涛涛车业：2025Q1业绩亮眼，北美本土化制造与东南亚布产彰显韧性

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 29 日 公司点评 买入 / 维持 涛涛车业(301345) 目标价: 昨收盘:63.46 涛涛车业：2025Q1 业绩亮眼，北美本土化制造与东南亚布产彰显韧性 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.09/0.29 总市值/流通(亿元) 68.94/18.2 12 个月内最高/最低价(元) 86.8/42.61 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 4 月 28 日，涛涛车业发布 2024 年年报及 2025Q1 报告。2024 年公司实现总营收 29.77 亿元（+38.82%），归母净利润 4.31 亿元（+53.76%），扣非归母净利润 4.21 亿元（+55.80%）。2024Q4 营收 7.56亿元（-5.16%），归母净利润 1.30 亿元（+70.86%），扣非归母净利润 1.26亿元（+66.80%）。2025Q1 营收 6.39 亿元（+22.96%），归母净利润 0.86 亿元（+69.46%），扣非归母净利润 0.86 亿元（+70.52%）。公司拟以 1.09 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 15 元（含税），合计 1.63 亿元（含税），年度累计分红率 50.38%。 2024 年智能电动低速车高增，美国与美洲（不含美加）亮眼，多层次销售网络实现线上+线下相互协同的全球化布局。1）分产品：2024 年公司智能电动低速车/特种车/其他收入分别为 18.88/9.25/1.64 亿元，分别同比+47.65/+24.45/+33.86%，其中电动高尔夫球车终端销售量超过20,000 台。2）分地区：2024 年公司美国/美洲（不含美国，加拿大）/欧洲 / 加 拿 大 / 亚 洲 （ 不 含 中 国 ） / 中 国 收 入 分 别 为22.92/2.60/2.28/0.95/0.67/0.29 亿 元 ， 分 别 同 比 +49.87/+68.85/-14.93/-12.79/+26.86/+19.61%，美国市场贡献收入基本盘并实现高增，北美本土化运营优势凸显。3）分渠道：2024 年公司线下/线上营收26.90/2.87 亿元，分别同比+48.63%/-14.23%。重点拓展高端经销商网络，至 2024 年电动高尔夫球车/电动自行车/全地形车和越野摩托车经销商分别拓展至 170+/300+/50+，专业商超 TSC 入驻门店数量增至 1700+。 2025Q1 毛利率短期承压，净利率明显提升。1）毛利率：2024Q4/2025Q1公司毛利率分别为 31.07/37.23%，分别同比-0.50/-0.24pct，短期承压或系原材料及直接人工成本上升；2）净利率：2024Q4/2025Q1 公司净利率分别为 17.17/13.49%，分别同比+7.64/+3.70pct，盈利能力明显提升；3 ） 费 用 端 ： 2024Q4 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为10.19/5.03/5.90/-7.9%，分别同比-0.99/+2.08/+1.66/-8.47pct，2025Q1各项费用率分别为 13.48/4.62/3.53/-0.73%，分别同比-2.81/-1.09/-2.11/+1.93pct，2025Q1 销售及管理费用率优化，整体运营提效。 公司海外产能布局进阶，深化中国+东南亚+北美产能协同。1）北美本土化制造：公司在北美制造基地设有三个工厂，得克萨斯州工厂完成自有生产基地布局并于 2024M10 进行试生产，2025 年公司将加速推进车架等核心零部件北美当地生产，逐步扩大北美本土化制造占比，有效规避关税风险。2）东南亚工厂：作为北美市场的制造枢纽初步成型，越南工厂实现核心工序制造能力覆盖，持续提升电动高尔夫球车产能，同时加大销往美国其他产品在越南生产；泰国工厂有望在 2025H2 启动建设，于 2026年进入试生产。 (40%)(28%)(16%)(4%)8%20%24/4/2924/7/1024/9/2024/12/125/2/1125/4/24涛涛车业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 涛涛车业：2025Q1 业绩亮眼，北美本土化制造与东南亚布产彰显韧性 投资建议：行业端，商业接驳巡逻与家庭休闲出行需求有望带动电动高尔夫球车市场渗透率提升，欧洲与北美市场引领全球电动自行车增长，全地形车品类有望伴随消费水平提升而扩容。公司端，智能电动低速车与电动自行车多品类拓展，东南亚布产加速，北美本土化制造占比逐步扩大，规避国际贸易不确定性风险的能力不断提升，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 5.49/7.22/9.22 亿元，对应 EPS 分别为 5.06/6.65/8.48 元，当前股价对应 PE 分别为12.16/9.25/7.25 倍。维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易不确定性、汇率波动、市场竞争加剧、原材料价格波动等 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,977 3,759 4,902 6,236 营业收入增长率(%) 38.82% 26.30% 30.40% 27.20% 归母净利（百万元） 431 549 722 922 净利润增长率(%) 53.76% 27.37% 31.44% 27.67% 摊薄每股收益（元） 3.96 5.06 6.65 8.48 市盈率（PE） 16.69 12.16 9.25 7.25 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 涛涛车业：2025Q1 业绩亮眼，北美本土化制造与东南亚布产彰显韧性 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,938 1,530 1,379 1,132 848 营业收入 2,144 2,977 3,759 4,902 6,236 应收和预付款项 615 717 905 1,180 1,501 营业成本 1,338 1,935 2,429 3,147 3,991 存货 715 1,206 1,514 1,961 2,487 营业税金及附加 8 13 16 21 26 其他流动资产 66