26Q3两轮车量价环比改善，汇兑及成本扰动短期业绩

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司于 10 月 26 日披露 2026 年三季报，前三季度实现营收 219.43亿元，同比+19.32%；归母净利润 13.51 亿元，同比-24.40%；扣非归母净利润 12.15 亿元，同比-32.43%。Q3 单季度营收 75.85 亿元，同比+14.10%；归母净利润 3.43 亿元，同比-37.18%；扣非归母净利润 2.47 亿元，同比-49.21%，成本上涨及汇兑损失影响下，利润端承压。 经营分析 两轮车量价环比改善，收入增长提速。Q3 电动两轮车销量 180.96万台，同比+21.72%，收入 50.77 亿元，同比+13.99%。单车收入约2806 元，同比-6.35%、环比+10.29%；销量环比+11.95%，共同带动收入环比增长 23.47%。量价同步改善，预计公司后续新品放量与产品组合改善，支撑单车收入恢复，逐步缓解成本上涨压力。 零售滑板车与全地形车延续增长，收入结构变化影响毛利。Q3 自主品牌零售滑板车销量 47.42 万台，同比+13.36%，收入 9.98 亿元，同比+4.28%；全地形车销量 9987 台，同比+33%，收入 3.93 亿元，同比+19%。ToB 收入 1.82 亿元，同比-25.41%，配件及其他收入 9.35 亿元，同比+41.03%。Q3 两轮车收入占比 66.9%，环比+18pct，毛利率较低的两轮车收入占比提升影响整体毛利率。 毛利率回落叠加汇兑及原材料压力，短期盈利承压。Q3 单季度毛利率 23.46%，同比-5.54pct、环比-6.5pct，原材料涨价继续影响生 产 成 本 。 前 三 季 度 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为7.9%/4.4%/5.6%，同比+0.09/-1.07/+0.86pct；其中 Q3 单季度研发费用 4.79 亿元，同比+37.02%，新品与智能化研发投入增加。单季汇兑损失 0.86 亿元、外汇套期保值收益 0.24 亿元，归母净利率 4.52%，同比-3.69pct。 盈利预测、估值与评级 公司两轮车量价环比改善，产品升级及海外业务拓展支撑中长期成长。我们预计公司 26—28 年归母净利润分别为 16.5/23.1/29.1亿元，同比-6%/+40%/+26%，当前股价对应 PE 估值为 16/12/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；汇率波动；海外贸易政策变化等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 14,196 21,278 26,392 31,807 38,252 营业收入增长率 38.87% 49.89% 24.03% 20.52% 20.26% 归母净利润(百万元) 1,084 1,758 1,647 2,309 2,905 归母净利润增长率 81.29% 62.17% -6.31% 40.18% 25.81% 摊薄每股收益(元) 1.512 2.441 2.238 3.138 3.948 每股经营性现金流净额 57.07 55.15 39.86 51.50 71.07 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.61% 24.55% 18.78% 20.84% 20.78% P/E 31.42 22.78 16.23 11.58 9.20 P/B 5.53 5.59 3.05 2.41 1.91 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50032.0038.0044.0050.0056.0062.0068.00251027260127260427260727人民币(元)成交金额(百万元)成交金额九号公司沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 10,222 14,196 21,278 26,392 31,807 38,252 货币资金 4,974 7,473 8,301 9,314 11,988 16,384 增长率 38.9% 49.9% 24.0% 20.5% 20.3% 应收款项 1,053 1,203 1,633 2,258 2,634 3,063 主营业务成本 -7,472 -10,188 -14,973 -18,907 -22,619 -27,201 存货 1,108 1,839 3,166 2,849 3,346 3,950 %销售收入 73.1% 71.8% 70.4% 71.6% 71.1% 71.1% 其他流动资产 571 1,886 3,248 3,500 3,741 3,991 毛利 2,750 4,008 6,305 7,485 9,188 11,052 流动资产 7,706 12,401 16,348 17,921 21,710 27,388 %销售收入 26.9% 28.2% 29.6% 28.4% 28.9% 28.9% %总资产 71.0% 79.1% 76.0% 73.3% 75.5% 79.2% 营业税金及附加 -57 -72 -132 -164 -197 -237 长期投资 704 375 878 878 878 878 %销售收入 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,214 1,535 2,536 3,340 3,831 3,984 销售费用 -1,023 -1,101 -1,879 -2,243 -2,704 -3,251 %总资产 11.2% 9.8% 11.8% 13.7% 13.3% 11.5% %销售收入 10.0% 7.8% 8.8% 8.5% 8.5% 8.5% 无形资产 1,004 1,040 1,076 1,095 1,115 1,134 管理费用 -676 -837 -1,190 -1,240 -1,590 -1,913 非流动资产 3,143 3,277 5,171 6,520 7,028 7,199 %销售收入 6.6% 5.9% 5.6% 4.7% 5.0% 5.0% %总资产 29.0% 20.9% 24.0% 26.7% 24.5% 20.8% 研发费用 -616 -826 -1,250 -1,531 -1,845 -2,219 资产总计 10,850 15,678 21,520 24,441 28,738 34,587 %销售收入 6.0% 5.8% 5.9% 5.8% 5.8% 5.8% 短期借款 51 61 84 100 110 120 息税前利润（EBIT） 378 1,173 1,853 2,307 2,852 3,432 应付款项 4,066 6,838 9,206