非银金融行业2025年度中期投资策略：稳股市政策加码，寻找结构性机会

证券研究报告2025 年 5月8日稳股市政策加码，寻找结构性机会非银金融行业2025年度中期投资策略姓名 高超（分析师）证书编号：S0790520050001邮箱：gaochao1@kysec.cn姓名 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002邮箱：lukun@kysec.cn核心观点1. 稳股市政策加码，寻找结构性机会面对外围环境不确定性，宏观稳增长和稳股市政策态度积极，权益市场改善利好非银金融板块机会。个人投资者活跃度提升利好券商和金融信息服务业务，年报和1季报业绩展现高景气，板块估值仍在低位，看好板块机会；保险行业负债端有望稳健增长，分红险占比持续提升，负债成本持续回落，关注权益弹性和经济复苏催化。2. 券商及多元金融板块：经纪与投资业务支撑业绩增长，零售优势强、股息率高的头部券商性价比突出（1）复盘：2024年/2025Q1上市券商归母净利润1448/517亿，同比+16%/+85%，剔除国泰海通非经常性损益后，2025Q1归母净利润428亿同比+51%。经纪业务和投资业务同比增长驱动券商基本面持续向好，市场交易量维持高位且股市相对稳定，券商一季度衍生品业务同比改善。2024年上市券商代理买卖证券净收入同比+26%略高于交易量的+23%，席位净收入同比-26%拖累经纪业务整体弹性，2024下半年机构降佣政策实行，公募机构佣金率下降47%至万3.7，其中被动指数类/增强指数类产品佣金率分别下降62%/70%至万1.4/万1.7，其他类型（主动权益为主）下降42%至万4.4%，往后看，零售优势强的券商更受益当前环境。（2）政策面和市场交易量向下的概率较小，个人投资者活跃度中枢提升趋势有望延续。低基数下2025上半年券商基本面同比增速较强，零售能力强的券商更受益于当前市场环境。券商板块估值和机构持仓仍在低位，头部券商基本面向好且股息率3%以上的，作为牛市期权的配置性价比较高。选股推荐三条主线：a.高beta弹性的2C金融信息服务商，推荐指南针、东方财富，受益标的：九方智投控股、同花顺。b.零售优势突出且股息率较高的头部券商，受益标的：国信证券，招商证券，中国银河。c.受益于港股市场复苏的公司，推荐香港交易所，受益标的：中金公司。（3）多元金融推荐江苏金租、中粮资本。3. 保险板块：负债端稳健+资产端beta催化，看好权益弹性标的（1）复盘：资产端长端利率承压，权益市场波动加大，上市险企1季度业绩分化；负债端看个险渠道新单增速有所承压，NBV增速降档，资产和负债两端均对板块带来一定压制。（2）展望：负债端看，个险推行报行合一、分红险占比提升和预定利率持续下降均有望降低利差损风险，2025年NBV有望实现稳健高质量增长。资产端看，上市险企持续增配权益资产，面对外围环境不确定性，预计国内稳增长举措仍将发力，关注板块beta催化。（3）看好结构性机会。当下保险板块估值仍位于较低水位，负债端看，2025年上市险企NBV有望实现稳健增长，增速较2024年有所降档，关注分红险占比提升和负债成本回落。影响板块股价的主要催化或在资产端，关注后续国内稳增长、稳股市相关催化，上市险企持续增配权益资产，业绩beta弹性突出，看好保险板块结构性机会，看好财险盈利改善确定性。推荐低估值、负债端表现较好的中国太保，推荐中国平安和中国人寿，受益标的新华保险。4.风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。保险板块：负债端稳健+资产端beta催化，看好权益弹性标的12目 录CONTENTS3风险提示券商及多元：受益于活跃度中枢抬升，看好三条主线机会1.1券商行情复盘：924以来券商板块跑赢沪深300，板块弹性凸显数据来源：Wind、开源证券研究所券商板块复盘：924至今券商板块跑赢沪深300，金融信息服务商高弹性个股领涨2025年初以来券商跑输沪深300指数：924市场反转至今券商板块上涨27%，相对沪深300实现超额收益10%。其中，上涨阶段明显跑赢沪深300，体现板块弹性；2025年初至今市场回调并呈震荡趋势，券商板块下跌12%，跑输沪深300。金融信息服务所高弹性突出：个股来看，924至今金融信息服务商股价仍然领涨板块，不过多数在2025年市场回调阶段有所下跌,九方智投控股领涨板块，主要受益于自身业绩高弹性以及港股高景气度。图1：2024年9月24日至今（4.30）券商板块上涨27%，相对沪深300实现超额收益10%；2025年初至今券商板块下跌12%，表现弱于沪深300（下跌4%）表1：个股复盘来看，九方智投控股领涨，主要受益于自身业绩向好以及港股高景气度排序证券代码证券简称区间涨跌幅（2025.1.1-2025.4.30）区间涨跌幅（2024.9.24-2025.4.30）排序证券代码证券简称区间涨跌幅（2025.1.1-2025.4.30）区间涨跌幅（2024.9.24-2025.4.30）19636.HK九方智投控股36%463%28000728.SZ国元证券-10%16%2300033.SZ同花顺-9%155%29002500.SZ山西证券-10%16%3300803.SZ指南针-11%133%30601995.SH中金公司-2%15%4300059.SZ东方财富-20%92%31600369.SH西南证券-12%15%5601162.SH天风证券-13%43%32002939.SZ长城证券-6%14%6002945.SZ华林证券-10%43%33600109.SH国金证券-7%14%7601881.SH中国银河3%39%34601099.SH太平洋-16%12%8002670.SZ国盛金控-8%35%35601108.SH财通证券-11%12%9600030.SH中信证券-14%31%36000166.SZ申万宏源-12%12%10600095.SH湘财股份8%29%37601696.SH中银证券-12%11%11002797.SZ第一创业-19%29%38601377.SH兴业证券-8%11%12000783.SZ长江证券-6%29%39600906.SH财达证券-10%11%13000686.SZ东北证券-4%28%40601788.SH光大证券-11%10%14601555.SH东吴证券0%28%41601136.SH首创证券-14%10%15801193.SI证券指数-12%27%42600918.SH中泰证券-7%10%16000750.SZ国海证券-11%27%43601375.SH中原证券-12%10%17000776.SZ广发证券-4%26%44601236.SH红塔证券-13%10%18600909.SH华安证券-9%26%45600999.SH招商证券-14%9%19601688.SH华泰证券-9%24%46000712.SZ锦龙股份-28%9%20601198.SH东兴证券-9%23%47600958.SH东方证券-13%8%21002926.SZ华西证券-3%23%48601901.SH方正证券-11%7%22002736.SZ国信证券-3%20%49600621.SH华鑫股份-19%7%2360