净利润超预期增长，加快多维市场开拓

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1航空军工中直股份（600038.SH）增持-A(维持)净利润超预期增长，加快多维市场开拓2026 年 4 月 2 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 4 月 2 日收盘价（元/股）：33.61年内最高/最低（元/股）：41.50/32.20流通 A 股/总股本（亿股）：6.69/8.20流通 A 股市值（亿元）：224.83总市值（亿元）：275.57基础数据：2025 年 12 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.80摊薄每股收益(元/股)：0.80每股净资产(元/股)：21.56净资产收益率(%)：3.37资料来源：常闻分析师：骆志伟执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com李通执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308邮箱：litong@sxzq.com事件描述中直股份公司发布了 2025 年年报。2025 年公司营业收入为 290.86 亿元，同比减少 2.28%；归母净利润为 6.52 亿元，同比增长 17.27%；扣非后归母净利润为 5.61 亿元，同比上升 16.34%；负债合计 338.60 亿元，同比减少5.53%；货币资金 34.65 亿元，同比减少 73.90%；应收账款 126.08 亿元，同比增长 40.31%；存货 142.12 亿元，同比增长 0.97%。事件点评四季度营收恢复增长，净利率持续提升。2025 年 Q4 交付节奏改善，公司实现营收 140.39 亿元，同比增长 12.62%。2025 年公司加快推进内部管理升级，持续推进降本增效，费用端明显优化，2025 年期间费用同比下降15.88%，净利率同步提升 0.43 个百分点。2025 年受益于费用端优化和政府补助增加，公司净利润实现超预期增长 17.27%。加快多维市场开拓。公司产品谱系齐全，覆盖 1 吨至 13 吨全系列直升机，满足军用、应急救援、通航、警航等多场景需求。随着 AC313A、AC332、AC352 等 AC 系列民用直升机机型不断导入市场，国内市场占有率有望持续提升。公司聚焦低空经济发展需求，未来将进一步塑造创新型应用场景，增强产品供给，紧抓低空经济机遇，在完成产品结构调整后，持续受益于新机型的放量。投资建议我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.92\1.09\1.32，对应公司 4月 2 日收盘价 33.61 元，2026-2028 年 PE 分别为 36.6\30.9\25.5，维持“增持-A”评级。风险提示新机型需求不及预期；军用直升机订单波动风险；产品交付不及预期。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)29,76629,08631,18634,02638,176YoY(%)11.9-2.37.29.112.2净利润(百万元)5566527528921,082YoY(%)-8.017.315.418.621.3毛利率(%)10.59.29.69.810.1EPS(摊薄/元)0.680.800.921.091.32ROE(%)2.93.43.64.14.8P/E(倍)49.642.336.630.925.5P/B(倍)1.71.61.51.41.4公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2净利率(%)1.92.22.42.62.8资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产4446243588470824676954780营业收入2976629086311863402638176现金132723465455357087711营业成本2665026404281793068834338应收票据及应收账款912812735136381471716448营业税金及附加151113122160176预付账款1515775127713821625营业费用161139150177195存货1407514212152181658318581管理费用12711285137815111691其他流动资产64711240212397837810415研发费用120784391110211138非流动资产77667950779677447907财务费用711357-5-55长期投资5758626670资产减值损失-52-146-86-100-111固定资产50935062494549105058公允价值变动收益611457无形资产10691032105710951150投资净收益4739394140其他非流动资产15461798173216741630营业利润488632682808990资产总计5222851538548785451362688营业外收入55656流动负债3192429615326143189739536营业外支出1222141617短期借款19571521000利润总额482615674798978应付票据及应付账款1901020468215902354026589所得税-02018916其他流动负债10957762611024835712947税后利润482595657789963非流动负债39164244392936153302少数股东损益-74-56-96-104-119长期借款110115681253939626归属母公司净利润5566527528921082其他非流动负债28152676267626762676EBITDA9951403125013391538负债合计3584033860365433551242838少数股东权益1561004-99-219主要财务比率股本820820820820820会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积1074711203112031120311203成长能力留存收益42044688521458666666营业收入(%)11.9-2.37.29.112.2归属母公司股东权益1623217579183311910020068营业利润(%)-4.929.37.918.522.5负债和股东权益5222851538548785451362688归属于母公司净利润(%)-8.017.315.418.621.3获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)10.59.29.69.810.1会计年度2024A2025A2026E2027E2028E净利率(%)1.92.22.42.62.8经营活动现金流2568-10776397921483227ROE(%)2.93.43.64.14.8净利润482595657789963ROIC(%)1.33.03.03.23.6折旧摊销720696604659735偿债能力财务费用711357-5-55资产负债率(%)68.665.