招金矿业(01818.HK)紫金合璧引潮涌，量跃金山映长流

港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 招金矿业（01818） 证券研究报告 2025 年 05 月 08 日 投资评级 行业 原材料业/黄金及贵金属 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 18.84 港元 目标价格 29.6 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 3,542.39 港股总市值(百万港元) 66,738.69 每股净资产(港元) 4.49 资产负债率(%) 54.03 一年内最高/最低(港元) 20.85/10.08 作者 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 曾先毅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060002 zengxianyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 紫金合璧引潮涌，量跃金山映长流 招金矿业：高潜力金企，三大优势保障领先地位 招金矿业起家于“中国金都”山东招远，目前坐拥 20 余座金矿资产，保有黄金资源量超 1300 吨，在国内金矿企业中位列第三。展望未来，我们认为公司在资源潜力与运营管理上具有 3 大优势，助力公司在金价上行周期中获得领先地位。 （1）管理赋能：与紫金矿业的强强联合。2022 年底紫金矿业以 40.6 亿元收购招金矿业 20%股份，成为公司第二大股东。紫金矿业作为老牌龙头矿企，具有深厚的矿山运营功底。招金矿业正处资源潜力逐步兑现的高速成长期，紫金的入主有望为招金矿业在资源获取与开采、矿山管理与运营等层面提供加持，助力公司发展得更快、更稳。 （2）产量跃升：海域金矿投产在即。海域金矿为近 20 年全球发现的最大单体金矿，黄金保有资源量超 500 吨，平均品位高达 4.2g/t，资源禀赋优异、综合效益较高。2021 年取得采矿证后，建设工作稳步推进，项目预计于 2025 年投产，达产后可年产黄金 15-20 吨，有望显著增厚公司业绩。 （3）成本优势：优质资源带来的成本壁垒。公司总部拥有的夏甸金矿、大尹格庄金矿等金矿资产在储量、品位上均处于同业领先水平。资源的优质使得这些矿山拥有同行较低的生产成本，伴随近年来金价的上行，公司克金单位利润从 2018 年的 116 元/g 抬升至 2024 年的 355 元/克，不断刷新近年新高。 黄金：多因子持续深化，金价有望攀高 基于黄金的货币属性与金融属性出发，我们认为利好金价的因子仍在持续深化，2025 年黄金价格有望继续上升： （1）货币属性：中期看，特朗普的关税政策或将增大美国二次通胀风险，黄金抗通胀属性凸显。长期看，美国的债务负担加重与冻结其他国家海外资产的行为不断削弱美元信用，各国央行加速增持黄金，有望持续推升黄金价格中枢。 （2）金融属性：中期看，美元指数或将周期性见顶。近两年美元指数的运行区间在 100-114 之间，2022 年的最高点对应欧洲经济冰点与美元/日元的阶段性高点 147。目前美元指数再度运行至 110 高点，随着美国预期从俄乌冲突抽身，欧洲经济存在修复预期，欧元有望升值；1 月 24 日日本央行加息 25bp，并释放将进一步加息信号。欧元与日元的升值预期加大了美元指数阶段性触顶的概率，美元指数回落有望成为推动金价上涨的因子。长期看，美国进入降息周期，在实际利率框架下有望推升黄金价格。 投资建议：测算 2025-2027 年公司归母净利润为 36.1/46.4/57.6 亿元，对应PE 为 18.5/14.4/11.6X。选取赤峰黄金、湖南黄金、山金国际、山东黄金为可比公司，计算 2024 年平均 PE 为 32.8X。参考可比公司平均估值水平，考虑招金矿业在资源储量、成本控制、产量增长潜力等方面的竞争优势，兼顾港股存在一定折价。给予招金矿业 2025 年估值 27X，对应目标市值975 亿元（1048.39 亿港币），目标价 27.5 元（29.6 港币），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：黄金价格波动的风险，产量不及预期的风险，成本大幅增加的风险，测算存在误差的风险，估值结论偏高的风险。 -21%-10%1%12%23%34%45%2024-052024-092025-012025-05招金矿业恒生指数港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 招金矿业：资源实力雄厚的领先金企 ............................................................................................ 4 1.1. 发展历程：起步于北疆大地，快速布局遍及全球 ........................................................... 4 1.2. 经营管理：携手紫金，双巨头的深度联合......................................................................... 4 1.3. 财务分析：业务结构持续优化，海外营收注入发展活力 .............................................. 5 2. 存量资源实力雄厚，增量矿山投产在即 ........................................................................................ 7 2.1. 资源端：黄金资源丰厚，市值/资源比处于同业较低水平 ............................................ 7 2.2. 生产端：黄金产量稳居同业前列........................................................................................... 8 2.3. 成本端：优质资源保障，成本处于同业较低水平 ........................................................... 9 2.4. 增量矿山端：海域金矿投产在即，黄金产量有望迈上新台阶 ................................... 10 2.4.1. 海域金矿：近 20 年全球最大单体金矿，赋能公司新发展 .............................. 10 2.4.2. 铁拓矿业：稳步推进，助力“双 H”国际化战略落地 ..................................... 12 2.4.3. 科马洪金矿：非洲矿业布局再下一城 .................................................................... 13 3. 黄金：多因子持续深化，金价有望持续攀高 ..........................................