制冷剂“量缩价增”，长期景气度延续

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月26日优于大市三美股份（603379.SH）制冷剂“量缩价增”，长期景气度延续核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价44.01 元总市值/流通市值26867/26867 百万元52 周最高价/最低价87.20/40.61 元近 3 个月日均成交额387.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三美股份（603379.SH）-制冷剂价格持续上涨，积极布局高附加值产品》 ——2026-08-25《三美股份（603379.SH）-三代制冷剂持续上涨，公司利润保持高增长》 ——2026-04-27《三美股份（603379.SH）-制冷剂价格逐季提升，需求淡季彰显经营韧性》 ——2025-10-28《三美股份（603379.SH）-制冷剂价格逐季提升，公司利润率快速增长》 ——2025-08-23《三美股份（603379.SH）-制冷剂上涨趋势延续，看好公司业绩持续增长》 ——2025-04-28公司 2026 年前三季度实现归母净利 16.29 亿元，同比增长 2.38%，制冷剂景气延续为核心支撑。2026 年 10 月 26 日，公司发布 2026 年三季报。公告显示，2026 年前三季度，公司实现营业收入 53.22 亿元，同比增长 20.16%；实现归母净利润 16.29 亿元，同比增长 2.38%；实现扣非归母净利润 15.95亿元，同比增长 0.94%。收入端在制冷剂产品价格支撑下保持较快增长，但归母净利润增速相对偏低，一方面由于所得税费用从去年同期的 4.04 亿元增至 6.50 亿元，另一方面原料如硫酸、三氯乙烯、偏氯乙烯等价格上涨较高，对公司毛利率形成一定拖累。单季度来看，2026 年第三季度公司实现营业收入 19.08 亿元，同比增长19.15%，环比下降 5.34%；实现归母净利润 5.59 亿元，同比下降 6.34%，环比下降约 1.06%；实现扣非归母净利润 5.51 亿元，同比下降 7.19%，环比增长 0.70%。三季度收入端延续较快增长，但利润端同比转负，除所得税同比增加外，原料成本大幅提升、出口受阻导致销量下滑也造成了一定影响。制冷剂“量缩价增”，龙头优势稳固。2026 年前三季度公司氟制冷剂销量为 9.08 万吨，同比下降 4.82%；其中第三季度销量为 3.02 万吨，同比下降9.58%，主要三代制冷剂出口受阻有关。2026 年前三季度制冷剂销售均价达到 4.82 万元/吨，同比上涨 20.99%；其中第三季度销售价格为 4.93 万元/吨，同比提升 19.3%，环比提升 1.7%。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在 R134a、R125、R32 等主流产品上分别拥有23.60%、18.32%、11.71%的全国生产配额，市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。三季度、四季度行业长协价格仍延续上涨，核心品种如 R32 三季度长协价环比上涨 2900 元/吨，四季度上涨 500 元/吨，表明配额约束下龙头议价能力仍然较强。但三季度公司利润下滑，核心是销量端受出口发货节奏、地缘扰动影响，三季度产品产销量下降进一步压制单季盈利。因此，短期制冷剂呈现“价格向上、销量承压”的情况，但中长期供给受限、需求刚性的逻辑未变。高景气周期中的核心受益地位。氟发泡剂进入产品生命末期，对公司业绩影响有限。公司氟发泡剂产品 R141b根据政策要求已进入产品生命周期末期。2026 年前三季度该板块外销量为626 吨，同比下降 90%；营业收入为 0.22 亿元，同比下降 86%，业务按计划退出对公司整体业绩影响较小。积极延伸产业链，向氟聚合物、电子化学品等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。截至目前，公司多个重点项目建设取得积极进展：浙江三美 5000 吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的 20 万吨/年烧碱产能等均已进入试生产阶段；福建东莹 1500 吨/年六氟磷酸锂项目处于技改阶段；浙江三美 5000 吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目处于设备安装阶段。这些项目为公司向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域延伸，储备了长远发展动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如 HFO-1234yf 等，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告此外，公司通过联营企业浙江森田新材料（持股 51%）布局电子级氢氟酸及 BOE 蚀刻液等电子化学品领域。2026 年上半年森田新材实现净利润3071.53 万元，为公司贡献投资收益 1527.43 万元，未来有望成为公司新的利润增长点。风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：谨慎下调盈利预测，维持“优于大市”评级。随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、电子化学品等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。考虑到 2026 年上半年所得税提升影响，谨慎下 调 公 司 盈 利 预 测 ： 预 计 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为22.5/27.7/29.6 亿元（前值为 24.2/29.1/31.2 亿元），同比增长 9%/23%/7%；摊薄 EPS 为 3.68/4.54/4.85 元；对应当前股价对应 PE 为 12.0/9.7/9.1X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,0405,8506,8607,3317,546(+/-%)21.2%44.8%17.3%6.9%2.9%归母净利润(百万元)7792061224627702960(+/-%)178.4%164.7%9.0%23.3%6.9%每股收益（元）1.283.383.684.544.85EBITMargin21.5%42.7%43.1%47.0%48.3%净资产收益率（ROE）12.1%25.5%23.2%23.9%21.6%市盈率（PE）34.513.012.09.79.1EV/EBITDA27.210.89.07.57.0市净率（PB）4.173.322.782.311.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司 2026 年前三季度实现归母净利 16.29 亿元，同比增长 2.38%，制冷剂景气延续为核心支撑。2026