所得税增加和电价下降压制业绩增长，三门核电三期获核准

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月07日优于大市中国核电（601985.SH）所得税增加和电价下降压制业绩增长，三门核电三期获核准核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩联系人：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.33 元总市值/流通市值191899/176181 百万元52 周最高价/最低价12.29/8.66 元近 3 个月日均成交额876.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国核电（601985.SH）-电量波动及电价降低导致业绩有所下滑，漳州 1 号机组获批装料》 ——2024-11-06《中国核电（601985.SH）-高温气冷堆获核准，拓展核能新生态》——2024-08-31《中国核电（601985.SH）-24H1 上网电量 993 亿 kWh（+4.68%），拟定向增发 16.4 亿股募集 140 亿元》 ——2024-07-12《中国核电（601985.SH）-新能源业务带动业绩增长，核电投产期临近》 ——2024-05-07《中国核电（601985.SH）-新能源业务带动业绩增长，控股股东增持彰显发展信心》 ——2023-10-27电量波动及电价降低导致业绩有所下滑。2024 年，公司实现营业收入772.72 亿元，同比增长 3.09%，主要系新能源装机规模增长带动营收增加。分板块看，核电营收 629.17 亿元，同比减少 0.85%，主要系上网电量同比下降 1.83%所致；光伏发电营收 70.63 亿元，同比增长 20.08%；风电营收 50.86 亿元，同比增长 29.51%。公司实现归母净利润 87.77 亿元，同比减少 17.38%；实现扣非归母净利润 85.69 亿元，同比减少17.57%，主要系税收口径有所变化，计提增值税返还对应所得税费用所致，相关税费目前已完成缴纳。新能源持股比例下降拖累一季度业绩增长。2025Q1 公司营业收入为 202.73亿元，同比增长 12.70%，实现归母净利润 31.37 亿元，同比增长 2.55%。分板块看，核电业务收入增长 10.46%，归母净利润增长 11.52%；新能源收入增长 24.64%，归母净利润下降 51.32%，增收不增利，主要系上年发行两期类 REITS、市场化债转股稀释归母净利润及增资引战导致归母比例下降所致，截至 2024 年公司对中核汇能的持股比例降至 62.71%。漳州 1 号机组投运，装机容量持续增长。公司漳州 1 号机组 2025 年 1 月 1日投入商运，公司控股在运核电机组增至 26 台，装机容量由 2375 万千瓦增至 2496.2 万千瓦。截至 2025 年一季度，公司新能源控股在运装机容量 3069.16 万千瓦，其中风电 1001.32 万千瓦，光伏 2067.84 万千瓦，另有独立储能电站 145.10 万千瓦；控股在建装机容量 1353.68 万千瓦，其中风电 183.70 万千瓦，光伏 1169.98 万千瓦。三门核电三期获核准，核电建设有序推进。4 月 27 日，经国务院常务会议审议，浙江三门核电项目 5/6 号机组核准，拟建设两台“华龙一号”压水堆机组，单机容量 1215MW。公司在建及核准待建机组达到 19 台，总装机容量 2185.9 万千瓦；其中 10 台机组已开工，合计装机容量 1392.3万千瓦，2025-2029 年计划分别投产 1/2/4/3/2 台。风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到市场化电价下降，公 司 新 能 源 持 股 比 例 有 所 降 低 ， 预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润103.8/113.6/127.1 亿元（2025-2026 年原为 120.4/130.0 亿元，新增 2027年预测），同比增速 18%/9%/12%，对应当前股价 PE 为 18/17/15X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)74,95777,27282,69388,66498,843(+/-%)5.2%3.1%7.0%7.2%11.5%净利润(百万元)106248777103781135512708(+/-%)17.9%-17.4%18%9%12%每股收益（元）0.560.430.500.550.62EBITMargin39.0%38.0%38.7%39.5%39.5%净资产收益率（ROE）11.7%8.0%8.9%9.1%9.6%市盈率（PE）16.521.818.416.815.0EV/EBITDA12.113.612.712.311.8市净率（PB）1.931.731.631.541.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2电量波动及电价降低导致业绩有所下滑。2024 年，公司实现营业收入 772.72 亿元，同比增长 3.09%，主要系新能源装机规模增长带动营收增加。分板块看，核电营收 629.17 亿元，同比减少 0.85%，主要系上网电量同比下降 1.83%所致；光伏发电营收 70.63 亿元，同比增长 20.08%；风电营收 50.86 亿元，同比增长 29.51%。公司实现归母净利润 87.77 亿元，同比减少 17.38%；实现扣非归母净利润 85.69亿元，同比减少 17.57%，主要系税收口径有所变化，计提增值税返还对应所得税费用所致，相关税费目前已完成缴纳。新能源持股比例下降拖累一季度业绩增长。2025Q1 公司营业收入为 202.73 亿元，同比增长 12.70%，实现归母净利润 31.37 亿元，同比增长 2.55%。分板块看，核电业务收入增长 10.46%，归母净利润增长 11.52%；新能源收入增长 24.64%，归母净利润下降 51.32%，增收不增利，主要系上年发行两期类 REITS、市场化债转股稀释归母净利润，以及增资引战导致归母比例下降所致，截至 2024 年年报，公司对中核汇能的持股比例降至 62.71%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公