医药商业行业跟踪报告：线下药店9月月报：行业在政策承压下尚处修复阶段，关注企业经营基本面改善

[Table_RightTitle] 证券研究报告|医药商业 [Table_Title] 线下药店 9 月月报：行业在政策承压下尚处修复阶段，关注企业经营基本面改善 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——医药商业行业跟踪报告 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 13 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 9 月线下药店板块表现弱于大盘，主要因为行业在医保政策承压、集采等政策环境下尚处于修复状态，行业供给侧出清加速、企业聚焦提升单个门店经营效率，长期利好行业健康发展。在行业集中度提升，处方外流趋势下，关注企业经营基本面改善情况。 投资要点： ⚫ 9 月线下药店多数上市公司股价下跌：9 月，医药生物（申万）指数下跌 1.71%，跑输沪深 300 指数；医药细分板块表现分化大，三级子行业中医药研发外包，医疗设备，其他生物制品三个子行业指数上涨，其余子行业指数均下跌，线下药店板块下跌 1.70%，多数上市公司股价下跌。 ⚫ 线下药店行业估值处历史低位：2025 年 10 月 10 日，线下药店指数市盈率为 23.01 倍，2020/2021/2022/2023/2024 年以来市盈率分位数分别是 28.82%、34.87%、44.18%、57.93%、69.01%，估值水平已处于 5 年来的低位。 ⚫ 行情分析：线下药店板块自 2024 年下半年开始持续跑输大盘，主要因为在医保政策持续承压，医保资金监管趋严背景下，市场担心药店客流和医保收入会大幅流失，导致估值被压到历史低位；同时，集采政策导致药品价格下降，市场也担心影响药店毛利率水平。2025 年以来，线下药店板块历经一波上涨后（主要是因为上半年市场认为监管部门对医保药店的规范化管理政策趋于稳定，不确定性减少，叠加“业绩预期驱动”），下半年开始步入回调（主要是因为中报业绩不达预期），估值和业绩戴维斯双杀。 ⚫ 投资建议：处方外流长期逻辑不变，处方外流推动药店行业长期发展。龙头药店凭借其强大的院边店布局、专业药事服务能力和供应链体系，在承接处方外流中占据明显优势。另外，在行业供给侧出清不断推进下，行业集中度提升，在监管趋严和竞争加剧的背景下，中小型连锁和单体药店的经营压力增大，为大型连锁龙头提供了通过并购进一步整合市场的机会。关注三季报数据。 ⚫ 风险因素：处方外流进展不达预期风险，门店提质增效不达预期风险，门店扩张进度不达预期风险等。 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 2025H1：实体药店整体业绩承压，出清和降本增效效果初显 医药改革加快零售药店业态升级分化，大型连锁药店迎新机遇 [Table_Authors] 分析师: 黄婧婧 执业证书编号： S0270522030001 电话： 18221003557 邮箱： huangjj@wlzq.com.cn -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%医药商业沪深300证券研究报告 行业跟踪报告 行业研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 9 页 $$start$$ 正文目录 1 行情回顾 ........................................................................................................................... 3 1.1 9 月医药板块表现弱于大盘 .................................................................................. 3 1.2 9 月医药细分板块表现分化大，线下药店板块下跌 1.70% ............................... 4 1.3 9 月线下药店上市公司股价多数下跌 .................................................................. 5 1.4 行业估值位于历史低位 ........................................................................................ 5 2 线下药店 9 月月度观点 ................................................................................................... 6 3 风险提示 ........................................................................................................................... 8 图表 1： 申万一级行业指数 9 月份涨跌幅（2025.9.1-2025.9.30） ............................... 3 图表 2： 申万一级行业指数 1 月至 9 月份涨跌幅（2025.1.1-2025.9.30） ................... 3 图表 3： 医药行业申万三级各指数 9 月涨跌幅（2025.9.1-2025.9.30） ....................... 4 图表 4： 医药行业申万三级各指数 1 月至 9 月份涨跌幅（2025.1.1-2025.9.30） ....... 4 图表 5： 线下药店上市公司 9 月份涨跌幅（2025.9） ................................................... 5 图表 6： 线下药店上市公司年初至今涨跌幅（2025.9.30） .......................................... 5 图表 7： 线下药店指数市盈率 PE(TTM,剔除负值) ........................................................ 5 图表 8： 线下药店指数市盈率 PE(TTM,剔除负值)分位数：2025.10.10 ....................... 6 图表 9： 近两年线下药店指数行情图（2023.10.10-2025.10.10） ................................. 7 图表 10： 年初以来线下药店指数行情图（2025.1.1-2025.10.10） ............................... 7 图表 11： 9 月线下药店指数行情图（2025.9.1-2025.9.30） ..........................