比依股份：2025Q1收入业绩高增，咖啡机预期逐步兑现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 27 日 公司点评 买入 / 维持 比依股份(603215) 目标价: 昨收盘:15.15 比依股份：2025Q1 收入业绩高增，咖啡机预期逐步兑现 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.89/1.87 总市值/流通(亿元) 28.56/28.37 12 个月内最高/最低价(元) 23.6/11.45 相关研究报告 <<比依股份：2024Q3 收入端收获高增，业绩改善具备空间>>--2024-10-27 <<比依股份：2024Q2 业绩环比明显改善，收入双位数增长向好>>--2024-08-11 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 4 月 24 日，比依股份发布 2024 年年报及 2025Q1 报告。2024 年公司实现总营收 20.59 亿元（+32.01%），归母净利润 1.40 亿元（-30.84%），扣非归母净利润 1.35 亿元（-29.82%）。2025Q1 营业收入为 5.30 亿元（+65.68%），归母净利润 0.15 亿元（+47.96%），扣非归母净利润 0.12 亿元（+26.00%）。公司拟以 1.86 亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利 0.30 元（含税），合计 0.56 亿元（含税），占公司 2024 年度合并报表归母净利润的 40.01%。 2024 年空炸主业快增，咖啡机逐步放量，环电新品类开始贡献收入。1）分产品：2024 年公司空气烤箱、空气炸锅/油炸锅/咖啡机及其他/环境电器收入分别为 18.13/1.25/0.77/0.27 亿元，前三类产品分别同比+31.72/-3.91/+103.40%，空炸主业快速增长。看好咖啡机品类扩容逐步放量，至 2025M2 已有两款小米产品上线生产。2）分地区：2024 年公司国内/国外收入分别为 1.43/18.99 亿元，分别同比+28.36/+32.52%，内外销均表现优秀，拆分区域看公司北美/欧洲/亚洲/南美市场分别约占14%/56%/18%/6%。主业优质头部客户 Versuni 全线产品投产，晨北增速亮眼成为公司第二大客户，看好公司原有客户加深合作，新客户积极拓展，整体结构持续优化。 2025Q1 盈利微降，管理费用率明显优化，整体运营提效。1）毛利率：2024Q4/2025Q1 公司毛利率分别为 13.95/12.70%，分别同比-5.09/-0.25pct，短期承压或系主业大客户低毛利率产品占比提升，叠加咖啡机、环境电器等产品初期模具、设备等投入较高。我们认为，伴随产能爬坡及高端产品订单提升，整体毛利率具备优化空间；2）净利率：2024Q4/2025Q1公司净利率分别为 5.96/2.57%，分别同比-2.68/-0.55pct，2025Q1 跌幅有所收窄；3）费用端：2024Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.73/3.27/4.20/-2.75%，分别同比+1.06/-0.78/-1.78/-1.83pct，2025Q1各项费用率分别为 2.31/3.60/2.71/-0.21%，分别同比+1.39/-1.80/-1.87/+1.78pct，销售费用率提升或系子公司品牌营销费用增加所致，OBM建设初期合理增加投入或奠定长期增长基础，管理费用率下降运营提效。 投资建议：行业端，空炸行业因前期快速渗透而面临周期调整，但咖啡机蓝海前景广阔，清洁电器与环电契合消费者感受需求，市场有望持续扩容，短期国补政策延续与品类增加有望催化国内市场。公司端，空炸主业拥有稳定优质的客户基础，咖啡机预期逐步兑现放量，新品类布局产品矩阵不断丰富。定位未来智慧工厂的中意产业园建设提速，目前一期项目已进入验收阶段，同步展开初步试产准备工作，泰国工厂一期开始投产，应对国际贸易风险能力进一步提升，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.79/2.20/2.62 亿元，对应 EPS分别为 0.95/1.17/1.39 元，当前股价对应 PE 分别为 15.99/12.96/10.91(30%)(14%)2%18%34%50%24/4/2924/7/1024/9/2024/12/125/2/1125/4/24比依股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 比依股份：2025Q1 收入业绩高增，咖啡机预期逐步兑现 倍。维持“买入”评级。 风险提示: 关税加征导致全球贸易政策变化、市场竞争加剧、新品类新业务拓展受阻等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,059 2,501 2,939 3,433 营业收入增长率(%) 32.01% 21.50% 17.50% 16.80% 归母净利（百万元） 140 179 220 262 净利润增长率(%) -30.84% 27.99% 23.36% 18.83% 摊薄每股收益（元） 0.75 0.95 1.17 1.39 市盈率（PE） 22.69 15.99 12.96 10.91 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 比依股份：2025Q1 收入业绩高增，咖啡机预期逐步兑现 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 316 500 390 301 219 营业收入 1,560 2,059 2,501 2,939 3,433 应收和预付款项 325 661 803 943 1,101 营业成本 1,229 1,739 2,081 2,432 2,832 存货 170 289 346 405 471 营业税金及附加 15 11 19 19 24 其他流动资产 257 112 121 130 140 销售费用 17 30 37 44 52 流动资产合计 1,068 1,563 1,660 1,779 1,932 管理费用 49 64 78 91 105 长期股权投资 9 11 11 11 11 财务费用 -29 -19 11 14 16 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -6 0 0 0 固定资产 265 382 565 737 911 投资收益 1 -1 1 0 1 在建工程 68 477 4