量化大势研判：当成长只有预期在扩张

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 量化大势研判 202509 当成长只有预期在扩张 2025 年 09 月 03 日 ➢ 为了解决风格系统化轮动难题，我们开启了自下而上的量化大势研判探究。所谓风格是资产本身的内在属性，内嵌于其产业生命周期的变化中，存在五种风格阶段：外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值。全局比较下来的优势资产其特征属性，即为未来市场的主流风格。可通过 g>ROE>D 的基本优先级进行考察，分析“有没有（好资产）”和“（好资产）贵不贵”进行优势资产的比较判断，最后聚焦当下最具有优势的细分板块。 ➢ 预期增速资产的优势差继续回升，实际增速资产的优势差有所回落，成长依然按照预期、主题的方式演绎。△gf 继续保持扩张，并且其主要来自 Top 组的上升，对应的占优策略有分析师预期类策略和主题轮动类策略；△g 从扩张趋缓转至收缩，其 Top 组明显回落，景气类策略不再拥有基本面动量优势，建议逐步谨慎对待。 ➢ ROE 的优势差继续下行但速度减缓，盈利能力策略或开始逐步筑底；红利类资产拥挤度回落但仍较高，相对收益目标不推荐。ROE 的优势差继续下行，拥挤度较低下，盈利能力策略在基本面未见底前胜率不高；高股息类资产当下的拥挤度仍不算低，因此基本不建议超配。Δgf 和Δg 目前仅有前者在扩张，9 月继续推荐预期成长风格。 ➢ 细分行业来看，预期成长策略当下关注：1）线缆；2）水泥；3）玻璃纤维； 4）稀土及磁性材料；5）白色家电Ⅲ。实际成长策略当下推荐为：集成电路、PCB、钨、锂电设备、兵器兵装Ⅲ；盈利能力策略当下推荐为：啤酒、白酒、非乳饮料、网络接配及塔设、建筑装修Ⅲ；质量红利策略当下推荐为：车用电机电控、其他家电、稀土及磁性材料、网络接配及塔设、玻璃纤维；价值红利策略当下推荐为：化学制剂、日用化学品、安防、服务机器人、网络接配及塔设；破产价值策略当下推荐为：汽车销售及服务Ⅲ、动物疫苗及兽药、棉纺制品、包装印刷、印染。 ➢ 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能。轮动模型结论不构成投资建议，实际投资还需要考虑外部市场环境、估值等因素并进一步评估。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@glms.com.cn 相关研究 1.量化分析报告：2025 年 8 月社融预测：26928 亿元-2025/09/01 2.量化周报：分歧度开始上升-2025/08/31 3.量化周报：超买下继续看多-2025/08/24 4.量化专题报告：基金经理进化迭代能力刻画与选基-2025/08/21 5.深度学习因子月报：Meta_Master 因子今年已实现超额收益 36.8%-2025/08/18 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 量化大势研判框架简介 ............................................................................................................................................. 3 2 当下市场大势研判分析 ............................................................................................................................................. 5 2.1 月度综合判断观点 ............................................................................................................................................................................. 5 2.2 框架历史表现跟踪 ............................................................................................................................................................................. 6 2.3 当下资产选择分析 ............................................................................................................................................................................. 8 2.4 当下各类策略推荐 ........................................................................................................................................................................... 11 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 17 插图目录 .................................................................................................................................................................. 18 表格目录 .................................................................................................................................................................. 18 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 量化大势研判框架简介 所谓风格是资产本身的内在属性，内嵌于其产业生命周期的变化中。我们在专题报告《量化大势研判：产业周期变革与资产全局比较》中阐明了对权益资产风格的重新认知：风格是资产的内在属性，全局比