保险行业2025年中报总结：银保驱动价值高增，投资导致业绩分化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 跟踪分析|保险Ⅱ 证券研究报告 发热管☀[Table_Title] 保险行业 2025 年中报总结 银保驱动价值高增，投资导致业绩分化 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2025H1 业绩整体正增长，投资端和税率导致分化。25H1 净利润增速分别为新华（33.5%）>中国财险（32.3%）>人保（16.9%）>太平（12.2%）>太保（11%）>阳光（7.8%）>国寿（6.9%）>平安（-8.8%），除了平安均实现了正增长，其中保险服务业绩保持相对稳定，而投资业绩表现分化，部分公司税率的变化也是利润增长的主要原因。上半年净投资收益率受长端利率影响下滑但股息收入保持增长。总投资收益表现分化，新华（+1.1pct）、人保（+1.0pct）、中国财险（+0.8pct）、国寿（-0.3pct）、太保（-0.8pct）、太平（-2.6pct）。2025 上半年合同服务边际环比实现正增长，增速分别为阳光（10.3%）>太平（2.6%）>国寿（1.6%）>太保（1.2%）>新华（0.7%）>平安（0.3%）。 ⚫ 2025 上半年提升权益资产比例为主旋律，而会计分类趋势为增加FVOCI 占比，险企间净资产变动分化。资产配置结构方面，上半年长债保持稳定，公开市场权益占比明显提升。2025H1 “股票+基金”的比例分别为新华（18.7%）>阳光（15.1%）>平安（13.8%）>国寿（13.6%）>太平（12.7%）>太保（12%），大部分险企均明显提升权益配置比例。会计分类方面，险企 FVOCI 股票较年初均有提升。在净资产变动方面，2025H1 上市险企净资产变动分化，新华、太平、太保净资产较年初有所下降，其余上市险企较年初提升，分化主要在于债券计入 FVOCI 的比例和 BBA 合同负债的折现率差异。 ⚫ 银保高增推动 NBV 增长，EV 环比稳增。（1）2025H1 上市险企 NBV增速（不追溯口径）分别为新华（58.4%）>人保健康（26.8%）>人保寿（26.5%）>友邦（15.6%）>阳光（7%）>太保（5.6%）>平安（0.1%）>太平（-7.6%）>国寿（-11.5%），表现分化主因银保增速的差异以及价值率变化存在差异。（2）FYP 中个险渠道受开门红转型以及报行合一短暂影响销售，但银保受益于渠道“1+N”的放开，大险企竞争优势凸显，推动整体新单有所增长。（3）假设下调负向影响 NBVM，但个险报行合一和预定利率下调提升 NBVM，友邦、阳光、平安、人保健康、人保寿价值率同比改善。（4）EV 增速为阳光（11%）>新华（+8.1%）>平安（5.5%）>国寿（5.5%）>太保（4.7%），环比保持稳增。 ⚫ 财险保费增速回暖，COR 均有改善。25H1COR 为人保财（94.8%）<平安财（95.2%）<太平财（95.5%）<太保财（96.3%）<阳光财（98.8%），费用率优化和大灾减少驱动 COR 改善。 ⚫ 投资建议：个股建议关注：中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、中国平安（A/H）、新华保险（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。 ⚫ 风险提示：长端利率下行，新单销售不及预期，监管政策趋严。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-09-01 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 liuqi@gf.com.cn 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 唐关勇 SAC 执证号：S0260525070004 tangguanyong@gf.com.cn 请注意，刘淇,唐关勇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 保险资产端专题:市场上行与行业弹性共振，财报指标有望全面受益 2025-08-18 保险Ⅱ行业:6 月行业保费点评-人身险增速延续走扩，财产险增速稳健 2025-07-29 保险Ⅱ行业:预定利率首次动态调整，助推险企利差边际改善 2025-07-27 [Table_Contacts] -4%6%15%25%34%44%09/2411/2401/2504/2506/2508/25保险Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 跟踪分析|保险Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PEV/PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中国平安 601318.SH CNY 58.51 20250827 买入 72.00 8.13 8.69 7.20 6.74 0.69 0.64 14.53% 14.52% 新华保险 601336.SH CNY 65.75 20250829 买入 65.95 9.31 9.95 7.06 6.61 0.70 0.62 33.31% 34.83% 中国太保 601601.SH CNY 39.60 20250829 买入 42.61 5.98 6.40 6.62 6.19 0.60 0.54 16.30% 16.15% 中国人寿 601628.SH CNY 40.97 20250829 买入 45.88 3.43 3.70 11.93 11.07 0.76 0.70 22.31% 20.95% 中国人保 601319.SH CNY 8.75 20250828 买入 11.29 1.12 1.20 7.81 7.28 1.25 1.07 15.94% 14.66% 中国平安 02318.HK HKD 56.65 20250827 买入 63.70 8.13 8.69 6.41 6.00 0.62 0.57 14.53% 14.52% 新华保险 01336.HK HKD 47.34 20250829 买入 40.09 9.31 9.95 4.68 4.38 0.46 0.41 33.31% 34.83% 中国太保 02601.HK HKD 35.18 20250829 买入 24.88 5.98 6.40 5.41 5.06 0.49 0.44 16.30% 16.15% 中国人寿 02628.HK HKD 23.66 20250829 买入 18