公司事件点评报告：业绩持续兑现，内生外延驱动发展

2025 年 05 月 25 日 业绩持续兑现，内生外延驱动发展 —祥源文旅（600576.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-23 当前股价（元） 10.33 总市值（亿元） 109 总股本（百万股） 1055 流通股本（百万股） 660 52 周价格范围（元） 3.68-10.55 日均成交额（百万元） 143.44 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 近日，祥源文旅发布 2024 年年报与 2025 年一季报。2024 年总营收 8.64 亿元（同增 20%），归母净利润 1.47 亿元（同减 3%），扣非净利润 1.44 亿元（同增 4%）。其中 2024Q4 总营收 2.41 亿元（同增 62%），归母净利润 0.36 亿元（同增83%），扣非净利润 0.36 亿元（同增 59%）。2025Q1 总营收2.12 亿元（同增 55%），归母净利润 0.31 亿元（同增159%），扣非净利润 0.28 亿元（同增 112%）。 投资要点 ▌资产并购增厚体量，营收利润大幅提升 2024 年 /2025Q1 公 司 毛 利 率 分 别 同 比 -3pct/+4pct 至49.43%/50.05% ， 销 售 费 用 率 分 别 同 比 +1pct/-1pct 至9.05%/8.45%，销售费用增加主要系公司加强推广宣传及合并范 围 变 化 所 致 ； 管 理 费 用 率 分 别 同 减 0.1pct/1pct 至11.29%/12.58%：主要系业务拓展及合并范围变化所致；净利率分别同比-3pct/+8pct 至 18.44%/18.12%，2025Q1 业绩大幅提升主要系公司新合并莽山五指峰景区、丹霞山景区及四川卧龙大熊猫基地，同时取得政府补贴收入等所致。 ▌聚焦文旅主业发展，内生外延优势凸显 2024 年全国文旅市场全面回暖，公司深化“休闲旅游目的地”战略，2024 年公司旗下项目游客接待人次同增 18%，其中 旅 游 景 区 / 旅 游 服 务 业 务 收 入 分 别 同 增 40%/768% 至5.45/1.07 亿元，主要得益于齐云山、莽山、丹霞山等景区资产的增加；旅游度假业务收入同增 50%至 0.57 亿元，公司与武汉扬子江游船合作,成功推出长江三峡豪华游轮及线路游业务,战略布局江上游轮市场，同时积极探索“低空+文旅”新模式。2025 年五一公司接待游客 62.36 万人次（同增113%），实现营收 4040.41 万元（同增 101%），业绩持续兑现。 ▌ 盈利预测 公司以旅游目的地投资运营业务为核心，致力于打造“文化IP+旅游+科技”的特色文旅产业模式，通过收并购持续进行产业扩展，并不断推出创新性旅游产品与服务，随着旅游行业进一步回暖，低空+文旅产业新业态逐步形成，公司业绩有-50050100150(%)祥源文旅沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 望保持稳健增长。根据 2024 年年报与 2025 年一季报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.33/0.39/0.46 元，当前股价对应 PE 分别为 31/26/22 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、旅游消费复苏不及预期、市场拓展不及预期、产品创新不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 864 1,358 1,545 1,750 增长率（%） 19.6% 57.2% 13.7% 13.3% 归母净利润（百万元） 147 347 416 489 增长率（%） -3.2% 136.6% 20.0% 17.4% 摊薄每股收益（元） 0.14 0.33 0.39 0.46 ROE（%） 4.8% 10.2% 10.9% 11.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 208 631 1,188 1,818 应收款 82 130 148 158 存货 113 160 170 181 其他流动资产 75 117 134 155 流动资产合计 478 1,038 1,641 2,311 非流动资产: 金融类资产 34 49 59 64 固定资产 1,191 1,205 1,162 1,099 在建工程 156 62 25 10 无形资产 1,499 1,424 1,349 1,278 长期股权投资 51 51 51 51 其他非流动资产 1,215 1,215 1,215 1,215 非流动资产合计 4,111 3,957 3,802 3,653 资产总计 4,589 4,995 5,443 5,964 流动负债: 短期借款 146 146 146 146 应付账款、票据 86 125 136 147 其他流动负债 315 315 315 315 流动负债合计 558 602 616 629 非流动负债: 长期借款 524 524 524 524 其他非流动负债 472 472 472 472 非流动负债合计 996 996 996 996 负债合计 1,554 1,598 1,612 1,625 所有者权益 股本 1,055 1,055 1,055 1,055 股东权益 3,036 3,397 3,830 4,339 负债和所有者权益 4,589 4,995 5,443 5,964 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 159 361 433 509 少数股东权益 13 14 17 20 折旧摊销 108 154 151 145 公允价值变动 0 1 0 0 营运资金变动 -45 -78 -22 -23 经营活动现金净流量 236 453 580 651 投资活动现金净流量 -673 64 70 72 筹资活动现金净流量 860 0 0 0 现金流量净额 423 518 651 724 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 864 1,358 1,545 1,750 营业成本 437 636 717 807 营业税金及附加 10 14 15 17 销售费用 78 109 120 135 管理费用 98 149 167 187 财务费用 22 12 -4 -21 研发费用 15 23 26 30 费用合计 213 293 310 330 资产减值损失 -13 0 0 0 公允价值变动 0 1 0 0 投资收益 -1 0 0 0 营业利润 192 419 506 598 加:营业外收入 4 15 13 10 减:营业外支出