25年中报业绩速览：非金融业绩回落，科创业绩修复

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/13 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2025 年 8 月 30 日 证券研究报告 [Table_Title] 非金融业绩回落，科创业绩修复 ——25 年中报业绩速览 报告摘要： ⚫ 截至 8 月 30 日，根据 Wind，2025 年中报已披露公司数量占比 100%。 ⚫ 全 A 非金融业绩小幅回落，A 股非金融二季度单季归母净利润环比增速低于历年同期。A 股非金融中报累计营收同比增速-0.53%（一季报同比-0.45%）；中报累计归母净利润同比增速+0.98%（一季报同比+4.51%）。 ⚫ A 股非金融企业 ROE 企稳，资产周转率拖累，资产负债率提振。A 股非金融 25 年中报 ROE（TTM）为 6.56%，相对于 25 年一季报的 6.57%下行 0.01pct，资产负债率提升基本对冲资产周转率的拖累。 周转率的回落表明经济供需恢复情况仍然需要时间。分母端，A 股非金融的资产增速已经见底回升，分子端，A 股营收同比仍未企稳，因而周转率延续回落，周转率的改善仍需等待需求侧的复苏。 ⚫ 指数比较：A 股主要宽基指数净利润增速多数回落，大盘相对小盘更具韧性。大盘风格的上证 50（+2.0%）、沪深 300（+2.4%）相较小盘风格的中证 1000（-3.0%）、国证 2000（-3.9%）净利润同比更具韧性，同时偏成长风格的创业板指（+12.9%）、深证成指（+9.8%）净利润同比回落居前，科创 50、中证红利 25Q2 累计净利润同比降幅收窄。（括号内为 25Q2 累计归母净利润同比） ⚫ 行业比较：TMT 相对占优，中游制造业绩改善居前。 （1）营收同比改善的是：TMT（正增加速）、可选消费（正增加速）、中游制造（正增加速）、金融服务（正增加速）、金融地产（由负转正）、必需消费（由负转正）。 （2）净利润增速改善的是：中游制造（正增加速）、金融服务（正增加速）、金融地产（正增加速）。 （3）ROE 有所改善的是：TMT、中游制造、可选消费、中游材料、服务业。 （4）从利润贡献度来看，有色金属、农林牧渔、电子、通信、机械是中报业绩回升的主因，而钢铁、家电、公用等同样贡献度较高。石油石化、地产、煤炭、医药、建筑对中报有较多拖累。 （5）净利润同比连续两个季度加速&中报累计同比为正的行业集中于：中游材料（水泥、普钢、非金属材料、农化制品）、中游制造（装修装饰、电池、电机、风电设备、电网设备、房屋建设）、必需消费（动物保健、农产品加工、非白酒、调味发酵品、医药商业、中药）、TMT（IT 服务、影视院线、游戏、软件开发、元件、其他电子）。 ⚫ 风险提示：地缘政治风险、全球流动性宽松不及预期、经济下行超预期、国内政策落地效果不及预期等。 [Table_Author] 分析师： 刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 SFC CE No. BVH021 010-59136616 liuchenming@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 SFC CE No. BUU989 021-38003559 zhengkai@gf.com.cn 分析师： 杨清源 SAC 执证号：S0260525080001 yangqingyuan@gf.com.cn 请注意，杨清源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/13 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 一、总量概览：全 A 非金融业绩回落 截至8月30日，根据Wind，2025年中报已披露公司数量占比100%。本报告中的净利润指归母净利润。 A股非金融中报营收同比小幅回落。A股非金融中报累计营收同比增速-0.53%（一季报同比-0.45%）。 A股非金融中报累计及单季归母净利润同比均回落。A股非金融中报累计归母净利润同比增速+0.98%（一季报同比+4.51%）。 图1：A股非金融营收同比增速 图2：A股非金融归母净利润同比增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 A股非金融二季度单季归母净利润环比增速低于2004年以来历年同期，单季归母净利润环比+2.4%，2004-2024年历史中位数为19.1%。 图3：A股非金融二季度单季归母净利润环比增速低于2004年以来历年同期 数据来源：Wind,广发证券发展研究中心 A股非金融企业ROE企稳，资产周转率拖累，资产负债率提振。A股非金融25年中报ROE（TTM）为6.56%，相对于25年一季报的6.57%下行0.01pct，资产负债率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/13 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 提升基本对冲资产周转率的拖累。 周转率的回落表明经济供需恢复情况仍然需要时间。分母端，A股非金融的资产增速已经见底回升，分子端，A股营收同比仍在回落，因而周转率延续回落，周转率的改善仍需等待需求侧的复苏。 表1：A股剔除金融ROE杜邦拆解（TTM）：2025年中报 数据来源：Wind,广发证券发展研究中心 图4：A股非金融的ROE及资产周转率 数据来源：Wind,广发证券发展研究中心 A股主要宽基指数净利润增速多数回落，大盘相对小盘更具韧性。大盘风格的上证50（+2.0%）、沪深300（+2.4%）相较小盘风格的中证1000（-3.0%）、国证2000（-3.9%）净利润同比更具韧性，同时偏成长风格的创业板指（+12.9%）、深证成指（+9.8%）净利润同比回落居前，科创50、中证红利25Q2累计净利润同比降幅收窄。（备注：括号内为25Q2累计归母净利润同比） A股非金融25一季报25中报变化幅度毛利率17.63%17.58%-0.05pct管理费用率3.31%3.33%0.02pct销售费用率3.10%3.09%-0.01pct财务费用率0.87%0.84%-0.03pct销售利润率4.11%4.09%-0.02pct资产周转率58.74%57.98%-0.76pct资产负债率57.46%58.08%0.63pctROE6.57%6.56%-0.01pct 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4/13 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 表2：主要宽基指数25Q2概览 数据来源：Wind,广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5/13