营收稳健增长，毛利率持续改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 26 日公司发布三季报，26Q1-Q3 实现营收 25.03 亿元，同比+10.31%；实现归母净利润 6.62 亿元，同比+20.44%；扣非归母净利润 6.33 亿元，同比+22.43%。其中 26Q3 实现营收 8.46 亿元，同比+8.33%；实现归母净利润 1.83 亿元，同比+14.04%；扣非归母净利润 1.79 亿元，同比+11.67%，业绩符合预期。 经营分析 Q3 收入维持稳健增长，两大业务均有贡献。分品类来看，公司酒类产品业务及香精香料业务运营情况良好，同比均实现增长。其中1）预计 26Q3 酒类业务主要受益于威士忌贡献，预调酒整体维持稳定。威士忌 Q3 上新乐调系列，叠加崃州及百利得持续铺货、拓展终端，预计对收入形成小幅贡献。预调酒中微醺大单品稳健增长，清爽等品类进驻零食量贩渠道，其他品类预计仍受竞争、产品策略影响，仍有小幅承压。2）食用香精预计延续上半年增长趋势，系下游客户定制化需求修复。 毛利率持续改善，费投季节性加大。1）26Q3 毛利率/净利率分别为 71.6%/21.6%，同比+1.4pct/+1.1pct。毛利率同比提升系产品结构持续优化、货折政策变化叠加原料成本管控见效。2）26Q3 销售/管理/研发/财务费率分别为 27.6%/6.8%/3.1%/1.0%，分别同比+0.9pct/+0.1pct/持平/+0.2pct，销售费率同比、环比均有提升系预调酒、威士忌新品推出，公司加大市场推广和品牌宣传，另外威士忌消费者培育活动循序渐进。4）26Q3 税率为 20.61%，同比-0.29pct，小幅下行主要系子公司税率调整导致，从年内对比来看已恢复常态化水平。 预调酒持续优化产品矩阵，威士忌培育第二增长曲线。产品端，预调酒与威士忌持续推进产品迭代与包装升级，H2 收入仍有望提速。利润端，公司持续强化渠道管控、库存管控，叠加产品结构优化，低基数下利润弹性有望释放。 盈利预测、估值与评级 预计公司 26-28 年归母净利润分别为 7.8/9.1/10.6 亿元，同比+22%/+18%/+16%，对应 PE 分别为 24/20/17x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；市场竞争加剧风险；新品表现不及预期风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,048 2,944 3,293 3,711 4,235 营业收入增长率 -6.61% -3.43% 11.88% 12.69% 14.10% 归母净利润(百万元) 719 637 775 911 1,058 归母净利润增长率 -11.15% -11.36% 21.61% 17.52% 16.10% 摊薄每股收益(元) 0.685 0.608 0.745 0.875 1.016 每股经营性现金流净额 0.64 0.84 1.35 1.21 1.35 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.34% 12.85% 14.30% 15.41% 16.15% P/E 40.87 35.88 23.56 20.05 17.27 P/B 6.27 4.61 3.37 3.09 2.79 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080090014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.00251027260127260427260727人民币(元)成交金额(百万元)成交金额百润股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,264 3,048 2,944 3,293 3,711 4,235 货币资金 1,879 1,931 2,050 2,243 2,252 2,284 增长率 -6.6% -3.4% 11.9% 12.7% 14.1% 应收款项 248 291 115 262 259 290 主营业务成本 -1,087 -924 -907 -1,024 -1,130 -1,263 存货 780 1,043 1,376 1,010 1,146 1,314 %销售收入 33.3% 30.3% 30.8% 31.1% 30.5% 29.8% 其他流动资产 142 198 162 191 204 218 毛利 2,177 2,124 2,036 2,269 2,581 2,972 流动资产 3,048 3,463 3,703 3,706 3,861 4,107 %销售收入 66.7% 69.7% 69.2% 68.9% 69.5% 70.2% %总资产 42.9% 42.7% 43.1% 41.0% 40.6% 40.8% 营业税金及附加 -177 -177 -187 -191 -215 -246 长期投资 30 29 28 28 28 28 %销售收入 5.4% 5.8% 6.3% 5.8% 5.8% 5.8% 固定资产 3,143 3,803 3,987 4,307 4,599 4,862 销售费用 -708 -750 -728 -790 -891 -1,016 %总资产 44.2% 46.8% 46.4% 47.7% 48.4% 48.4% %销售收入 21.7% 24.6% 24.7% 24.0% 24.0% 24.0% 无形资产 510 497 611 674 707 741 管理费用 -193 -204 -238 -217 -241 -275 非流动资产 4,063 4,656 4,889 5,325 5,650 5,947 %销售收入 5.9% 6.7% 8.1% 6.6% 6.5% 6.5% %总资产 57.1% 57.3% 56.9% 59.0% 59.4% 59.2% 研发费用 -106 -100 -98 -99 -108 -127 资产总计 7,111 8,119 8,592 9,031 9,511 10,054 %销售收入 3.3% 3.3% 3.3% 3.0% 2.9% 3.0% 短期借款 897 1,241 1,313 1,221 1,098 855 息税前利润（EBIT） 993 892 785 971 1,126 1,308 应付款项 587 620 633 703 776 868 %销售收入 30.4% 29.3% 26.7% 29.5% 30.3% 30.9% 其他流动负债 514 437 476 498 536 592 财务费用 -2 -26 -23 -30 -25 -21 流动负债 1,999 2,299 2,422 2,421 2,410 2,316 %销售收入 0.1% 0.9% 0.8% 0.9% 0.