一季度毛利率环比提升，人形机器人业务全面推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月05日优于大市旭升集团（603305.SH）一季度毛利率环比提升，人形机器人业务全面推进核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.88 元总市值/流通市值12279/12279 百万元52 周最高价/最低价19.97/8.30 元近 3 个月日均成交额456.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《旭升集团（603305.SH）-三季度毛利率环比提升，全球化进程持续推进》 ——2023-10-30《旭升集团（603305.SH）-二季度净利润同比增长 30%，全球化进程提速》 ——2023-09-04需求波动等因素致公司短期业绩承压。旭升集团 2024 年营收 44.1 亿元，同比-8.8%（特斯拉 2024 年交付 179 万辆，同比-1.1%），归母净利润4.2 亿元，同比-41.7%，扣非净利润 3.6 亿元，同比-46.8%；25Q1 公司实现营收 10.5 亿元，同比-8.1%，环比-7.8%（特斯拉 25Q1 交付 33.7 万辆，环比-32.1%），归母 1.0 亿元，同比-39.2%，环比+2.5%，扣非 0.8 亿元，同比-42.7%，环比+10.1%，整体来看，价的维度受到产业链以价换量的影响，部分客户具降本诉求，量的维度受汽车行业终端需求波动的影响，部分客户订单量未达预期，公司业绩有所承压。一季度毛利率环比提升，新项目放量有望持续推动盈利能力上行。25Q1 旭升销售/管理/研发费用率为 0.3%/4.7%/4.8%，同比-0.5/+1.3/-0.2pct，环比+1.5/-0.3/+1.5pct；25Q1 公司毛利率 20.8%，同比-3.0pct，环比+3.2pct，净利率 9.2%，同比-4.6pct，环比+1.0pct，盈利能环比有所回暖，未来随项目释放带来产能利用率提升，盈利能力有望进一步回暖。品类扩张、客户突破、产能释放、工艺打磨并驾齐驱，开启全球化新征程。品类扩张：公司掌握压铸、锻造、挤压等铝合金三大工艺，横向拓展至储能领域，纵向完成零部件集成化布局，提升产品附加值；多个储能相关项目开启量产（24 年营收约 2.3 亿元）；客户突破：依托全球整车客户体系优势，构建全球客户资源体系；工艺打磨：具备铝合金配方和模具自主研发能力、铸造工艺、机加工工艺、焊接工艺等全产业链环节能力，保障拿单能力。基于客户和技术优势卡位人形机器人业务，有望带来新增量。深度挖掘自身铝合金精密加工专长，结合人形机器人独特的结构与性能需求，全力投入关节壳体、躯干结构件等关键产品研发，并斩获多家海内外客户项目定点；自2023 年下半年起，墨西哥生产基地建设有序推进。2024 年末公司宣告泰国生产基地的计划，部署铝镁合金、新能源汽车核心部件及人形机器人铝镁合金零部件制造；未来，泰国基地将成长为公司拓辐射全球客户的关键支撑点。风险提示：汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险。投资建议：轻量化领域先锋，维持“优于大市”评级。基于部分客户销量的波动以及行业竞争带来的价格波动的影响，下调盈利预测，并新增 26/27 年盈利预测，预计25/26/27 年归母净利润5.2/6.4/7.7 亿元（原预测25 年13.3亿元），EPS 为 0.56/0.69/0.83 元（原预测 25 年 1.43 亿元），看好公司在人形机器人领域的卡位优势，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,8344,4095,2176,2117,271(+/-%)8.5%-8.8%18.3%19.0%17.1%净利润(百万元)714416520641774(+/-%)1.8%-41.7%24.9%23.3%20.7%每股收益（元）0.770.450.560.690.83EBITMargin15.8%10.7%11.5%11.3%11.8%净资产收益率（ROE）11.4%6.3%6.4%7.6%8.9%市盈率（PE）16.828.923.118.715.5EV/EBITDA14.021.117.115.914.5市净率（PB）1.921.811.471.431.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：旭升集团 2024 年营收 44.1 亿元，同比-8.8%，归母净利润 4.2 亿元，同比-41.7%，扣非净利润 3.6 亿元，同比-46.8%；25Q1 公司实现营收 10.5 亿元，同比-8.1%，环比-7.8%（特斯拉 25Q1 交付 33.7 万辆，环比-32.1%），归母 1.0 亿元，同比-39.2%，环比+2.5%，扣非 0.8 亿元，同比-42.7%，环比+10.1%，公司海外市场斩获北美主流车企纯电平台约 19 亿元订单，国内市场则密集中标多家头部新能源主机厂关键项目定点，充沛订单为业绩释放提供坚实保障。25Q1 旭升销售/管理/研发费用率为 0.3%/4.7%/4.8%，同比-0.5/+1.3/-0.2pct，环比+1.5/-0.3/+1.5pct；25Q1 公司毛利率 20.8%，同比-3.0pct，环比+3.2pct，净利率 9.2%，同比-4.6pct，环比+1.0pct，盈利能环比有所提升，未来随项目释放带来产能利用率提升，盈利能力有望进一步增强。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理品类扩张、客户突破、产能释放、工艺打磨并驾齐驱，开启全球化新征程。品类扩张：公司掌握压铸、锻造、挤压等铝合金三大工艺，横向拓展至储能领域，纵向完成零部件集成化布局，提升产品附加值；多个储能相关项目开启量产（24 年营收约 2.3 亿元）；客户突破：依托全球整车客户体系优势，构建全球客户资源体系，覆盖亚洲、北美及欧洲三大全球汽车消费潜力市场；工艺打磨：具备铝合金配方和模具自主研发能力、铸造工艺、机加工工艺、焊接工艺等全产业链环节能力，保障全生命周期良品率，盈请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3利能力稳健。图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图7：公司年度四费费率情况图8：公司季度四费费率情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理基于底层铝加工工艺拓展成长曲线，公司产品