链标的中烟香港、思摩尔国际、民丰特纸、昆船智能、盈趣科技、华宝国际、华宝股份等。 ⚫ 风险提示：终端消费不及预期，政策推进不及预期。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 有信仰 敢担当 守正创新 追求卓越 表 1：轻工制造重点公司估值表 企业代码 企业名称 市值（亿港币/人民币） 归母净利润（亿港币/人民币） PE 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 6055.HK 中烟香港 182 8.96 11.41 13.39 20 16 14 6969.HK 思摩尔国际 519 15.83 21.67 26.06 28 20 17 002925.SZ 盈趣科技 162 5.98 6.98 8.89 27 23 18 0336.HK 华宝国际 104 3.80 5.27 6.93 23 17 13 资料来源：聚源数据，申万宏源研究，wind 注：思摩尔国际、中烟香港、华宝国际市值为港币，盈趣科技市值为人民币，市值日期为 2026.10.23；中烟香港利润为港币，其他均为人民币；思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技盈利预测为申万预期，华宝国际为 wind 一致预测；汇率按 1 港币=0.85 人民币换算 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 有信仰 敢担当 守正创新 追求卓越 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东团队 茅炯 021-33388488 maojiong@swhysc.com 华北团队 肖霞 15724767486 xiaoxia@swhysc.com 华南团队 王维宇 0755-82990590 wangweiyu@swhysc.com 华北创新团队 潘烨明 15201910123 panyeming@swhysc.com 华东创新团队 朱晓艺 18702179817 zhuxiaoyi@swhysc.com 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的