PCB行业景气跟踪点评：顺价逻辑持续兑现业绩高增，高端产能紧张景气仍将持续

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 10 月 26 日 行业研究 顺价逻辑持续兑现业绩高增，高端产能紧张景气仍将持续 ——PCB 行业景气跟踪点评 装备科技 事件：近期 PCB 板块催化密集，市场关注度较高。上游材料端，覆铜板龙头建滔积层板发布年内第八次涨价通知，对薄布类板料和半固化片售价上调 15%，松下亦通知部分 CCL 自 2027 年起调涨 200%。产业链顺价能否顺利是 PCB 板块业绩能否兑现的关键影响因素，从深南电路、生益电子、兴森科技、景旺电子、金禄电子、中富电路等已经公告三季报或业绩预告来看，均实现业绩大幅上涨。我们认为：PCB 板块仍是兼具产业成长、供给约束、业绩兑现和估值切换潜力的高景气方向，是 AI 算力平台迭代、交换机/光模块升级、上游材料紧缺与高端产能爬坡错位共同驱动的“量价齐升+盈利扩张”组合。 PCB：“电子产品之母”，AI 时代价值量显著提升。1）定义：PCB（印制电路板）是在绝缘基材上按预定设计形成印制线路与元件装配位的结构件，承担着元器件支撑与电气互连的双重职能。2）分类：按结构划分，PCB 可分为单/双面板、多层板、HDI 板、柔性板、IC 封装基板与挠性板等品类。决定单位价值量的核心变量是层数与材料等级。3）应用：下游覆盖消费电子、PC、通信、服务器、汽车电子等领域，AI 算力是本轮需求核心驱动力，同时 AI 高端产品需求旺盛对中低端产能的挤压也导致非 AI 应用领域出现普遍的价格上涨现象。 中国主导全球供给，高端赛道结构性升级。1）区域分布：中国自 2006 年起成为全球最大 PCB 生产基地，2025 年产值 490 亿美元、全球份额 58%，连续二十年居首。2）厂商格局：2025 年全球 PCB 前五大厂商为臻鼎科技、欣兴电子、东山精密、深南电路、迅达科技，合计份额约占 23%。此外，沪电股份、胜宏科技、景旺电子、生益电子、崇达技术、兴森科技等也是核心厂商。3）市场空间：2025 年全球 PCB 产值 851.5 亿美元，同比+15.8%，2030 年预计达 1233.5亿美元(CAGR 约 7.7%)。其中，2025 年服务器及数据存储 PCB 产值达 156.8 亿美元，同比+43.6%，为增速最快的细分市场，2025-2030 年 CAGR 预计达 17.2%。 AI 算力建设驱动高端 PCB 需求快速扩容，量价齐升逻辑持续兑现。1）AI 服务器架构迭代推高门槛：在英伟达 Rubin 平台无缆化架构以及云端大厂 ASIC 服务器高层 HDI 设计下，GPU 与 Switch 间的高速传输由多层 PCB 板直接承接，单台服务器 PCB 价值比上一代提升逾两倍。2）上游供应成为瓶颈，新一轮扩产周期开启：日东纺将 2024-2027 财年中期资本支出由 800 亿日元上调至 1200 亿日元，并将在日本福岛增设玻纤布产线、在中国台湾新增玻璃熔炉设备。三井2030 年载体铜箔扩产目标从 560 万 m²/月上修至 800 万 m²/月。3）涨价传导与盈利兑现：成本沿产业链逐级传导，顺价逻辑持续兑现：深南电路 26Q1~Q3毛利率分别是 29.2%、32.4%和 34.9%，同环比均增长；兴森科技 26Q1~Q2 毛利率分别是 19.2%、22.4%，从已披露业绩预告看 Q3 毛利率有望进一步提升。景旺电子、金禄电子等公司也均符合此特点。 投资建议：PCB 行业正处于“AI 算力需求扩容+技术迭代升级+涨价传导兑现”三重共振阶段，高端产能持续紧缺并挤压中低端产能，我们预计产业链涨价和顺价情况将持续至明年下半年。建议关注：1）高多层板/HDI：沪电股份、胜宏科技、深南电路、生益电子、广合科技、景旺电子、崇达技术、奥士康、中富电路、金禄电子、四会富仕；2）IC 封装基板：深南电路、兴森科技；3）消费电子与算力双轮：鹏鼎控股、东山精密；4）上游覆铜板及材料：生益科技、南亚新材、华正新材、圣泉集团、菲利华、中国巨石等。 风险分析：AI 算力资本开支不及预期、行业竞争加剧、成本波动与传导不畅等。 增持（维持） 作者 分析师：尹会伟 执业证书编号：S0930526040001 010-56513131 yinhuiwei@ebscn.com 分析师：严慧 执业证书编号：S0930526060001 010-56513111 yanhui2@ebscn.com 分析师：孔厚融 执业证书编号：S0930526030001 010-56513123 konghourong@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -11%1%13%25%37%10/2501/2604/2607/26装备科技沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司是光大证券股份有限