传媒互联网产业行业研究：法律框架逐步完善，虚拟资产趋势向上

敬请参阅最后一页特别声明 1 本周观点 关注海外资产的季报变化：  教育：K12 教培行业高景气维持，非学科产品合规优质供给仍然有限，头部机构合同负债保持较快增长，看好头部机构持续扩大市场份额。本周，好未来在美国发布 AI 学习机，高途董事长陈向东透露收购 AI 团队，粉笔 AI刷题系统版上线 2 个月销售额突破 1400 万元，中公发布 AI 就业学习机，继续关注 AI 教育商业化潜力。  奢侈品：宏观经济影响奢侈品销售表现，景气略有承压。据贝恩，2025Q1 全球个人奢侈品市场将继续萎缩 1-3%，全年或将同比下降 2-5%，核心市场美国与中国陷入停滞，欧洲与日本等成熟市场增速出现放缓，但部分新兴市场如中东、拉丁美洲和东南亚等地区，受益于中产阶级的快速扩张，消费潜力持续释放。  咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持。行业仍具备β性红利，行业门店数依旧呈现净增加态势，龙头同店维持正增长。2）茶饮，略有承压。618 大促结束，平台外卖补贴力度弱化，同店增长趋缓。YTD 门店数呈净减少状态，行业进入存量竞争，品牌表现出现分化。  电商：略有承压。国补拉动，618 大促平台表现稳健；但行业竞争依旧激烈，电商大盘增速放缓。  旅游消费及 OTA：京东宣布进军酒旅，引发市场对于竞争担忧，同程&携程等平台本周有所回调。但酒店供应链长且复杂，短期补贴对行业头部玩家及 OTA 高端酒店业务冲击有限，关注回调带来的 OTA 龙头低估值机会。  流媒体平台：音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应持续驱动盈利杠杆释放，我们建议持续关注音乐订阅平台。  虚拟资产&资产交易平台：美国参议院通过《Genius 法案》，预计一切顺利 8 月前落地，各国家地区稳定币监管框架持续完善，有望将 web3.0 扩圈，且稳定币仅是虚拟资产大趋势下的一环，虚拟资产和稳定币高景气度维持。  地产交易：6 月 16-21 日上海/北京/深圳/杭州/成都二手房成交套数分别为 3969/3402/1100/1136/5272 套，核心城市二手房交易节奏持续承压，建议关注贝壳。  汽车服务：汽车后市场持续承压，“618”期间从供应商到 O2O 门店，持续投入引流。国际大牌轮胎跟进降价，轮胎行业迎来新一轮价格调整潮；途虎养车持续投入 1 亿正品油补，携手十大品牌回馈用户；京东汽车与车膜品牌圣佳首创“全渠道买贵赔”模式。我们持续关注汽车后市场生态变化。 投资逻辑  法律框架逐步完善，虚拟资产趋势向上。1）港股整体观点：今年港股整体表现突出，各种板块、概念层出不穷，底层逻辑来自于便宜资产的长期低估，大量内地优质资产在港 IPO，提升了港股的资产质量，吸引了全球流动资金的关注、加持。另外，去美元化的全球投资策略和美国降息预期对港股的流动性利好。据此我们对港股的未来趋势持续乐观。短期层面，由于估值、国际环境等问题，港股不排除震荡或者回调的风险，特别是对于前期涨幅较大&估值较高的个股，短期回调属于健康调整。2）目前我们持续看多虚拟资产（含稳定币）的发展，近期包括蚂蚁、META、贝莱德在内的传统互联网、金融机构向虚拟资产和稳定币延申的趋势明显。我们认为，稳定币政策只是虚拟资产大趋势下的一环，未来还会有更多政策制度出台，持续看好。美国、香港的虚拟资产相关法律框架逐步完善，虚拟资产趋势向上。 风险提示  后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI 技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、本周观点.................................................................................... 3 二、行业情况跟踪................................................................................ 4 2.1、消费&互联网............................................................................ 4 2.1.1、教育................................................................................. 4 2.1.2、奢侈品............................................................................... 5 2.1.3、消费&连锁咖啡茶饮.................................................................... 6 2.1.4、电商&互联网.......................................................................... 7 2.2、平台&科技.............................................................................. 8 2.2.1、流媒体平台........................................................................... 8 2.2.2、虚拟资产&互联网券商.................................................................. 8 2.2.3、车后连锁............................................................................ 10 三、风险提示................................................................................... 11 图表目录 图表 1： 相关行业指数表现（6.16-6.20） .......................................................... 4 图表 2： 教育个股表现前后 TOP5（6.16-6.20）...................................................... 4 图表 3： 教培重点个股涨跌幅（6.16-6.20） ........................................................ 4 图表 4： 公考重点个股涨跌幅（6.16-6.20） ........................................................ 4 图表 5： 相关行业指数表现（6.16-6.20） ...