大型机占比持续提升，收入展现增长韧性

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 新产业(300832) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 海外业务稳健增长，大型机装机持续推进 大型机占比持续提升，助力业绩稳健增长 业绩持续增长，大型机助力试剂放量 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 大型机占比持续提升，收入展现增长韧性 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 02 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 45.35亿元（yoy+15.41%），归母净利润 18.28 亿元（yoy+10.57%），扣非归母净利润 17.20 亿元（yoy+11.19%），经营活动产生的现金流量净额 13.56 亿元（yoy-4.36%）。2025Q1 实现营业收入 11.25 亿元（yoy+10.12%），归母净利润 4.38 亿元（yoy+2.65%）。 点评： ➢ 大型机占比持续提升，为海内外业务贡献持续增长动力。2024 年公司实现营业收入 45.35 亿元（yoy+15.41%），在国内集采背景下，收入展现成长韧性。分区域来看，在国内市场，公司延续大客户营销策略，持续拓展大型医疗终端，增加三级医院覆盖率，国内实现营业收入 28.49 亿元（yoy+9.24%），其中在集采导致试剂价格承压的背景下，得益于公司大型机装机增多，试剂消耗量稳定增长，国内试剂类业务收入同比增长 9.87%；在国外市场，公司通过“区域化运营+本地化深耕”，构建起显著的海外品牌优势，中大型机装机进展顺利，占比提升至67.16%，客户结构持续向高质量方向发展，助力海外业务实现量质齐升，国外实现收入 16.86 亿元（yoy+27.60%），其中试剂业务同比增长 26.47%，“仪器+试剂”协同效应日益凸显，我们认为随着海外本地化运营持续推进，叠加存量仪器数量有望持续上升，试剂消耗有望不断增多，业务增长持续性较强。 ➢ 技术攻关，产品矩阵不断完善，打造实验室整体解决方案提供商。2024年公司持续加大研发投入，巩固在高端发光领域的优势地位，提升实验室整体解决方案提供能力。在发光领域，公司高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8 获得市场认可，销量持续提升，累计装机量已达 3701 台，新一代 X10 系列已在国内注册阶段，产品的持续推陈出新有望提升公司在高端发光领域的竞争能力。此外，公司开发的具有完全自主知识产权的开放式全自动样品处理系统、全实验室自动化流水线 T8、智慧实验室平台 iXLAB 均已上市，其中 T8 上市首年即实现全球装机 87 条的亮眼成绩，展示了公司流水线产品的竞争实力，我们认为随着公司全自动核酸检测分析系统 R8、全自动生化分析仪 C10 上市，产品矩阵不断完善，公司在实验室整体解决方案领域提供能力有望不断提升。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 51.63、60.74、72.20 亿元，同比增速分别为 13.8%、17.7%、18.9%，实现归母净利润为 20.12、24.29、30.28 亿元，同比分别增长 10.1%、20.7%、24.7%，对应 2025 年 4 月 30 股价，PE 分别为 20、17、14 倍。 ➢ 风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,930 4,535 5,163 6,074 7,220 增长率 YoY % 29.0% 15.4% 13.8% 17.7% 18.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,654 1,828 2,012 2,429 3,028 增长率 YoY% 24.5% 10.6% 10.1% 20.7% 24.7% 毛利率% 72.9% 72.1% 70.4% 71.8% 73.8% 净资产收益率ROE% 21.9% 21.3% 21.2% 23.0% 25.4% EPS(摊薄)(元) 2.10 2.33 2.56 3.09 3.85 市盈率 P/E(倍) 24.90 22.52 20.46 16.96 13.60 市净率 P/B(倍) 5.46 4.80 4.35 3.90 3.46 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 5,064 5,056 6,053 7,198 8,648 营业总收入 3,930 4,535 5,163 6,074 7,220 货币资金 1,048 920 1,644 2,532 3,658 营业成本 1,064 1,267 1,528 1,713 1,894 应收票据 11 7 11 12 14 营业税金及附加 15 16 19 22 27 应收账款 620 950 947 1,097 1,284 销售费用 629 715 816 972 1,155 预付账款 23 11 15 17 19 管理费用 107 125 139 182 217 存货 917 1,198 1,397 1,499 1,631 研发费用 366 454 516 607 722 其他 2,444 1,970 2,039 2,041 2,042 财务费用 -31 -35 -27 -49 -76 非流动资产 3,158 4,563 4,589 4,603 4,609 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 74 90 101 118 141 固定资产（合计） 1,266 1,274 1,354 1,410 1,452 其他 42 28 26 32 39 无形资产 169 245 225 205 185 营业利润 1,895 2,111 2,