煤炭与消费用燃料行业研究：保供复产的实际速度如何？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 保供复产的实际速度如何？ 报告要点 [Table_Summary]从最新情况来看，复产在方向上明确，但在节奏上仍偏慢：统计局月度产量及高频样本数据均显示复产确在推进，但复产增量尚不足以扭转供给净减少趋势，“复产不复量”是本轮的典型特征。我们预计四季度供给虽环比改善但同比仍存刚性缺口，偏紧格局大概率延续，煤价高位持续性的验证是下一阶段股票交易的空间来源。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 保供复产的实际速度如何？ 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：煤价高位盘整，等待下一轮补库刚需释放 本周煤炭指数(长江)下跌 3.80%，跑输沪深 300 指数 2.24 个百分点，位列全行业 32/32 位。动力煤基本面方面，截至 10 月 23 日秦港动力煤市场价 1040 元/吨，周环比上涨 12 元/吨。展望后市，考虑到安监常态化下稳产保供难扭转供需趋紧格局、终端库存中低位旺季补库刚需仍存，四季度煤价仍易涨难跌。后续重点关注煤矿复产斜率及冬储补库需求释放节奏。焦煤基本面方面，截至 10 月 23 日京唐港主焦煤库提价 2500 元/吨，周环比下跌 80 元/吨。展望后市，考虑到供给端煤矿复产缓慢叠加终端双焦库存低位、需求端淡季铁水产量易减难增，供需双弱下双焦预计窄幅震荡运行。 热点讨论：保供复产的实际速度如何？ 2026 年煤价持续上涨很大程度由供给收缩驱动，而随着 9 月份以来国家发改委在煤炭稳产保供相关工作上的强调和部署，供给能否快速恢复并对紧张局面造成反转，成为当前煤价与煤炭股定价的核心变量。从最新情况来看，复产在方向上明确，但在节奏上仍偏慢：统计局月度产量及高频样本数据均显示复产确在推进，但复产增量尚不足以扭转供给净减少趋势，“复产不复量”是本轮的典型特征。我们预计四季度供给虽环比改善但同比仍存刚性缺口，偏紧格局大概率延续，煤价高位持续性的验证是下一阶段股票交易的空间来源。具体来看：（1）复产的推进真实存在，但较事故前仍有明显缺口。①统计局最新数据显示，9 月全国原煤产量同比降幅虽较 6-8 月份有所收敛，但仍同比下降 6.8%，其中山西省同比仍大幅下降 31.3%。②晋陕蒙442 家煤矿周度产量显示，截至 10/18 三省合计/山西省周度产量较 9/13 即稳产保供文件出台前分别提升 1.6%/2.1%，但较 5.22 事故前仍分别下降 72/85 万吨，年化来看较 2025 年产量分别下降 2.7%/9.8%。③分煤种来看，钢联数据显示，截至 10/23 动力煤/炼焦煤日均产量较稳产保供前提升 3.2%/2.9%，但较 5.22 事故前仍分别下降 20/14 万吨，年化来看较 2025 年产量分别下降 3.6%/18.9%。（2）复产有限或有三层原因。①时间：安监约束趋于制度化：本轮供给减少源于超产管控与安全生产条例约束，停产矿复产以及超产矿年底前延续核定产能生产均以“整改验收”为前提，验收标准与流程的严格化决定了供给恢复是渐近的过程。②合规：超产问题确有存在且面临永久消除：复产有限并非只是时间问题，即便整改验收完毕，在当前安监政策框架下，事故前表内超产且无法通过产能核增的供给、以及表外隐蔽工作面所带来的非法供给仍将面临永久性清退，这也使得稳产保供难彻底弥补缺口。③成本：安全投入增加致使中小矿井生产经济性下降：随着安全要求系统性提升，即使不存在超产，原本安全投入不足的中小矿井也需要相应增加投入以达到监管允许继续安全生产的标准，这或使得部分高成本中小矿井不得不关停。（3）展望与跟踪：以当前的稳产保供政策力度来看，国内煤炭供给或仍处于偏紧状态，鉴于下游电厂对煤价仍有承受空间，补库刚需释放下，煤价旺季有望维续高位，后续仍需重点跟踪应急保供产能释放节奏及旺季需求表现。落脚投资端，近期煤价虽涨但板块波动加大，反映市场对供给放量及煤价高位不持续的悲观情绪仍在释放。然而当前板块位置反映煤价已回调至 850 元/吨以下，明显低于当前现货煤价，若后续煤价高位持续性得到验证，明年煤价中枢稳中向上的置信度增强，则板块仍具备上行空间，因此近期调整恰是板块配置契机。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《复产或难弥缺口，补库行情可期》2026-10-20 •《2021 年以来煤炭产能核增复盘及当下启示》2026-10-11 •《安监助推涨价延续，盈利同环比稳增长——煤炭行业 2026Q3 业绩前瞻》2026-09-27 -20%-3%13%30%2025/102026/22026/62026/10煤炭与消费用燃料沪深3002026-10-26%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 17 行业研究 | 行业周报 目录 保供复产的实际速度如何？ .......................................................................................................... 5 一周跟踪总结 ............................................................................................................................... 7 行业及公司涨跌幅 ........................................................................................................................ 8 板块涨跌与估值情况 ....................................................................................................................................... 8 煤炭个股涨跌情况 ..............................................