有色金属行业周报：美国非农就业人数不及预期，贵金属进一步上行

4000000000000000005 2026 年 01 月 12 日 美国非农就业人数不及预期，贵金属进一步上行 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 17.7 20.8 108.5 沪深 300 3.9 3.1 27.5 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：LME 铜库存注销，推动铜价走高》2025-12-09 2、《有色金属行业周报：锑价下跌半年后反弹，看好锑板块》2025-11-24 3、《有色金属行业周报：铝价逐步走强，看好铝企估值修复》2025- 11-10 ▌贵金属：美国非农就业人数不及预期，贵金属进一步上行 价格方面，周内伦敦黄金价格为 4493.85 美元/盎司，环比 1 月2 日+140.90 美元/盎司，涨幅为 3.24%。周内伦敦白银价格为78.14 美元/盎司，环比 1 月 2 日+3.93 美元/盎司，涨幅为5.29%。 数据方面，美国 12 月 ISM 制造业指数 47.9，前值 48.2，预期48.4。美国 12 月 ADP 就业人数变动 4.1 万人，前值-3.2 万人，预期 5 万人。美国 12 月 ISM 非制造业指数 54.4，前值52.6，预期 52.2。美国 10 月耐用品订单环比终值-2.2%，前值-2.2%，预期-2.2%。美国 1 月 3 日当周首次申请失业救济人数20.8 万人，前值 19.9 万人，预期 21.2 万人。美国 12 月失业率 4.4%，前值 4.6%，预期 4.5%。美国 12 月非农就业变动人数5 万人，前值 6.4 万人，预期 6.5 万人。 美国非农就业数据细项来看，私人部门 12 月新增就业人数为3.7 万人，环比-1.3 万人；其中商品生产二级分项 12 月新增就业人数-2.1 万人，环比-3.9 万人；服务生产二级分项 12 月新增就业人数 5.8 万人，环比+2.6 万人。而政府部门一级分项 12月新增就业人数 1.3 万人，环比+0.7 万人。可以看出 12 月美国非农就业人数增长主要来自政府部门。 从 CME Fedwatch 工具来看，1 月美联储进一步降息 25BP 的概率为 95.6%。 总结而言，本周公布美国 12 月失业率超预期回落，但是非农就业人数不及预期，2026 年 1 月降息预期仍在，看好贵金属价格进一步上行。 ▌铜、铝：铜铝高价抑制短期需求，价格高位为主 国内宏观：中国 12 月 RatingDog 服务业 PMI52，前值 52.1。中国 12 月 CPI 同比 0.8%，前值 0.7%。中国 12 月 PPI 同比-1.9%，前值-2.2%。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 12990 美元/吨，环比 1 月 2日+480 美元/吨，涨幅为+3.84%。SHFE 铜收盘价 101210 元/吨，环比 1 月 2 日+2410 元/吨，涨幅为+2.44%。库存方面，LME 库存为 138975 吨（环比 1 月 2 日-6350 吨，同比-124975吨）；COMEX 库存为 517999 吨（环比 1 月 2 日+18158 吨，同比-20020406080100120(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 +421978 吨）；SHFE 库存为 180543 吨（环比 1 月 2 日+35201吨）。2026 年 1 月 8 日，SMM 统计国内电解铜社会库存 27.38万吨，环比 12 月 31 日+3.49 万吨，同比+15.95 万吨。 冶炼方面，中国铜精矿 TC 现货本周价格为-45.10 美元/干吨，环比-0.14 美元/干吨。 下 游 方 面 ， 国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为 47.82% ， 环 比 -1.01pct。再生铜制杆开工率 12.99%，环比-1.72pct。电线电缆开工率为 56.58%，环比-2.37pct。 总结而言，供应扰动仍存，需求偏弱，价格高位震荡为主。智利 Mantoverde 铜矿事件谈判无果，罢工将持续，加剧市场对供应紧张担忧情绪。元旦节归来后铜精矿现货交易仍不活跃，成交价仍波动于-40 美元/吨中位。电解铜仅贸易商间活动较为活跃，消费端负反馈仍然明显。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 24060 元/吨，环比 12 月 31日+1540 吨。库存方面，本周 LME 铝库存为 497825 吨（环比 12月 31 日-11425 吨，同比-121450 吨）；国内上期所库存为143828 吨（环比 12 月 31 日+14010 吨，同比-38340 吨）。2026 年 1 月 8 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存 71.4 万吨，环比 12 月 31 日+5.4 万吨，同比+21.9 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 7347 元/吨，环比12 月 31 日+1926 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为 7524元/吨，环比 12 月 31 日+1476 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 48.8%，环比-1.9pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 59.6%，环比+2.0pct。 综合而言，高价抑制需求，铝价或以高位盘整为主。供应端，国内及印尼新投电解铝项目继续爬产，日均产量继续提升；另外内蒙古某新建电解铝项目宣布于 12 月 20 日通电成功，未来短期内，电解铝日均产量预计继续增长。需求端，高价持续抑制下游提货需求，本周国内铝型材开工率录得 48.8%，较上周下滑 1.9 个百分点。 ▌锡：周内锡价有回调，国内锡锭去库 价格方面，国内精炼锡价格为 350700 元/吨，环比 12 月 31 日+24610 元/吨，涨幅为 7.55%。库存方面，本周国内上期所库存为 6935 吨，环比 12 月 31 日-1001 吨；LME 库存为 5415 吨，环比 12 月 31 日+0 吨。 周内锡价有回调，国内锡锭去库。供应方面，年末时段锡冶炼厂发货节奏放缓，部分锡锭尚在运输途中未完全入库，同时原料供应持续偏紧，缅甸矿区复产进程缓慢等因素长期制约锡锭产量。需求方面，近期锡价持续下行削弱了下游企业的观望情绪，刺激了电子、焊料等终端行业进行刚需补库。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌锑：需求偏弱，价格弱稳 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 15.80 万元/吨，环比 12 月 31 日-0.3 万元/吨。 下游需求仍然偏弱。目前市场呈现“高位成交难、低价货源缺”的拉锯格局。尽管个别经销商受高库存成本驱动有提价意愿，但最终走向仍取决于实际需求。整体来看，下游采购欲望不强，观望情绪浓厚，买卖双方持续僵持。 ▌行业评级及投资策略