24年全年业绩表现亮眼，未来成长可期

机械设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 24 日 000680.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 9.41 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (1.8) (4.2) (3.7) 15.7 相对深圳成指 (0.3) 2.9 (1.3) 7.5 发行股数 (百万) 1,500.33 流通股 (百万) 1,314.70 总市值 (人民币 百万) 14,118.08 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 289.29 主要股东 山东重工集团有限公司 24.29% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 23 日收市价为标准 相关研究报告 《山推股份》20241223 《山推股份》20241115 《山推股份》20241104 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 机械设备：工程机械 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 山推股份 24 年全年业绩表现亮眼，未来成长可期 公司公布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 142.19 亿元，同比+25.12%，实现归母净利润 11.02 亿元，同比+40.72%；实现扣非后归母净利润 9.87 亿元，同比+40.54%。公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司海外市场的持续开拓，以及挖掘机业务的成功注入，有望进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。 支撑评级的要点 ◼ 国内外需求共振，公司 24 年取得亮眼业绩。公司 2024 年实现营收 142.19 亿元，同比+25.12%；实现归母净利润 11.02 亿元，同比+40.72%；扣非归母净利润 9.87 亿元，同比+42.51%，公司业绩实现高速增长，体现公司强阿尔法属性。分市场来看，海外实现营收 74.11 亿元，同比+26.08%，总收入占比达到 52.1%，国内实现营收 54.97 亿元，同比+29.39%，国内外需求共振均实现较快增长。 ◼ 盈利能力持续提升，经营质量持续向好。2024 年公司整体毛利率为 20.05%，同比+1.61pct（追溯调整前口径），我们认为主要是由于山重建机并表影响及公司产品结构优化所致；净利率为 7.77%，同比+0.48pct（追溯调整前口径）。费用率方面，24 年公司期间费用率为 10.77%，同比-0.69pct（追溯调整前口径），公司降本增效成果显著。现金流方面，24 年经营性现金流净额 5.15 亿元，同比+36.70%，现金流实现大幅改善，经营质量持续向好。 ◼ 收购山重建机打造挖机第二成长曲线，回购股份彰显发展信心。2024 年公司完成了山重建机的整合工作，通过本次整合，公司工程机械主机业务板块的经营规模进一步扩大，未来公司的挖掘机业务有望依托推土机等产品销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，打造成为公司的第二成长曲线，根据公司公告 2024 年山重建机实现营业收入 33.51 亿元，净利润 1.97 亿元。另外，2025 年 4 月 22 日，公司发布公告称拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价方式回购公司股份，回购股份金额为 1.5-3.0 亿元，回购的公司股份将在未来适宜时机将全部用于股权激励计划或实施员工持股计划，我们认为本次的股份回购充分体现了公司管理层对于未来长期发展的信心。 估值 ◼ 我们预计公司 2025-2027 年营业收入为 158.63/180.72/211.50 亿元，归母净利润13.74/16.28/20.04 亿元，EPS 为 0.92/1.08/1.34 元，对应 PE 为 10.3/8.7/7.0 倍，公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司海外市场的持续开拓，以及发力挖掘机业务，有望进一步打开成长空间，维持买入评级。 评级面临的主要风险 ◼ 国内工程机械需求回暖不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧的风险；国际贸易政策的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 10,541 14,219 15,863 18,072 21,150 增长率(%) 5.4 34.9 11.6 13.9 17.0 EBITDA(人民币 百万) 781 1,205 1,595 1,982 2,448 归母净利润(人民币 百万) 765 1,102 1,374 1,628 2,004 增长率(%) 21.2 44.0 24.6 18.5 23.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.51 0.73 0.92 1.08 1.34 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.95 1.12 / 调整幅度(%) (3.6) (3.1) / 市盈率(倍) 18.4 12.8 10.3 8.7 7.0 市净率(倍) 2.5 2.7 2.2 1.8 1.4 EV/EBITDA(倍) 6.3 10.2 7.1 5.2 3.7 每股股息 (人民币) 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 3.0 0.6 0.8 0.9 1.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 注：2023 年数据为追溯调整前口径 (19%)(8%)3%13%24%35%Apr-24May-24Jun-24Jul-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25山推股份深圳成指2025 年 4 月 24 日 山推股份 2 图表 1. 年度财务摘要 (人民币， 百万) 2023 年 2024 年 同比(%) 营业收入 10,540.86 14,218.64 34.89 营业成本 8,596.83 11,367.62 32.23 营业税金及附加 58.79 78.01 32.71 管理费用 389.92 442.18 13.40 销售费用 365.38 591.63 61.92 营业利润 800.38 1,198.99 49.80 资产减值 (63.88) (106.29) / 财务费用 (4.80) (44.03) / 投资收益 45.39 49.48 9.00 营业外收入 8.38 8.25 (1.47) 营业外支出 0.91 6.19 580.41 利润总额 807.85 1,201.06 48.67 所得税 39.35 96.54 145.33 少数股东损益 3.08 2.26 (26.64) 归属于母公司的净利润 765.42 1,102.26 44.01 基本每股收益(元) 0.51 0.73 44.07 毛利率(%) 18.44 20.05 1.61 个百分点 净