7月金融数据点评：存款搬家进行时

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 7 月金融数据点评 存款搬家进行时 [Table_Summary] 核心观点：  2025 年 8 月 13 日，央行公布 25 年 7 月金融数据。我们点评如下：  整体情况：7 月社融、M1 及 M2 增速如期继续回升。7 月实体信贷需求淡季偏淡，财政加码驱动社融增速环比回升 0.1PCT 至 9.0%，符合我们的预期，但略低于市场预期。受低基数影响，M1 及 M2 增速如期继续回升。7 月 M1 及 M2 余额环比有所回落，预计主要原因有二：其一，权益市场表现亮眼，居民存款加速流入非银产品；其二，“大而美”法案落地，中美利差阶段性走扩，跨境流动性进入盘整期。受财政加力改善企业现金流与去年打击手工补息低基数影响，7 月 M1 增速环比回升 1.0PCT 至 5.6%；M2 增速环比回升 0.5PCT 至 8.8%。  政府部门: 财政保持发力。7 月政府债净融资同比多增 0.6 万亿元，财政存款同比多增 0.1 万亿元；测算财政力度（政府债净融资+PSL-财政存款）同比多增 0.66 万亿元，财政力度继续超过去年同期。  居民部门：居民信贷需求较弱。地产销售近月转弱背景下，居民中长期信贷增长处于同期低位；短期信贷大幅弱于去年同期。随着个人消费贷款与服务业经营主体贷款贴息政策落地，居民信贷需求有望得到支撑。  对公部门：对公信贷需求较弱，票据融资提供主要增量。对公短期及中长期信贷需求均处于同期低位，预计主要原因有三：其一，半年末信贷冲量提前投放透支了部分需求，下个季初月回落历史上较为常见；其二，在“反内卷”升温背景下，部分工业部门的生产活动可能有一定收敛；其三，《保障中小企业款项支付条例》促进机关、事业单位和大型企业及时支付中小企业款项，中小企业信贷需求可能阶段性下降。随着中美关税再延期 90 天，叠加财政刺激内需加力，信贷需求有望回升。  非银部门：非银存款明显多增，存款搬家现象再现。7 月非银存款同比多增 1.39 万亿元，结合居民存款同比多降 0.78 万亿元，大概率源自权益市场表现亮眼，居民存款加速向权益等非银部门迁移。  投资建议：去年三季度以来财政扩张力度加码驱动社融、M1 和 M2 拐头向上，但财政扩张在融资端（影响社融）和支出端（影响 M2 和 M1）存在着一定时滞，且考虑到财政支出对经济活动的滞后影响、跨境资金回流的持续性，因此即使我们看到了社融增速高点，而 M1 和 M2 的高点（或维持高位）还会滞后社融高点一个季度左右的时间。因此，有可能我们在 9 月见到社融增速高点，M2、M1 可能高位盘整到明年年初。市场应更关注 M1 和 M2 增速的持续回升，其与权益市场流动性关系更为直接。  风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-08-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No. BWK411 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行投资观察 20250810:流动性宽松将延续到何时？ 2025-08-10 跨境流动性跟踪 20250810:联储鸽派预期升温，短期扰动不改中期回流趋势 2025-08-10 银行行业:8 月税期，流动性保持充裕——银行资负跟踪20250810 2025-08-10 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -10%1%12%22%33%44%08/2410/2401/2503/2506/2508/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.70 2025/4/30 买入 7.29 0.99 1.01 7.75 7.59 0.70 0.66 9.38 8.97 建设银行 601939.SH CNY 9.35 2024/10/31 买入 9.69 1.32 1.33 7.11 7.05 0.69 0.64 10.03 9.44 农业银行 601288.SH CNY 6.80 2025/4/30 买入 5.65 0.81 0.84 8.37 8.07 0.85 0.79 10.56 10.17 中国银行 601988.SH CNY 5.58 2025/4/30 买入 5.79 0.77 0.80 7.25 7.02 0.64 0.59 9.08 8.75 邮储银行 601658.SH CNY 6.03 2025/4/30 买入 7.11 0.84 0.88 7.16 6.85 0.67 0.63 9.71 9.44 交通银行 601328.SH CNY 7.58 2025/6/25 买入 9.79 0.98 0.99 7.73 7.68 0.58 0.55 8.13 7.33 招商银行 600036.SH CNY 43.54 2025/5/1 买入 65.50 5.78 5.97 7.53 7.30 0.92 0.82 13.02 11.86 浦发银行 600000.SH CNY 13.83 2025/8/7 买入 15.91 1.44 1.66 9.59 8.33 0.61 0.58 6.56 7.13 兴业银行 601166.SH CNY 22.80 2025/4/30 买入 25.71 3.53 3.57 6.46 6.38 0.58 0.54 9.29 8.81 光大银行 601818.SH CNY 4.04 2025/6/23 买入 5.70 0.64 0.67 6.28 6.04 0.49 0.46 7.83 7.83 华夏银行 600015.SH CNY 7.98 2025/4/30 买入 9.49 1.72 1.91 4.64 4.1