食品饮料行业2025年中期投资策略：内需提振预期强化，关注政策改善可期

内需提振预期强化，关注政策改善可期食品饮料行业2025年中期投资策略姓名 张宇光（分析师）证书编号： S0790520030003邮箱：zhangyuguang@kysec.cn2025年5月7日证券研究报告姓名 张思敏（联系人）证书编号：S0790123070080邮箱：zhangsimin@kysec.cn核心观点1.市场表现：食品饮料年初至今跑赢大盘，板块市值下滑主因估值收缩食品饮料跑赢大盘，零食板块表现较好。2025年1-4月食品饮料板块上涨0.5%，跑赢沪深300约2.9pct，在一级子行业中排名居中（第十五）。分子行业看，零食板块涨幅较好（+31.6%），软饮料（+11.7%）、熟食（+7.3%）表现相对靠前。调味发酵品（-5.9%）、预加工食品（-2.9%）、啤酒（-2.8%）走势较弱。零食板块表现较好，主要是万辰集团（+105.3%）、盐津铺子（+43.5%）、好想你（+36.6%）涨幅较多。整体来看在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现平稳。2.总量判断：宏观经济向好，微观产业承压宏观层面来看，2025Q1我国GDP增速为5.4%，环比2024Q4略有回升。观察2025Q1社会消费品零售总额同比+4.6%，增速环比2024Q4回升0.6pct，反映出消费需求有略回暖现象。宏观经济增速与社零数据基本匹配，也反映一季度消费环境有回升趋势。从微观层面来看产业表现，产量承压，收入与利润增速也逐渐回落，食品制造业数据与社零数据不匹配，原因可能在于食品制造业为出厂口径，备货节奏与春节时间错配有关。观察行业产量数据，与2024年相比，2025年1-3月除冷藏肉产量增速回升，其余子行业产量增速均有下行。整体来看行业产量仍承受压力。3.投资机会展望：预期转向，白酒配置为主，大众品三条主线布局当前市场核心变化在于对未来宏观经济预期发生改变。4月份中共中央政治局会议召开，会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。本次会议延续的此前基调，我们对于消费政策释放的预期更加坚定，对消费板块后续呈乐观态度。白酒已处于基本面底部区间，可以逢低加大配置，具体标的以基本面良好，市占率仍可提升的名优酒企为主，推荐贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒等，受益标的今世缘等。众品可以选择交易策略三条主线：一是把握渠道改革与新品类红利，子行业龙头、品牌企业可能受益，推荐甘源食品，受益标的盐津铺子等。二是我们预判年内餐饮可能会有小幅度复苏，婚宴的修复以及类似消费券等外部刺激可能会为餐饮带来增量，餐饮相关产业链如啤酒、调味品、速冻食品等行业可适当予以关注。三是仍然延续成本红利逻辑，可以寻找年内成本仍处下行区间，利润预期显著改善的品种，如糖蜜价格持续下行推动安琪酵母利润持续释放、燕麦价格走低带来西麦食品利润率提升等。4.风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏进度低于预期风险、原料价格波动风险。目 录CONTENTSCONTENTS1基金持仓：一季度食品饮料配置比例持续下降，基金持仓集中23市场表现：食品饮料跑赢市场，零食板块表现较好总量判断：宏观趋势向好，微观产业仍有压力4投资机会：白酒底部思维布局，大众品三条思路选股5风险提示1.12025年1-4月食品饮料板块跑赢市场数据来源：Wind、开源证券研究所备注：板块涨跌幅为总市值加权平均，股价涨跌幅截至2025年4月30日图1：2025年1-4月食品饮料涨跌幅市场排名15/31图2：2025年1-4月零食在食品饮料子行业中领涨数据来源：Wind、开源证券研究所备注：板块涨跌幅为总市值加权平均，股价涨跌幅截至2025年4月30日食品饮料跑赢大盘，软饮料板块表现较好。2025年1-4月食品饮料板块上涨0.5%，跑赢沪深300约2.9pct，一级子行业中排名居中（第十五）。分子行业看，零食板块涨幅较好（+31.6%），软饮料（+11.7%）、熟食（+7.3%）表现相对靠前。调味发酵品（-5.9%）、预加工食品（-2.9%）、啤酒（-2.8%）走势较弱。零食板块表现较好，主要是万辰集团（+105.3%）、盐津铺子（+43.5%）、好想你（+36.6%）涨幅较多。整体来看在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现平稳。0.5 (2.4)(20)(15)(10)(5)051015202530美容护理汽车机械设备有色金属计算机医药生物钢铁农林牧渔传媒基础化工银行环保社会服务电子食品饮料家用电器建筑材料纺织服饰轻工制造公用事业通信商贸零售沪深300国防军工电力设备建筑装饰综合房地产交通运输非银金融石油石化煤炭2025年1-4月涨跌幅（%）31.6 11.7 7.3 3.8 0.5 -0.1 -0.5 -1.1 -1.3 -2.6 -2.8 -2.9 -5.9 (10)(5)05101520253035零食软饮料熟食乳品食品饮料保健品白酒肉制品其他酒类烘焙食品啤酒预加工食品调味发酵品2025年1-4月涨跌幅（%）数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2025年4月30日，盈利预测来源自Wind一致预测图3：2025年1-4月食品饮料板块市值略有下降，主要来自于估值下降2025年1-4月食品饮料板块市值下降，主要来自于估值下降。我们从市值分解角度观察，食品饮料2025年1-4月PE较2024年底回落11.9%，预计2025年净利增长12.2%，两者共同作用，年初至今板块市值下降1.1%。其中：白酒估值同比下降10.1%，预计2025年净利增长9.5%，白酒板块市值下降1.5%；非白酒估值下降17.6%，预计2025年净利增长21.2%，板块市值回落0.2%。整体来看2025年初以来食品饮料板块市值下降，估值下降是主要原因。1.12025年1-4月食品饮料板块跑赢市场-1.5%-0.2%-1.1%9.5%21.2%12.2%-10.1%-17.6%-11.9%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%白酒非白酒食品饮料市值涨跌幅净利涨跌幅PE涨跌幅数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2025年4月30日图4：2025年4月末食品饮料估值处于行业中等水平图5：2025年4月末食品饮料估值环比有所回升数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2025年4月30日食品饮料板块估值在31个行业处于中等水平，环比略有回升。当前食品饮料估值（TTM）约21.6倍，与其他子行业相比处于中等位置，近期估值环比变化不大，但当前估值水平仍低于2019年初水平。1.12025年1-4月食品饮料板块跑赢市场21.6 11.5 010203040506070国防军工计算机电子美容护理综合社会服务商贸零售医药生物机械设备传媒汽车房地产电力设备钢铁食品饮料基础化工轻工制造通信环保建筑材料纺织服饰农林牧渔公用事业有色金属家用电器交通运输非银金融沪深300煤炭石油石化建筑装饰银行市盈率（TTM)21.6 0.010.020.030.040.050.060.0食品饮料市盈率数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2025年4月30日图6：2025年4月食品饮料涨跌幅市场排名6/31图7：2025年4