公用事业行业深度报告：我国天然铀供应商有望受益长期供需紧张

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 公用事业 [Table_Date] 发布时间：2025-07-18 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 2% 4% -2% 相对收益 -2% -3% -17% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 131 总市值（亿） 32,901 流通市值（亿） 9,385 市盈率（倍） 18.82 市净率（倍） 1.54 成分股总营收（亿） 23,202 成分股总净利润（亿） 1,741 成分股资产负债率（%） 64.50 [Table_Report] 相关报告 《行业深度报告：核电燃料需求增长，铀产业链有望受益》 --20250123 《行业深度报告：AI 高速发展提振需求，US 电力行业持续受益》 --20241012 [Table_Author] 证券分析师：廖浩祥 执业证书编号：S0550522070001 18390955638 liaohx@nesc.cn 证券分析师：岳挺 执业证书编号：S0550522120001 0755-33975865 yueting@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 我国天然铀供应商有望受益长期供需紧张 ---行业深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 电力需求增长，核电有望复兴。据 EMBER 统计，2024 年全球电力需求增速 4.0%（1,172 TWh），高于 2023 年 2.6%（758 TWh）和 2022 年 2.3%（656 TWh），是近十年除疫情影响外第二高增速。排除气温影响后，数据中心、电动汽车和热泵的发展在 2024 年驱动电力需求增长 0.7%，而在 5 年前该数字仅为 0.3%。在所有主要流发电方式中，核电凭借稳定、低碳、低成本等优势重新受到各国重视。 核电规模提升，支撑铀价高位。2024 年全球核能发电量 2,768 TWh，同比增长 2.5%，即 69 TWh，创历史新高，随着法国运维进入尾声、日本陆续重启、中印韩等建成投产，全球在运核电机组预计将持续增长。IAEA预测，2040 年天然铀需求约 8.6-11.6 万 tU，年复合增速约 1.5-3.4%。UxC预测，在基准情形下，铀今后数年供需偏紧并在 2030 年后供需缺口扩大，而在需求乐观情形下，铀供需目前存在缺口并且将保持数年。 我国重启核电，燃料保供承压。据 WNA 统计，我国 2024 年核燃料需求约 1.3 万 tU，占全球比重 19.4%，仅次于美国，但天然铀产量只占全球3%。据统计，在建及已核准未建项目全部投产后，我国在运核电机组将达 114 台，总装机容量超 127GW，为目前累计装机的 2.1 倍，其中 2027年将有历史最高的 9 台机组投产，新增装机达 11GW，同比翻倍，燃料供应压力明显加大。 中国铀业：内外并举，产能持续扩张。中国铀业在国内天然铀产业中具有主导地位，2024 年末公司拥有在产矿山 6 座，其中 1 座境内矿山将于2025 年开采完毕，而境外矿山三期项目将于 2026 年开采完毕，公司已启动四期项目建设，此外公司拥有 6 宗铀矿探矿权、19 宗天然铀或铀钼矿采矿权。公司计划于深交所主板上市，募集资金 41.1 亿元，其中 21.84亿元用于总投资 25.98 亿元的 4 个国内天然铀项目。公司控股境外铀矿罗辛铀矿是全球前十大铀矿，公司间接持股比例 68.62%，2024 年产能4,500 吨 U3O8、产量 2,600 吨 U3O8、销量 2,504 吨 U3O8、产能利用率57.77%、产销率 96.3%，公司未来有望受益国内产能增长及海外产能释放。 中广核矿业：协议续签，利润有望释放。资源端，中广核矿业持有哈萨克斯坦四座铀矿 49%的股权及其天然铀产品 49%的包销权，2024 年底公司权益资源量 3.4 万 tU，其中哈萨克斯坦权益资源量/储量约 2.6/1.9 万tU，2024 年权益产量为 1,324 tU。2025 年 6 月，公司与中广核铀业续签销售框架协议，2026 年销售基准价较 2025 年增长 42%，现货价占比由60%提高至 70%，公司自产贸易业务毛利有望明显改善。此外，公司控股股东中广核铀业持有全球前三大铀矿湖山铀矿 54%股权，该矿设计年产能 5,700 tU，若注入公司，公司权益天然铀产量将明显增长，公司 EPS或将明显增厚。 风险提示：核电发展不及预期，SMR 等技术应用不及预期，铀供应量超出预期，加工产能扩张超出预期，地缘紧张局势明显缓解等。 -20%-10%0%10%20%30%2024/7 2024/10 2025/12025/4公用事业沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 公用事业/行业深度 目 录 1. 全球天然铀供需或将长期紧张 .......................................................................... 5 1.1. 电力需求增长，核电有望复兴 ............................................................................................... 5 1.2. 核电规模提升，支撑铀价高位 ............................................................................................... 7 1.3. 我国重启核电，燃料保供承压 ............................................................................................. 12 2. 我国天然铀供应商有望受益 ............................................................................ 15 2.1. 中国铀业：内外兼修，产能持续扩张 ................................................................................. 15 2.2. 中广核矿业：协议续签，利润有望释放 ............................................................................. 20 2.3. 万里石：资产注入，资源技术并举 .........................................