业绩保持增长态势，高端品拓展，深度受益下游景气和国产替代

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 业绩保持增长态势，高端品拓展，深度受益下游景气和国产替代 日联科技（688531） 公司点评 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2025-4-29 收盘价（元） 63.86 近 12 个月最高/最低（元） 77.65/35.74 总股本（百万股） 115 流通股本（百万股） 74 流通股比例（%） 64.69 总市值（亿元） 73 流通市值（亿元） 47 公司价格与沪深 300 走势比较 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003 邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 1.《日联科技：X 射线源国产替代不断深化，检测设备多点布局助力高增》 2023-5-31 2.《日联科技点评：2024Q3 稳步增长，扩产 X 射线源设备，拓展海外市场》 2024-11-11 主要观点：  事件概况 日联科技于 2025 年 4 月 25 日发布 2024 年年度报告及 2025 年第一季度报告： 2024 年度公司实现营业收入为 7.39 亿元，同比增加 25.89%；归母净利润为 1.43 亿元，同比增加 25.44%；毛利率为 43.68%，同比增长3.05pct，净利率为 19.38%，同比下降 0.07pct。 2024 年第四季度实现营业收入 2.28 亿元，同比增长 41.43%；归母净利润为 0.38 亿元，同比增长 14.24%；毛利率为 40.25%，同比下降2.94pct，净利率为 16.81 %，同比下滑 4.00pct。 2025 年第一季度公司实现营业收入为 2.00 亿元，同比增加 33.19 %；归母净利润为 0.35 亿元，同比增加 4.45%；毛利率为 44.73 %，同比下降1.06pct；净利率为 17.49%，同比下降 5.09pct。  集成电路及电子制造高增，毛利率提升明显 2024 年公司 X 射线智能检测设备实现营收 6.56 亿元，同比增加26.68%，占主营业务的 88.85%，毛利率为 40.95%，同比提升 5.59pct，其中：集成电路及电子制造实现营收 3.32 亿元，同比增加 40.75%，占主营业务的 44.94%，毛利率为 46.38%，同比增加 2.60pct；锂电检测实现营收1.40 亿元，同比增加 4.41%，占主营业务的 18.91%，毛利率为 32.81%，同比提升 12.64pct；铸件焊件及材料检测实现营收 1.69 亿元，同比增加23.47%，占主营业务的 22.88%，毛利率为 38.03%，同比增加 1.80pct。备品备件及其他业务实现营收 0.82 亿元，同比增加 24.54%，占主营业务的11.15%，毛利率为 65.42%，同比增加 0.38pct。 截至 2025 年 3 月 31 日，公司应收票据及应收账款 3.49 亿元，同比增长 40.84%；合同负债 0.72 亿元，同比增长 26.42%；存货 2.67 亿元，同比增长 20.46%，总体处于增长态势。  高端品不断拓展，深度受益下游景气和国产替代 1. 电子制造&集成电路：公司系国内少数在集成电路及电子制造领域具备在线 3D/CT 智能检测设备研发设计、生产能力的供应商，通过旋转透视检测光路并通过计算机断层扫描技术扫描每个投影模拟三维图像，实现微米级在 3D/CT 精密成像，公司系列化在线式 3D/CT 智能检测装备已批量交付至国内电子制造领域领先企业。 2. 锂电：公司的锂电池 X 光检测设备处于国内领先地位。公司新能源锂电在线式 X 射线智能检测系统高效、精准，不断推进在动力类电池、消费类电池、储能类电池的应用。且公司成功研制出的锂电池快速 CT 检测系统，可 3 秒内快速完成锂电池微米级 3D/CT 全扫描，使得公司竞争优势得到进一步巩固。 3. 铸件焊件：在大功率 X 射线智能检测装备领域，公司已完成汽车制造、航空航天、压力容器、五金制品等多行业多品类铸件焊件及材料 日联科技（688531） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 智能检测装备的覆盖，开发出系列化智能检测装备及图像高速处理和缺陷自动识别软件。在前沿技术方面，公司一体化压铸成型车架 X 射线 AI 智能检测装备已覆盖国内外多家知名汽车领域制造厂商。 4. 射线源：1）自用比例高：2024 年，公司销售的 X 射线检测智能设备，在集成电路及电子制造检测领域应用自产射线源的比例为90.02%，新能源电池检测领域应用自产 X 射线源的比例为 84.89%。2）高端品不断突破：公司 90kV、110kV、120kV、130kV、150kV 等型号射线源实现量产和销售，并成功研发出 180kV 新型号微焦点 X射线源并实现产业化，同时公司开管射线源及一体化大功率小焦点射线源已实现小批量试制，在进口替代背景下产业化进程也有望提速。  海外布局及收并购为重要发展方向 积极布局海外市场：2024 年海外销售收入占比 8.00%，同比增长20.18%。目前公司已在新加坡、马来西亚、匈牙利、美国等地成立海外子公司或设立海外工厂。2024 年，马来西亚工厂已落地投产，将大幅提升海外客户交付与一体化服务能力；2025 年，公司在美国成立合资公司，将进一步推进公司技术、制造、渠道出海。 产业布局方面：公司采取“横向拓展、纵向深耕”发展战略，计划通过投资并购先进检测设备或核心部件厂商，或与知名设备厂商进行合作开发，使公司能够覆盖更多的产品品类、占领更多细分市场，为公司的长期可持续成长奠定基础。公司将重点考虑布局光学、超声、磁粉、涡流、能谱、中子、量子等协同检测技术，同时深耕于纳米至微米和大功率小焦点 X 射线源，并实现磁控管、射频真空管、光电倍增管和光子探测器等关键零部件的技术突破，研制检测领域的通用软件算法平台和基础功能软件包。  投资建议 考虑公司营收结构变化，我们小幅调整盈利预测，预测公司 2025-2027年营业收入分别为 10.03/12.79/16.48 亿元（调整前 25-26 年为 10.04/12.95亿元），归母净利润分别为 2.09/2.82/3.65 亿元（调整前 25-26 年为 2.09/2.69亿元），以当前总股本 1.15 亿股计算的摊薄 EPS 为 1.83/2.46/3.19 元。公司当前股价对 2025-2027 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 35/26/20 倍，考虑到公司作为工业 X 光检测设备领军企业，且射线源国产替代能力强劲，维持“买入”评级。  风险提示 1）关键技术和人才流失风险。2）原材料波动带来产品毛利降低的风险。3）应收账款回收不及预期、存货跌价的风险。4）市场竞争激烈，技术替代，下游行