灵宝黄金(03330.HK)扎根河南，拓展海外，黄金矿企进入发展快车道-国信证券

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市灵宝黄金（03330.HK）扎根河南，拓展海外，黄金矿企进入发展快车道核心观点公司研究·海外公司深度报告有色金属·贵金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：谷瑜010-88005312021-61761033liumengluan@guosen.com.cnguyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980524110001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值12.90 - 14.60 港元收盘价10.30 港元总市值/流通市值13256/11387 百万港元52 周最高价/最低价12.98/2.65 港元近 3 个月日均成交额125.64 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告扎根河南的黄金矿企。公司是河南省黄金采选冶领军企业，目前形成日采选矿石 7000 吨的生产规模，2024 年产矿产金 5.2 吨，占国内金矿产量1.37%。2024 年公司营收中，金锭业务收入占税前收入的 96.8%。公司矿山资源分别位于中国河南、新疆、江西、内蒙古及甘肃及吉尔吉斯，拥有37 个采矿权及勘探权，总探采面积达 216.04 平方公里。截至 2024 年底，公司总黄金储备资源量约 131.81 吨（约 4.1 百万盎司），矿产金产量5.2 吨。金价有望继续保持强势。美元信用边际走弱刺激黄金需求，年初至今（截止至 6 月 11 日），美元指数已下跌 9.1%：不改下降趋势。央行购金对金价形成中长期推力。全球央行购金量连续 3 年超过 1000 吨，远超2010-2021 年平均 473 吨的水平。俄乌冲突和中东局势或持续扰动市场情绪，黄金受多重因素影响有望继续保持强势。公司拥有五大矿山基地和一个冶炼加工企业：灵宝南山、南阳桐柏兴源、新疆哈巴河华泰、内蒙古赤峰金蟾、吉国富金，河南灵宝黄金冶炼分公司。近年来采矿业务净利率稳定增长，2024 年净利率为 43.1%，相较 2023年的 29.8%显著增长。其中境内采矿分部净利率 47.4%，境外采矿分部净利率 4.1%，主要受惠于金价上升以及公司多措并举，全力克服 24H1政策和基建改造影响，24H2 全力赶产，选矿采矿技术优化提升。矿山优质，未来集中探矿和扩大矿山规模并行。公司核心矿区位于小秦岭成矿带，资源禀赋好。经计算，2024 年公司平均金资源品位高达 5.56克/吨，属于高品位金矿，可媲美全球前 50 座最大金矿的平均品位 5.3克/吨，显著高于行业均值。目前矿山产能仍未满产，随着扩产扩产能及技术改造，现有矿山在 5 年内将保持每年 10%以上的产量增速。盈利预测与估值：公司未来战略目标是集中探矿和扩大矿山生产规模，继续收购有潜力黄金资源。我们预计 2025-27 年归母净利润 15.5/16.5/17.6 亿元（+122%/6%/7%），EPS 分别为 1.20/1.28/1.37 元。通过多角度估值，预计公司合理估值 12.9-14.6 港元，相对目前股价有 25%-42%溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：关税大幅缓和，地区冲突缓解，避险情绪下降，黄金价格下跌风险；矿山品位下滑，产量偏低的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)10,53411,86717,60319,38621,348(+/-%)4.0%12.7%48.3%10.1%10.1%归母净利润(百万元)318698155016471761(+/-%)32.4%119.4%122.1%6.2%7.0%每股收益（元）0.250.541.201.281.37EBITMargin4.9%7.7%8.8%8.5%8.3%净资产收益率（ROE）11.9%20.6%31.4%25.0%21.1%市盈率（PE）38.817.78.07.57.0EV/EBITDA22.413.78.58.17.7市净率（PB）4.643.652.501.881.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录扎根河南的黄金矿企 ............................................................ 5成立二十余载，河南金矿采选冶领军企业 .................................................. 5股权几经变更，目前控股股东为深圳杰思伟业 .............................................. 6专注黄金主业，净利实现五连涨 .......................................................... 7金价有望继续保持强势 .......................................................... 8美元信用：美元信用边际走弱刺激黄金需求 ................................................ 8央行购金：对金价形成中长期推力 ........................................................ 9地缘风险：俄乌冲突和中东局势或持续扰动市场情绪 ........................................ 9公司坐拥高品位金矿，产量存增长预期 ........................................... 10金矿平均品位高达 5.56 克/吨 ...........................................................11矿山形成日采选矿石 7000 吨规模 ........................................................ 12冶炼分公司实现扭亏为盈 ...............................................................15财务分析 ..................................................................... 17资本结构及偿债能力分析 ...............................................................17经营效率分析 ......................................................................... 18盈利能力分析 ......................................................................... 18成长性分析 ...........................................................