食品饮料行业2024年年报及2025年一季报总结：2024年需求磨底，2025年一季度优质公司初现复苏迹象

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年05月07日2024年需求磨底，2025年一季度优质公司初现复苏迹象——食品饮料行业2024年年报及2025年一季报总结行业研究 · 行业投资策略 食品饮料投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑证券分析师：柴苏苏联系人：张未艾联系人：王新雨zhangxiangwei@guosen.com.cn021-60933124021-61761064021-61761031021-60875135S0980523090001yangyuan4@guosen.com.cnchaisusu@guosen.com.cnzhangweiai@guosen.com.cnwangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090003S0980524080003证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心结论：2025年一季度优质公司初现复苏迹象，食品饮料板块配置价值凸显n 2024年需求磨底，2025年一季度优质公司初现复苏迹象。2024年食品饮料板块收入同比+4.4%，利润同比+5.5%。子板块中白酒稳健，大众品板块零食、饮料、调味品表现更好。整体来看，2024年消费需求疲弱，尤其是24Q2-24Q3需求降温明显。随着政策积极发力，部分子行业于24Q4实现企稳回升。25Q1食品饮料板块在去年同期较高基数之上，收入同比+4.6%，净利润同比+0.3%，部分优质公司积极采取措施应对环境变化，25Q1已有复苏迹象，如贵州茅台、海天味业等。n 白酒2024年年报及2025年一季报回顾：24H2消费需求进一步走弱，酒企放慢经营节奏去化渠道库存，表观持续减负。2024年降速共识强化，多数酒企进入调整周期，25Q1延续压力。2024年酒企净利润增速跟随收入端放缓，25Q1看白酒板块（SW白酒Ⅱ）归母净利润同比增速为2015年复苏以来一季度最低水平，合并24Q4与25Q1看，仅茅台、古井、金徽、汾酒、五粮液实现净利润正增。n 大众品2024年年报及2025年一季报回顾：2024年春节后及24Q3经历明显需求冷却，大众品行业24H2主动降库存减负，24Q4行业逐步企稳，25Q1宏观政策催化已开始显现，春节假期餐饮消费有所回暖，细分品类维持较高景气度。Ø啤酒：2024年行业经历至暗时刻，2025年进入经营改善通道，一季度已现积极信号。Ø零食：个股业绩表现延续分化，新兴渠道、健康零食品类维持结构性景气。Ø餐饮供应链：旺季平稳过渡，龙头表现优于行业。Ø饮料：饮料整体需求韧性强，功能化/健康化品类趋势明显。Ø乳品：2024年成本红利明显，费率及减值压力加大，乳品个股盈利普遍承压。n 投资建议：2024年9月24日以来，宏观政策暖风频吹，并重点强调提振消费。3月中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，旨在全方位扩大国内需求，提升消费能力，优化消费环境。而近期外部贸易环境不确定性加大，不仅引发资本市场对于内需板块的关注度提升，并进一步强化市场对于后续更大力度提振消费政策的预期。我国绝大部分食品饮料公司的供应链端及市场端均在国内，受关税风波扰动小，食品饮料板块也因此具备较强的防御属性。综合来看，我们认为当前食品饮料板块配置价值凸显，建议积极布局。推荐按照以下三条主线：Ø优先推荐受益于提振内需政策的白酒、啤酒、餐饮供应链、乳制品板块，推荐贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、安井食品、颐海国际等。Ø强者恒强，优选个股，推荐有份额提升或业绩确定性强的个股，如东鹏饮料、卫龙美味、盐津铺子、海天味业等。Ø在弱现实背景下，高股息仍然是最大的保障，如重庆啤酒等。n 风险提示：需求恢复进程不及预期；国际贸易摩擦导致经济环境出现不可控变化；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；市场资金波动加剧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容食品饮料：2024年/2025年一季度食品饮料板块收入同比+4.4%/+4.6%01请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：2024年初至今食品饮料跑输大盘资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：2024年初至今软饮料、零食板块表现较好资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理股价表现：食品饮料股价跑输大盘,软饮料、零食板块表现较优2024年1月1日至2025年4月30日A股食品饮料板块股价跌幅为-9.3%，跑输沪深300指数9.1pcts。分板块看，软饮料/零食/乳品/啤酒/调味品板块表现优于食品饮料行业整体，涨幅分别为45.8%/36.1%/10.0%/6.9%/-1.9%，其他酒类/肉制品/烘焙食品/烘焙食品/白酒/保健品/预加工食品涨幅表现弱于食品饮料行业整体。-20%-10%0%10%20%30%40%银行汽车家用电器通信非银金融电子机械设备有色金属沪深300公用事业计算机交通运输商贸零售传媒国防军工环保钢铁建筑装饰石油石化美容护理基础化工综合社会服务电力设备纺织服饰建筑材料食品饮料房地产农林牧渔轻工制造煤炭医药生物-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%软饮料零食乳品啤酒调味发酵品食品饮料其他酒类肉制品烘焙食品白酒保健品预加工食品请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：2024年及25Q1食品饮料子板块收入表现资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：2024年及25Q1食品饮料子板块利润表现资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理经营表现：2024年/25Q1食品饮料板块收入同比+4.4%/+4.6%2024年食品饮料板块收入同比+4.4%，利润同比+5.5%。25Q1食品饮料板块收入同比+4.6%，净利润同比+0.3%。子板块中白酒稳健，大众品板块零食、饮料、调味品表现更好：•白酒：板块表现稳健，2024年/25Q1板块收入同比+7.3%/+1.7%，净利润同比+7.4%/+2.3%。•大众品：2024年大众品板块收入同比增速相对较快的子板块包括零食、饮料、调味发酵品，同比增速分别为65.2%/12.6%/8.6%，乳品、预加工食品、啤酒等板块相对承压，增速分别为-7.2%/-1.9%/-1.5%。　2024A24Q425Q1子板块收入yoy收入yoy收入yoy食品饮料10,781 4.4%2,601 6.6%3,274 4.6%白酒4,422 7.3%1,022 1.2%1,534 1.7%乳品1,851 -7.2%438 -5.1%501 0.2%调味发酵品680 8.6%177 12.7%185 3.4%非白酒800 -2.4%111 -3.3%231 2.6%啤酒685 -1.5%76 1.5%201 3.7%软饮料366 12.6%97 12.9%102 2.4%肉制品1,074 -2.3%282 4.9%265 1.9%零食650 65.2%245 109.2%228 81.3%预加工食品395 -1.9%100 -1.6%96 -4.5%保健品192 4.7%49 21.5%52 6.8%其他酒类116 -6.9%35 -12.4%29 -4.3%烘焙食品238 1.2%57 1.9%55 2.3%熟食114