仙乐健康：国内新消费客户快速崛起，海外延续稳健增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 02 日 公司点评 买入 / 维持 仙乐健康(300791) 目标价: 31 昨收盘:24.77 仙乐健康：国内新消费客户快速崛起，海外延续稳健增长  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 3.07/2.57 总市值/流通(亿元) 76.12/63.57 12 个月内最高/最低价(元) 35.48/21.22 相关研究报告 <<仙乐健康：国内需求疲软拖累整体表现，海外延续高增态势 报告标题>>--2024-10-28 <<仙乐健康：Q2 业绩符合预期，内生维持较高盈利水平>>--2024-08-15 <<仙乐健康：2024Q1 收入符合预期，内生盈利水平提升超预期>>--2024-04-23 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 事件：公司公布 2025 年中报，2025H1 公司实现总收入 20.42 亿元，同比+2.6%，实现归母净利润 1.61 亿元，同比+4.3%，实现扣非净利润 1.59亿元，同比+3.3%。2025Q2 单季度实现总收入 10.87 亿元，同比+4.7%，实现归母净利润 0.92 亿元，同比+1.1%，实现扣非净利润 0.94 亿元，同比+5.5%。 中国区收入整体承压，但国内新消费客户快速崛起，海外地区表现稳健。分地区来看，25H1 公司中国境内/美洲/欧洲/其他地区分别实现收入8.2/7.6/3.6/1.1 亿元，分别同比-1.6%/+4.3%/+22.0%/-22.9%，内生/BF子公司收入分别同比+3%/2%。中国区收入同比有所下降主要受到国内保健品消费多元化影响，但受益于新消费客户订单高增，实际订单增速高于报表端收入增速，公司全面积极拥抱国内新消费趋势变化，新消费客户（MCN、跨境新零售）预计实现收入近 50%增长，占国内收入比例近 50%，同时新消费业务未拖累整体盈利水平，随新消费客户收入占比提升，国内地区毛利率与净利率均保持上升趋势。海外地区整体保持稳健增长，其中欧洲地区软糖业务延续较快增长势头，新发布 12 款新产品，与核心客户取得大订单突破，并新成立英国子公司吸引多家新客户完成交易；美洲地区受到关税政策影响，上半年收入仅实现 7%左右增长。BF 上半年承接部分出口受阻订单，但仍面临员工管理以及跨境文化融合等经营问题，公司公告寻求 BF 子公司个护 PC 业务剥离，若能成功实现剥离将明显增厚公司利润。 团队持续优化升级，25H1 内生净利率延续改善。2025H1/Q2 公司毛利率分别为 33.18%/33.27%，分别同比+1.14/-0.09pct，上半年毛利率整体保持稳中有升，主因公司不断深化全球采购协同，且供应链运营效率得以提 升 。 费 用 方 面 ， 25H1 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为8.7%/+11.5%/3.0%/2.1%，分别同比+0.8/+1.5/-0.3/+0.1pct，其中 Q2 分别同比+0.1/+1.0/-0.5/-0.3pct，销售费用提升主要来源于美洲销售团队整合升级，以及匹配新消费客户加大市场营销投入力度；管理费用提升主因阶段性管理团队升级。综上，据公司业绩交流提到，25H1 公司内生净利率同比增长近 10%，经测算 25H1 公司内生净利率为 13%，同比提升近0.8pct，25H1/Q2 整体净利率分别为 7.9%/8.5%，分别同比+0.1/-0.3pct。 投资建议：今年公司通过内部组织调整应对国内渠道分流变化，优化团队交付能力及中后台响应能力，加大力度突破高价值跨境电商业务，国内新消费客户实现高速增长，同时新客户仍在持续开拓，后续有望进一步享受新消费增长趋势延续高增。海外市场软糖等业务增长表现亮眼，核心客户合作持续加深，未来若 BF 的 PC 业务顺利剥离出表，利润有望显著增厚。我们预计 2025-2027 年公司实现收入 45.6/50.7/55.7 亿元，分别同比+8.2%/+11.3%/+9.9%,实现归母净利润 3.8/4.8/5.3 亿元，分别同比+15.6%/+26.8%/+11.2%，对应 PE 分别为 20/16/14X，按照 2026 年业绩给予 20 倍 PE，对应目标价为 31.0 元/股，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；个护业务剥离受阻；汇率变动加剧；大客户订单交付不及预期。 (10%)4%18%32%46%60%24/9/224/11/1425/1/2625/4/925/6/2125/9/2仙乐健康沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 仙乐健康：国内新消费客户快速崛起，海外延续稳健增长  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,211 4,555 5,067 5,566 营业收入增长率(%) 17.56% 8.16% 11.25% 9.85% 归母净利（百万元） 325 376 477 530 净利润增长率(%) 15.66% 15.58% 26.84% 11.24% 摊薄每股收益（元） 1.39 1.22 1.55 1.72 市盈率（PE） 18.92 20.26 15.97 14.36 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 仙乐健康：国内新消费客户快速崛起，海外延续稳健增长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 534 636 864 973 1,176 营业收入 3,582 4,211 4,555 5,067 5,566 应收和预付款项 633 708 638 724 795 营业成本 2,498 2,886 3,097 3,395 3,729 存货 481 482 413 472 518 营业税金及附加 22 31 27 30 33 其他流动资产 284 197 187 191 196 销售费用 278 353 424 466 512 流动资产合计 1,933 2,023 2,102 2,360 2,685 管理费用 351 418 501 542 590 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 52 80 23 21 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -5 0 0 0 固定资产 1,440 1,523 1,556 1,578 1,587 投资收益 2 -5 46 5