2025年中报点评：营收及利润双增，看好座收回升利润弹性

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 吉祥航空(603885) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 吉祥航空（603885.SH）2024 年报点评：客座率及利用率高位，成本优化改善盈利 吉祥航空（603885.SH）2024 年三季报点评：票价下跌拖累业绩，国际线客座率待提升 吉祥航空（603885.SH）2024 年中报点评：运营改善、业绩显著修复，期待盈利释放 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 吉祥航空（603885.SH）2025 年中报点评：营收及利润双增，看好座收回升利润弹性 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 23 日 [Table_Summary] 事件：吉祥航空发布 2025 年中报。2025 年上半年公司实现营业收入 110.7亿元，同比+1.0%，对应录得归母净利润 5.05 亿元，同比+3.3%。 点评： ➢ 营业收入及归母净利润双增。2025 年上半年公司实现营收 110.67 亿元，同比+1.02%；实现归母净利 5.05 亿元，同比+3.29%；其中 Q1/Q2单季度营业收入分别为 57.22/53.45 亿元，同比分别+0.1%/+2.1%；Q1/Q2 单 季 度 归 母 净 利 分 别 为 3.45/1.60 亿 元 ， 同 比 分 别 -7.9%/+39.7%。 ➢ 单位客公里收益及单位成本同比下降。单位客公里收益上，25H1 公司单位客公里收益 0.431 元，同比-5.6%，单位座公里收益 0.367 元，同比-4.8%，较行业票价上半年同比-9.3%降幅有一定韧性。单位 ASK 成本看，25H1 公司单位 ASK 营业成本为 0.341 元，同比+1.4%，其中单位燃油成本 0.114 元，同比-11.1%；单位非油成本 0.227 元，同比+9.2%。受益于油价下跌影响，公司单位燃油成本明显下降。 ➢ 国内线运力转投国际线，国内线客座率高位。25H1 公司 ASK、RPK 同比分别+4.2%、+5.0%，客座率达到 85.2%，同比+0.7pct，较 2019 年同期-0.2pct。分地区看，25H1 公司国内线 ASK 同比-9.8%，RPK 同比-7.9%，对应客座率为 88.1%，同比+1.8pct，较 2019 年同期+2.1pct，处高位水平。国际线方面，公司大力增投洲际线运力，国际线 ASK 同比+65.6%，RPK 同比+68.3%，对应客座率为 78.4%，同比+1.3pct，较 2019 年同期-4.3pct，客座率还存在提升空间。 ➢ 机队规模扩大，在册利用率同比下降。截至 2025 年上半年，公司机队规模达到 130 架，净增长 3 架飞机，已完成 2024 年报披露的年度净增长计划数。可用机队利用率为 11.66 小时，同比增加 0.19 小时，较 2019年同期提高 0.46 小时。在册飞机利用率为 9.84 小时，同比下降 0.63小时，考虑主要系发动机维修问题拉低在册利用率水平。 ➢ 行业整治“内卷式”竞争，看好航司座收回升带来的利润弹性。6 月 26日，民航局召开电话会专题部署民航领域综合整治“内卷式”竞争工作。8 月 14 日，中国航协发布《中国航空运输协会航空客运自律公约》，积极响应国家综合整治“内卷式”竞争的号召，倡导各企业严格遵守价格法、反不正当竞争法等法律规定，杜绝恶意竞争行为。随着方案的落实及行业各方监督配合，我们预计短期内或将有效遏制市场不当竞争乱象，航司单位座收有望企稳回升，带来业绩弹性增长。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利12.76、17.50、20.84 亿元，同比分别+39.5%、+37.2%、+19.1%，对应每股收益分别为 0.58、0.80、0.95 元，现价对应 PE 分别为 21.73、15.84、13.30 倍。公司双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩有望进一步提升，维持对公司的“增持”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素：出行需求不及预期，行业供给超预期，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 20,096 22,095 22,654 23,900 24,988 增长率 YoY % 144.8% 9.9% 2.5% 5.5% 4.6% 归属母公司净利润(百万元) 778 914 1,276 1,750 2,084 增长率 YoY% 118.8% 17.5% 39.5% 37.2% 19.1% 毛利率% 14.5% 14.1% 15.3% 17.2% 18.1% 净资产收益率ROE% 9.0% 10.3% 13.4% 16.7% 17.9% EPS(摊薄)(元) 0.36 0.42 0.58 0.80 0.95 市盈率 P/E(倍) 35.62 30.31 21.73 15.84 13.30 市净率 P/B(倍) 3.21 3.11 2.92 2.65 2.39 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 22 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,875 4,573 7,200 8,115 9,941 营业总收入 20,096 22,095 22,654 23,900 24,988 货币资金 1,370 1,360 3,987 4,795 6,431 营业成本 17,174 18,978 19,195 19,784 20,477 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 22 21 23 24 27 应收账款 496 495 510 538 569 销售费用 699 781 793 839 880 预付账款 566 493 518 534 594 管理费用 522 507