非银金融行业重大事项点评-港股金融：哪些标的在战胜基准？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 非银行金融 2025 年 05 月 31 日 非银金融行业重大事项点评 推荐 （维持） 港股金融：哪些标的在战胜基准？ 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 事项： 前言：《公募基金高质量发展行动方案》推出以来，对中国公募基金行业发展产生深远影响，作为资本市场最重要的机构投资者，未来“战胜基准”成为主动管理的重要使命和考核核心，本篇报告聚焦港股非 A+H 金融股配置，通过历史复盘，探索港股非 A+H非银金融股获取超额的方法，力图为配置该板块的投资者跑赢基准提供策略支持。 重点梳理近年来走出强 alpha 的港股上市的非 A+H 非银金融股，寻找具备高 alpha收益的个股。 评论： 一、 港股非 A+H 金融股主动权益基金持仓概览 根据我们于 2025 年 5 月 9 日发布的报告《非银金融行业深度研究报告：公募基金业改革：利益一致性的全面平衡》，按规模加权的行业平均基准为：53%*沪深 300+24%*中证800+6%*中证 500+7%*中证港股通+8%*恒生指数+2%*中证 700。粗略计算，平均基准中证港股通+恒生指数权重占比 15.3%，对比 2024 年末主动权益基金（普通股票+偏股混合）配置港股的比例约 14.7%。具体看港股非 A+H 金融股的情况： 图表 1 非 A+H 金融股公募持仓与行业“平均基准”权重一览 资料来源：Wind，华创证券 注：1、由于仅筛选了规模加权占比 1%以上的基准作为行业平均基准的基准构成，测算数据可能与实际情况有一定偏差，结果仅供参考；2、本表仅包含了公募基金有持仓的个股，持仓情况来源于 2024 年基金年报。3、数据口径为主动权益型基金（全部普通股票型+偏股配合型基金）；未考虑行业指数作为基准的情况，测算结果可能与实际情况有一定偏差。 公司名称权重（%）公募基金持仓比例（%）汇丰控股1.12020.0587友邦保险0.56720.0153香港交易所0.38900.0712中银香港0.11090.0017渣打集团0.08110.0048恒生银行0.07410.0003保诚0.06540.0000中国信达0.00440.0006远东宏信0.00480.0019众安在线0.00310.0002大新金融0.00140.0000易鑫集团0.00120.0000中银航空租赁0.00370.0110中国太平0.00500.0160中国船舶租赁0.00060.0126中国财险0.02900.0966 非银金融行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 二、 港股非银金融历史行情复盘 以港股通非银指数（931024.CSI）来表征港股非银金融行情走势。该指数以保险行业为主，保险行业权重占比 66%。当前 34 只成分股中，有 15 只仅在 H 股上市，其中包括香港交易所、友邦保险、众安在线、ESR、中国信达等公司。从港股市场结构来看，机构资金定价或更加明显，但同时也容易受到流动性等因素的影响。 相比于 A 股标的，港股通非银指数高股息特征更为明显。截至 2025/5/29，港股通非银指数股息率 4.53%，位于过去 3/5 年的 93.8%/96.3%分位数；A 股非银金融指数股息率为2.06%。估值水平方面，港股通非银指数 PB 估值较 A 股更低。 图表 2 港股通非银指数近五年走势 资料来源：Wind，华创证券 三、分年度复盘：近 3 年走出强 alpha 的非 A+H 非银金融股 整体看，港股市场汇集了 166 家非 A+H 上市的稀缺非银金融标的。据此，我们探讨哪些港股上市的非 A+H 非银金融股，在历年行情中走出相对于中证港股通指数的超额收益。 胜率方面，近 5 年港股通中胜率（21 年-25 年有超额收益的次数/5）100%的标的包括：中国财险；80%胜率的标的包括：中国船舶租赁、德林控股、山高控股、中信金融资产。近 5 年非港股通中胜率 80%的标的包括：耀才证券金融、宏利金融-S。 （一）2025 年 整体看，2025 年年初至今 44 个个股具备超额收益，占比 27%，其中 21-25 年日均成交额在 300 万元以上的个股 13 只，其中港股通标的 9 只，非港股通标的 4 只。具体看： （1）港股通标的 易鑫集团+112.7%（超额收益，2025 年数据截至 2025/5/27，下同）：第三方汽车金融交易头部平台，基本面持续改善，2024 年营收同比+47.9%，净利润同比+45.9%。金融科技业务高速发展，重视股东回报。 首程控股+31.7%：除主业基础设施资产管理外，公司逐步深入机器人领域布局。公司旗下的机器人产业发展基金已投资近 20 家机器人企业，打造“第二增长曲线”。 香港交易所+20.3%：港交所具备强稀缺性，业务多元化发展，业绩韧性强。随 2025 年春节后科技板块行情推动港股活跃度大幅上行，中概股回归+南向资金流入催化，港交所弹-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%中证港股通港股通非银非银金融指数 非银金融行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 性强于大盘。 众安在线+16.4%：公司保险业务四大生态战略清晰、各具特色，驱动保费增长。2025 年1-4 月，保费收入同比+13%。科技输出、数字银行板块降本增效成效逐步显现，多指标全面改善。展望未来，预计公司持续推进各生态优质发展与创新探索，领先“科技力”助力 COR 边际改善，科技、银行板块或打造第二增长曲线。 阳光保险+0.1%：负债端来看，银保渠道为主的战略与其他上市险企形成差异化，受代理人报行合一影响相对较小，且银保渠道受益于低基数与行业对报行合一的适应，逐步恢复增长动能。资产端方面，主要得益于长期坚挺的股息策略，对净投资收益率中枢形成支撑。 此外，山高控股（+42.0%）、保诚（+28.8%）、中信金融资产（+6.4%）、中国财险（+6.3%）超额收益>0%。 （2）非港股通标的 耀才证券金融+175.6%：4 月 25 日，蚂蚁财富收购耀才证券，获取香港证券业务牌照，标志着蚂蚁集团在港金融版图的重要扩张，同时以香港为支点，进一步完善其全球化金融服务网络。市场预期两者之间有望产生协同效应。收购完成后，耀才证券有望借助蚂蚁控股的科技实力，加速数字化转型。 OSL 集团+42.0%：亚洲唯一上市的合规数字资产交易平台，加速国际扩张，内生与外延式增长并行。2024 年收入同比+78.6%、净利润扭亏为盈。5 月 21 日，香港立法会正式三读通过《稳定币条例草案》，预计今年底前机构可向香港金融管理局申请成为合规的稳定币发行商。作为香港持牌虚拟资产交易平台，