港股上市在即，稳步推进全球化战略

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年06月17日优于大市1海天味业（603288.SH）港股上市在即，稳步推进全球化战略 公司研究·公司快评 食品饮料·调味发酵品Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cn执证编码：S0980523090001联系人：王新雨021-60875135wangxinyu8@guosen.com.cn事项：海天味业 H 股 6 月 11 日开启香港公开发售，预计于 6 月 18 日公布发行价格，6 月 19 日在香港联交所主板挂牌并开始上市交易。观点：海天味业是中国调味品龙头企业，稳步推进全球化战略。积累优势明显，经营状态稳定，我们维持此 前 盈 利 预 测 ， 预 计 2025-2027 年 公 司 实 现 营 业 总 收 入 296.8/324.4/351.5 亿 元 ， 同 比 增 长10.3%/9.3%/8.4% ； 实 现 归 母 净 利 润 71.4/77.9/84.6 亿 元 ， 同 比 增 长 12.6%/9.1%/8.6% ； 实 现EPS1.28/1.40/1.52 元，当前股价对应 PE 分别为 31.2/28.6/26.4 倍。维持“优于大市”评级。评论： 公司 H 股公开发售期为 6 月 11 日至 6 月 16 日，预计 6 月 19 日登陆香港联交所主板挂牌交易2025 年 1 月 13 日海天味业向香港联交所递交发行上市申请，6 月 11 日开启香港公开发售，预计于 6 月 18日公布发行价格，6 月 19 日在香港联交所主板挂牌并开始上市交易。公司本次全球发售 H 股基础发行股数为 2.63 亿股，约占当前 A 股股数的 4.73%，并授予承销商 15%的超额配股权。发行价格区间初步确定为 35.00港元-36.30 港元/股，折合人民币约 32.0-33.2 元/股。目前海天味业已引入 8 名基石投资者，认购总金额5.95 亿美元可购入的发售股份数目。本次募集资金将主要用于支持主营业务发展，重点投入产能扩建、技术研发、市场拓展及品牌建设等方面。 中国调味品行业龙头，稳步推进全球化战略海天味业是中国调味品龙头企业，主要品类包括酱油、蚝油、调味酱、特色调味品及其他。根据招股书数据，公司在中国调味品市场排行首位、位居全球第五。2024 年中国调味品市场规模约 4981 亿元，海天味业的市场份额为 4.8%；其中主力酱油产品在全球和中国市场均排名第一，中国市场占有率为 13.2%，全球市场占有率为 6.2%。本次港股发行主要为推进全球化战略，提升国际品牌形象以及竞争力。图1：全球调味品市场规模图2：中国调味品市场规模资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 投资建议：积累优势明显，经营状态稳定，维持“优于大市”评级经过公司的积极调整，依托品牌与渠道的长期积累优势，公司 2024 年业绩表现良好，充分展现公司应对市场波动的韧性。基于当前渠道调整已趋稳定、库存管理与渠道信心维持良好态势，加之管理团队高效运营，公司未来经营业绩有望保持稳健增长态势。我们维持此前盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 296.8/324.4/351.5 亿元，同比增长 10.3%/9.3%/8.4%；实现归母净利润 71.4/77.9/84.6 亿元，同比增长 12.6%/9.1%/8.6%；实现 EPS1.28/1.40/1.52 元，当前股价对应 PE 分别为 31.2/28.6/26.4 倍；若考虑赴港融资摊薄影响，实现 EPS1.23/1.34/1.45 元；对应 PE 为 32.7/30.0/27.6 倍。维持“优于大市”评级。图3：海天味业营业收入及变化图4：海天味业归母净利润及变化资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理图5：海天味业营业收入及变化图6：海天味业归母净利润及变化资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表（2025 年 6 月 16 日）代码公司简称PE-TTM股价EPSPE总市值投资评级25E26E25E26E亿元603288.SH海天味业33.6640.121.231.3432.7229.992,231优于大市603027.SH千禾味业22.6411.450.550.6120.8218.74118不适用603317.SH天味食品22.4011.010.650.7316.9315.07117优于大市资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：千禾味业、天味食品为 Wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 风险提示食品安全风险、新品推广不及预期、餐饮行业需求疲软、海外市场开拓不及预期。相关研究报告：《海天味业（603288.SH）-第一季度归母净利润同比增长 15%，龙头优势凸显》 ——2025-04-30《海天味业（603288.SH）-2024 年改革势能释放，2025 年经营周期有望向上》 ——2025-04-06《海天味业（603288.SH）-第三季度收入同比增长 9.83%，渠道调整效果逐渐体现》 ——2024-10-29《海天味业（603288.SH）-第二季度收入同比增长 7.98%，员工持股计划助力长远发展》 ——2024-08-31《海天味业（603288.SH）-前三季度业绩下滑 7.3%，回购彰显长期发展信心》 ——2023-11-06请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物2168922115249412843532207营业收入2455926901296753244035152应收款项391261244267289营业成本1602916948185042021321878存货净额26192525273827122934营业税金及附加194228251274297其他流动资产234323357390423销售费用13061629164818011952流动资产合计3077432842358973942143470管理费用526590648705761固定资产60696531711075877805研发费用7158408969801062无形资产及其他857875841807773财务费用(585)(509)(360)(411)(469)投资性房地产723611611611611投资收益1719181818长期股权投资00000资产减值及公允价值变动209119200180180资产总计3842440858444594842552658其他收入(572)(647)(746)(830)(912)短期借款及交易性金融负债3943243