消费品行业大消费组“消费的方向”五月观点：关注传统消费龙头补涨机会

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 06 月 03 日 推荐（维持） 大消费组“消费的方向”五月观点 研究部/消费品 食饮 陈书慧：关注传统消费龙头补涨机会 轻纺 刘丽：关注 618 大促催化，头部美妆个护国货有望延续高增长 轻纺 王月：新型烟草、口含烟延续高增长，关注 618 国货表现 家电 史晋星：聚焦内需新消费，重视 TACO 交易布局关税黄金坑 零售 丁浙川：持续推荐万辰集团，关注鸣鸣很忙上市表现及折扣超市进展 医药 许菲菲：BD 交易火热背景下关注创新药投资机会、同时关注医药制造产能利用率提升逻辑 商社 李秀敏：关注内需&新消费高景气度赛道，把握茶饮、OTA 布局机会 农业 李秋燕：坚定推荐优质养殖股，持续关注粮食安全 风险提示：宏观经济扰动、需求不及预期、成本上涨、行业竞争加剧风险、短期产能缺口、关税大幅波动风险、订单不及预期风险等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 1215 23.7 总市值（十亿元） 16977.4 19.8 流 通 市 值 （ 十 亿 15441.9 19.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.2 5.9 12.3 相对表现 4.3 7.9 5.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《消费组 5 月观点分享—招商证券消费新观察：关税争端缓和，618启幕》2025-05-20 2、《大消费组“消费的方向”四月观点—内需平稳复苏，新消费急先锋》2025-04-30 3、《消费组 4 月观点分享—招商证券 消 费 新 观察 ： 内 需有 望发 力 》2025-04-16 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 王月 S1090523080003 wangyue20@cmschina.com.cn 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn -30-20-1001020Jun/24Sep/24Jan/25May/25(%)消费品沪深300关注传统消费龙头补涨机会 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 食饮-陈书慧：关注传统消费龙头补涨机会 本周股东大会密集召开，从各家调研反馈看，白酒企业淡季销售仍承压，政策风险影响短期情绪，建议关注电商活动下各大主流品牌价格趋势。食品企业积极调整战略，布局增量渠道/增量市场，稳住原有基本盘同时开拓新机会。5 月新消费表现较优，估值整体有所提升。6 月关注现金流、ROE 水平较好的传统消费龙头补涨机会。 投资建议：我们建议关注：1）旺季动销改善，收入环比提速的青岛啤酒 H+A、农夫山泉、天味食品，关注珠江啤酒布局机会；2）新产品新渠道催化#有友食品、新乳业、百润股份、西麦食品、承德露露；3）具备防御属性的大众品龙头伊利股份、蒙牛乳业、海天味业；4）近期回调较多，行业进入第二阶段，估值低位具备配置价值的贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、五粮液。5）细分成长赛道宠物食品：自主品牌加速、有海外产能支撑的中宠股份、乖宝宠物。 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧等风险。 轻纺-刘丽：关注 618 大促催化，头部美妆个护国货有望延续高增长 美妆：天猫 618 于 5 月 13 日开启预售，较去年提前一周，根据天猫大美妆公众号公布的 2025 年 5 月 16 日-5 月 26 日数据来看，美妆品类：珀莱雅维持第 1 名、可复美第 12 名、薇诺娜第 14 名，毛戈平第 17 名。与我们的预计相同，国产替代进一步加深，头部国货品牌具备：1）价格优势，多数国货品牌为大众定位，价格带处 300 元及以下，对标国际中高端品牌性价比优势明显；2）成分创新，当前如重组胶原蛋白、环肽等新成分已成为市场新热点，且国产品牌抢占先机；3）抖音及天猫等线上平台的高效运营；综合驱动下依然预计依旧可实现较快增长，在当前上升的品牌成长周期内保持良好势头。建议重点关注具备大单品逻辑、新成分背景的丸美生物，差异化定位、品牌力强的毛戈平，以及进入夏天旺季、新品驱动、产品性价比突出的润本股份。 个护：线上拓展与中高端品牌化趋势不改，个护公司发展各有看点。卫生巾行业：国产品牌营销投流更积极、产品创新与送赠套餐更丰富、多平台运营种草能力更强，有望在 618 大促中超额受益，建议持续关注百亚股份（线下全国化顺利、大单品带动产品结构升级、电商逐步转为盈利导向）、稳健医疗（股权激励计划引领、消费品业务改革效果逐步显现、品牌势能提升）、豪悦护理（主业代工客户需求逐步改善、并表洁婷发力卫生巾自主品牌）。口腔护理：消费者在基础清洁的基础提出功效护理的进阶需求，催生细分赛道发展机会。登康口腔凭借抖音拓展线上平台并反哺线下渠道，产品端医研大单品红利持续兑现，渠道拓展与产品升级共同驱动 24Q4 及 25Q1 业绩增长，建议关注登康口腔。 风险提示：终端消费需求不及预期风险；线上流量成本增加侵蚀利润风险；运营费用较高导致利润承压风险 。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 轻纺-王月：新型烟草、口含烟延续高增长，关注618 国货表现 金属包装：奥瑞金完成对中粮包装收购，行业格局大幅优化，随着 3 月份啤酒终端销量边际改善明显，金属包装需求向好，Q2 金属包装行业提价，金属包装 Q2 或盈利拐点向上。 轻工消费：个护大单品红利期 Q1 业绩表现突出，25Q1 线上价格数据企稳，25Q1百亚线上高基数下仍快速增长、线下外围省份开拓加速；登康口腔受益“医研”大单品，抖音延续高增长、线下稳健增长，整体表现优秀。 家居：预计 Q4 业绩兑现软体快于定制，25 年国补持续催化。25 年家居国补经销商参与度高于去年、套餐打法更为灵活、受众群体更多；25Q1 来看，软体公司顾家家居、慕思股份和喜临门或实现正增长，定制公司或普遍存在压力，主要因为 24Q1高基数和翻新需求占比较低。 风险提示：竞争加剧风险、短期产能缺口、关税大幅波动风险、订单需求不及预期风险。 家电-史晋星：聚焦内需新消费，重视 TACO 交易布局关税黄金坑 618 聚焦新消费。今年 618 提前至 5/13 开始，第一阶段九号公司全渠道销售额增长 113%，其中线上增长 161%、线下增长 45%。淘宝天猫统计，618 第一阶段参与国补的家电家装、手机数码等品类成交总额较去年增长 283%，其中大家电店铺成交排行榜中，海尔、美的、小米、格力位居前四，小家电店铺成交排行榜