公牛集团：2025Q1利润保持稳健增速，新能源产品收入表现靓丽

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 27 日 公司点评 买入 / 维持 公牛集团(603195) 目标价: 昨收盘:72.02 公牛集团：2025Q1 利润保持稳健增速，新能源产品收入表现靓丽 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 12.92/12.86 总市值/流通(亿元) 930.61/926.51 12 个月内最高/最低价(元) 131.59/61.01 相关研究报告 <<公牛集团：2024Q3 收入业绩稳健增长，期待国际化新增量>>--2024-11-01 <<公牛集团：2024Q2 利润端持续快增，新能源业务表现靓丽>>--2024-09-02 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 4 月 24 日，公牛集团发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现总营收 168.31 亿元（+7.24%），归母净利润 42.72 亿元（+10.39%），扣非归母净利润 37.42 亿元（+1.04%）。2025Q1 公司总营收 39.22 亿元（+3.14%），归母净利润 9.75 亿元（+4.91%），扣非归母净利润 8.55 亿元（+4.56%）。 2024 年新能源产品收入增速亮眼，外销实现较快增速。1）分季度：2024Q4 公司实现总营收 42.27 亿元（+3.41%），持续稳健增长；归母净利润 10.09 亿元（-4.55%），短期承压。2）分产品：2024 年公司的智能电工照明/电连接/新能源产品收入分别为 83.31/76.83/7.77 亿元，分别同比+5.42/+4.01/+104.75%，其中新能源产品实现靓丽增长主系产品矩阵快速丰富叠加技术、渠道等多方面的共同助力。3）分地区：2024 年公司境内/境外收入分别实现营收 165.52/2.39 亿元，同比+6.83/+36.75%，内销表现稳健，外销收入增速转正并实现快速增长。 2024Q4 盈利能力短期承压，2025Q1 净利率相较毛利率实现逆势提升。1)毛利率:2024Q4/2025Q1 毛利率分别为 43.62/41.04%，分别同比-3.15/-1.12 pct，短期承压或系受到公司产品结构调整叠加原材料价格波动的影响。2)净利率:2024Q4/2025Q1 净利率分别为 23.82/24.86%，分别同比-1.95/+0.40pct，2025Q1 净利率较毛利率实现逆势提升主系期间费用率控制合理叠加其他收益率增加。3)费用率:2024Q4 和 2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.35/5.78/5.42/-0.75%和 6.57/4.70/4.00/-0.69% ， 分 别 同 比 +0.40/+1.29/-0.60/-0.13pct和 -0.85/+0.51/-0.54/+0.01pct，其中 2024Q4 管理费用率提升主因工资薪酬和股权激励费用增加所致，2025Q1 期间费用率整体小幅下降。 投资建议：行业端，传统的转换器、墙壁开关插座、LED 照明等电工照明产品已进入成熟期，但其中智能生态家居和新能源产品等细分品类正处于成长期，产业红利有望持续释放。公司端，电连接、智能电工照明、新能源三大业务持续创新发展，渠道优势不断巩固，国际化布局战略清晰值得期待，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 46.91/50.75/55.01 亿元，对应 EPS 分别为 3.63/3.93/ 4.26 元，当前股价对应 PE 为 19.84/18.34/16.92 倍。维持“买入”评级。 (30%)(20%)(10%)0%10%20%24/4/2924/7/1024/9/2024/12/125/2/1125/4/24公牛集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 公牛集团：2025Q1 利润保持稳健增速，新能源产品收入表现靓丽 风险提示：宏观经济增速放缓、市场竞争加剧、新业务发展不达预期、新渠道开拓不达预期、主要原材料价格波动等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 16,831 18,078 19,406 20,809 营业收入增长率(%) 7.24% 7.41% 7.35% 7.23% 归母净利（百万元） 4,272 4,691 5,075 5,501 净利润增长率(%) 10.39% 9.81% 8.17% 8.40% 摊薄每股收益（元） 3.31 3.63 3.93 4.26 市盈率（PE） 21.22 19.84 18.34 16.92 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 公牛集团：2025Q1 利润保持稳健增速，新能源产品收入表现靓丽 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 4,744 5,020 5,018 5,198 6,069 营业收入 15,695 16,831 18,078 19,406 20,809 应收和预付款项 321 371 399 428 459 营业成本 8,914 9,552 10,246 10,976 11,751 存货 1,421 1,574 1,688 1,808 1,936 营业税金及附加 133 133 148 159 169 其他流动资产 9,862 9,372 10,486 11,625 12,212 销售费用 1,070 1,369 1,302 1,403 1,500 流动资产合计 16,348 16,337 17,592 19,060 20,675 管理费用 626 732 717 763 849 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -109 -118 -134 -134 -139 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -63 -40 2 1 1 固定资产 1,986 3,224 3,516 3,814 4,192 投资收益 199 549 389 432 530 在建工程 807 317 356 271 93 公允价值变动 18 0 0 0 0 无形资产开发支出 335 333 342 344 345 营业利润 4,727 5,113 5,631 6,0