家电行业板块超额复盘：以沪深300作为业绩基准，家电板块配置价值凸显

家电板块超额复盘：以沪深300作为业绩基准，家电板块配置价值凸显证券研究报告行业简评报告发布日期：2025年05月18日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：马王杰mawangjie@csc.com.cnSAC 编号：S1440521070002分析师：付田行futianhang@csc.com.cn SAC 编号：S1440524070015 核心观点：复盘过去十年：家电板块在长周期维度中大部分时间段均能明显跑赢沪深300。即使部分时点受短期因素影响阶段性跑输，但跑输幅度基本控制在10%；而一旦市场风格与板块自身基本面相配合，板块则会取得非常可观的超额收益，基本都在25%及以上的水平。整体来看，如果以沪深300作为业绩基准，家电板块无论是从获取超额弹性维度，还是回撤控制维度均具备极大的配置价值。 投资建议：1）推荐黑电龙头的拐点性机会，海信视像受益于国补的价格弹性，TCL电子利润提升确定性强；2）白电行业推荐积极变革的核心公司：推荐海信家电、海尔智家；3）把握两轮车板块2025年行业高景气的机会，推荐雅迪控股、爱玛科技、九号公司。 风险提示：1）宏观经济增长放缓；2）海外需求不及预期；3）原材料价格上涨；4）供应链运行受阻。以沪深以沪深300300作为业作为业绩基准绩基准，家电，家电板块配板块配置价值置价值凸显凸显2家电对比家电对比沪深沪深300300：大部分：大部分时间段时间段跑赢沪跑赢沪深300300，历史上历史上2次出现较大超额次出现较大超额资料来源：wind，采用前复权方式进行计算 中信建投图：家电和沪深300走势对比复盘30.511.522.533.542014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-022025-01-02家用电器（申万）沪深300家电涨幅：约110%；沪深300涨幅：约50%；家电相较沪深300超额收益：约60%家电：约-40%；沪深300涨幅：约-30%；家电相较沪深300超额收益：约-10%家电涨幅：约120%；沪深300涨幅：约95%；家电相较沪深300超额收益：约25%家电涨幅：约-50%；沪深300涨幅：约-40%；家电相较沪深300超额收益：约-10%家电涨幅：约45%；沪深300涨幅：约5%；家电相较沪深300超额收益：约40%家电涨幅：约30%；沪深300涨幅：约20%；家电相较沪深300超额收益：约10%结合前文图中的梳理可以看到，16-18年初是历史上家电相较沪深300跑出超额收益最高的阶段。复盘家电这一阶段取得亮眼表现的原因，市场层面可以归因为价值风格回归，基本面层面看，家电受益于消费升级和棚改货币化政策带来的后周期景气度提升。一方面，经历13-15年科技牛市后，16年后市场重回价值风格。基本面优异、格局优化特征明显，价值属性突出、外资持续加快流入的板块成为资金配置的重点。消费赛道中以食品饮料、家用电器板块最为突出，此外，受益于供给侧改革政策的资源品板块也呈现出亮眼表现。与此同时，为缓解巨量房地产库存所采取的棚改货币化政策极大程度上释放了这一阶段居民购房需求，作为典型地产后周期板块，家电行业在这一期间取得亮眼的高增长；同时消费升级在家电行业表现明显，均价提升显著；这一期间板块的超高景气度亦成为板块跑出大幅超额收益的核心因素。资料来源：奥维云网中信建投1616年初年初-1818年初：家初：家电跑出电跑出最大超最大超额收益额收益的阶段的阶段4图：16年初-18年初各板块涨幅对比图：14年-17年棚改货币化比例变化图：16-18年大白电相关标的利润增速表现-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%201220132014201520162017201820192020海尔美的格力0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007002014201520162017棚改开工量（万套）货币化安置（万套）棚改货币化比例-右轴0%20%40%60%80%100%120%140%食品饮料家用电器建筑材料有色金属钢铁非银金融银行煤炭石油石化电子建筑装饰基础化工汽车环保美容护理1818年初年初-1919年初年初:地产下地产下行压力行压力&贸易战冲易战冲击，家击，家电跑出电跑出小幅负小幅负超额超额图：全国商品房销售面积增速变化（万平方米）资料来源：wind 中信建投5历了2年的板块牛市后，18年初开始，在贸易战冲击叠加地产后周期下行压力影响下，家电开始跑输沪深300。一方面，虽然贸易战冲击对国内各版块均在一定程度上产生冲击，但是由于家电板块中美国需求占比相较其他内需板块仍然较高，因而从股价表现上受此轮贸易冲击影响相对较大；与此同时，经历3年棚改货币化刺激下的商品房需求开始逐步见顶，商品房销售端压力逐步传导至家电，从而使得这一阶段板块的基本面有所承压。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%图：各品类对美出口占行业总产量比例图：中国家电对美出口占整体出口比例0.80%7%8%23%24%44%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%洗衣机空调冰箱微波炉风扇吸尘器23%77%对美出口对其他地区出口资料来源：中商产业研究院中信建投资料来源：中商产业研究院中信建投1919年初年初-2121年初年初:消费抱消费抱团估值团估值溢价助溢价助力家电力家电板块取板块取得超额得超额表现表现图：居家经济代表-小熊电器在此期间股价表现资料来源：wind 中信建投519-21年，在全球大宽松背景下，A股在此期间整体走出长周期慢牛趋势。而家电板块在这期间仍取得25%的超额收益。核心要归因于这期间明显加速的市场机构化趋势，内资公募持仓规模在这期间迅速增加，外资持仓比例亦不断提升，机构投资者对于基本面确定稳健性增长的标的（“核心资产”）给予了明确的估值溢价，从而很大程度上助力了这一期间家电龙头白电标的的股价表现。与此同时，20年疫情催化之下“居家经济”兴起，受益于此的小家电板块在此期间表现亮眼，小熊电器、新宝股份、飞科电器等标的涨幅较大，一定程度助力家电板块在此期间取得超额收益。图：公募基金持仓规模在19-21年快速增长图：三大白电龙头在这期间估值变化资料来源：wind 中信建投资料来源：wind 中信建投-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-082023-0