资产配置双周报：五个维度观察权益资产超跌信号

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资产配置双周报 20261026 五个维度观察权益资产超跌信号 2026 年 10 月 26 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 李沛 执业证书：S0600526080003 lip@dwzq.com.cn 相关研究 《10 月 FOMC 前瞻：“跳过”加息——海外周报 20261025》 2026-10-25 《乘用车零售仍是消费回暖的主要制约》 2026-10-25 [Table_Tag] [Table_Summary]  核心观点：年中至今权益市场明显降温，回撤空间已近历史可比区间，市场处于政策底向市场底过渡的博弈窗口。6 月末“兴登堡预兆”信号集中触发后，周线、日线、月线先后给出谨慎信号，A 股走势偏弱。外部压力有三方面：海外长端利率高位运行，约束风险偏好；韩股杠杆参与度高，拖慢筹码出清；Meta 出租冗余算力、Anthropic ARR 增速放缓、CoreWeave 信用利差走阔，市场对 AI 叙事裂痕有所定价。当前海外主要资产整体映射“类滞胀”交易。国内方面，创业板回撤已接近 2015 年、2022 年首跌幅度，叠加 ETF 逆势净流入、两融与成交降温、政策底逐步确认，短期或低位震荡整固为主，静待催化。年末科技板块如有反弹修复可进一步切换至银行和红利。对于银行板块，其 4%左右股息率相较 10 年期国债利率仍有配置价值。同时，中债依旧是阻力较小方向，政策利率择机“换锚”叠加宽松流动性，股债跷跷板回摆窗口可增配 TL。  维度Ⅰ：对比 2015 年与 2022 年：本轮超跌程度已相当 2015 年 6-9 月，创业板最大回撤 55%，低位震荡两周后反弹 52%，催化来自养老金入市新政、降准降息、清理场外配资及美联储加息开启时点延后。2021 年 12 月-2022 年 4 月，创业板回撤 39.5%，随后两个半月反弹约 32%，催化来自政治局会议、复工复产和碳酸锂价格企稳。两轮反弹的高点均落在前期跌幅一半附近。复盘 2015 年及 2021 年两轮牛市，首跌均在回吐前期涨幅 60%—65%时见底。本轮创业板回吐比例一度触及 63%，且绝对点位最大回撤超过 43%，进入历史可比阶段底部区间。  维度Ⅱ：资金面上大资金逆势托举 10 月 1 日-23 日，国内主要宽基 ETF 合计净流入约 2500 亿元，其中沪深 300ETF 净流入 1052 亿元，创业板和科创 50 相关 ETF 分别净流入455 亿元和 434 亿元，力度与 7 月下旬相当，增量资金的逆势承接特征明显。中期来看，对于当前点位不必悲观。  维度Ⅲ：情绪面多项指标已降至一年低位 至 10 月 23 日，创业板/中证红利比值由 6 月末的 0.86 降至 0.48，权益内部风格有望进一步均衡。股债性价比方面，沪深 300 股权溢价为6.16%，股债性价比偏向股债均衡。交易情绪方面，10 月下旬，两市成交额触及 1.43 万亿元低位，较 6 月高点 3.6 万亿元下降超过 60%。创业板、科创 50 换手率低至 1.84%和 0.89%，均为近一年低点。杠杆方面，两融余额一度触及 2.46 万亿元，较高点回落近 20%；平均担保比例250%，接近 2025 年 4 月关税冲击时的 240%。中证 1000、沪深 300 期权隐含波动率升至 31 和 21，接近 3 月流动性冲击低点，但仍低于 7 月下旬第一轮情绪释放时水平。综合看，情绪面多项指标已降至一年低位。  维度Ⅳ：政策面企稳信号逐步显现 金融街论坛释放积极信号。央行设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，有助于降低“赎回—抛售”负循环的尾部风险；扩大常备借贷便利 SLF 的适用机构范围，并研究择机将隔夜回购利率转为主要政策利率。证监会提出巩固稳市机制、加强政策工具储备，注册首批 18 只主动 ETF。推动健全长周期考核机制、扩大中长期资金入市。  维度Ⅴ：日历效应显示 11 月权益资产整体偏强 2018—2025 年，6 个主要宽基指数 11 月均收涨，且中证红利、中证 1000和万得全 A 的上涨概率均为 75%。创业板 11 月、12 月的平均涨幅分别为 0.9%和 1.2%。当前美债利率阶段回落有望稳定流动性预期，我们建议静待增量催化落地，在股债之间、权益内部均衡配置，承接 11 月往后的跨年布局。短期可博弈科技板块修复机会，中期来看红利仍然占优。  风险提示：海外加息超预期、地缘冲突升级、AI 资本开支因素 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 2 / 16 内容目录 1. 五个维度看 A 股当前超跌信号 ......................................................................................................... 4 2. 主要资产表现与展望 .......................................................................................................................... 9 2.1. 权益市场................................................................................................................................... 10 2.2. 利率市场................................................................................................................................... 10 2.3. 外汇市场................................................................................................................................... 12 2.4. 商品市场................................................................................................................................... 13 3. 风险提示 ................................................................................................................................