成本及需求波动压制盈利，静待海外工厂释放新增量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月05日优于大市玲珑轮胎（601966.SH）成本及需求波动压制盈利，静待海外工厂释放新增量核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.24 元总市值/流通市值20840/20840 百万元52 周最高价/最低价23.50/14.13 元近 3 个月日均成交额228.27 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《玲珑轮胎（601966.SH）-三季度净利润同比增长 97%，欧洲工厂有望迎来上行周期》 ——2024-11-01《玲珑轮胎（601966.SH）-二季度净利润同比增长 40%，全球化战略加速推进》 ——2024-08-29《玲珑轮胎（601966.SH）-从国际领先胎企视角展望玲珑轮胎长期成长性》 ——2024-04-23《玲珑轮胎（601966.SH）-成本改善叠加需求释放，2023 年净利润同比高增》 ——2024-01-20《玲珑轮胎（601966.SH）-轮胎产品量价齐增，单三季度净利润同比增长 278%》 ——2023-10-30一季度营收同比增长 13%，利润端受制于需求和成本波动。玲珑轮胎 2024年营收 220.6 亿元，同比+9.4%，归母净利润 17.5 亿元，同比+26.0%，扣非14.0 亿元，同比+8.4%；24Q4 营收 61.1 亿元，同比+8.4%，环比+9.7%，归母净利润 0.4 亿元，同比-90.5%，环比-94.8%，扣非 0.1 亿元，同比-98.2%，环比-98.4%；25Q1 营收 57.0 亿元（25Q1 轮胎销量同比+12.78%，销售收入同比+13.41%），同比+12.9%，环比-6.8%，归母 3.4 亿元，同比-22.7%，扣非 2.8 亿元，同比-34.6%；产品层面，由于市场结构变化+公司内部产品结构调整，25Q1 轮胎产品价格环比+5.3%，同比+0.6%），整体来看需求波动及成本提升短期压制盈利释放。静待海外工厂产能释放带来的经营上行周期。24 年玲珑泰国工厂营收 42.1亿元，同比-7.9%，净利润 8.3 亿元，同比-9.5%，24 年塞尔维亚工厂营收14.4 亿元（2023 年 2.2 亿元），净利润-1.2 亿元，预计主要受到产能爬坡影响；同时公司决定在巴西设立海外第三基地；25Q1 玲珑销售/管理/研发费用率 3.3%/3.0%/3.6%，同比+0.4/0.0/-0.4pct，环比-0.4/+0.2/-0.9pct；盈利能力层面，25Q1 公司销售毛利率 14.9%，同比-8.5pct（公司第一季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比 24Q1提升 13.95%)，环比-1.2pct，25Q1 净利率 6.0%，同比-2.8pct，环比+5.3pct，后续随海外产能陆续释放，有望带来新的业绩增量。长期来看，配套为内核，产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。1）产能端：看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进，配套总量超 3亿条，多年位居中国轮胎配套 NO.1；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售 3.0 开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；我们看好玲珑轮胎在产能、配套、零售、技术端的布局转换为全球份额的持续提升。风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“优于大市”评级。看好玲珑轮胎未来成长的确定性，考虑到短期原材料成本及需求有所波动，下调盈利预测，预计 25/26/27 年归母净利润 20.7/23.4/25.9 亿元（原预测 25/26 年 29.0/33.8 亿元），EPS 为 1.42/1.60/1.77（原预测25/26 年 1.97/2.29 元），维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)20,16522,05826,18329,11532,085(+/-%)18.6%9.4%18.7%11.2%10.2%净利润(百万元)13911752207223352590(+/-%)376.9%26.0%18.2%12.7%11.0%每股收益（元）0.941.201.421.601.77EBITMargin9.4%11.4%10.6%10.4%10.8%净资产收益率（ROE）6.7%8.1%9.0%9.6%10.0%市盈率（PE）15.111.910.18.98.0EV/EBITDA13.311.28.97.97.5市净率（PB）xiao0.960.910.860.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：玲珑轮胎 2024 年营收 220.6 亿元，同比+9.4%，归母净利润 17.5 亿元，同比+26.0%，扣非 14.0 亿元，同比+8.4%；24Q4 营收 61.1 亿元，同比+8.4%，环比+9.7%，归母净利润 0.4 亿元，同比-90.5%，环比-94.8%，扣非 0.1 亿元，同比-98.2%，环比-98.4%；25Q1 营收 57.0 亿元（25Q1 轮胎销量同比+12.78%，销售收入同比+13.41%），同比+12.9%，环比-6.8%，归母 3.4 亿元，同比-22.7%，扣非2.8 亿元，同比-34.6%；产品层面，由于市场结构变化+公司内部产品结构调整，25Q1轮胎产品价格环比+5.3%，同比+0.6%），整体来看需求波动及成本提升短期压制盈利释放。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理盈利能力层面，24 年玲珑泰国工厂营收 42.1 亿元，同比-7.9%，净利润 8.3 亿元，同比-9.5%，24 年塞尔维亚工厂营收 14.4 亿元（2023 年 2.2 亿元），净利润-1.2 亿元，预计主要受到产能爬坡影响；同时公司决定在巴西设立海外第三基地；25Q1 玲珑销售/ 管 理 / 研 发 费 用 率 3.3%/3.0%/3.6% ， 同 比 +0.4/0.0/-0.4pct ， 环 比-0.4/+0.2/-0.9pct；盈利能力层面，25Q1 公司销售毛利率 14.9%，同比-8.5pct（公司第一季度天然橡胶、合成胶、炭黑