表活新产能稳步释放，棕榈油涨价释放业绩弹性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月22日优于大市赞宇科技（002637.SZ）表活新产能稳步释放，棕榈油涨价释放业绩弹性核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.01 元总市值/流通市值4238/3989 百万元52 周最高价/最低价11.38/7.62 元近 3 个月日均成交额60.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《赞宇科技（002637.SZ）-持续推出回购方案，看好盈利能力上行》 ——2024-12-08《赞宇科技（002637.SZ）-2024上半年归母净利润同比提升 106%，看好 OEM 产能放量贡献利润》 ——2024-08-21《赞宇科技（002637.SZ）-Q3 业绩环比显著改善，回购股份彰显公司信心》 ——2023-10-29公司是国内表面活性剂、油脂化工领先企业，OEM/ODM 项目稳步推进。目前公司表面活性剂产能达 120 万吨/年（在建产能 22 万吨/年），油脂化学品产能达 108 万吨/年（在建产能 21 万吨/年），洗护用品 OEM/ODM 加工服务能力达到 110 万吨。目前公司在江苏镇江建有年产能 10 万吨液体洗涤剂OEM/ODM 生产线，河南鹤壁年产能 50 万吨洗护用品 OEM/ODM 项目、四川眉山年产能 50 万吨洗护用品 OEM/ODM 项目已陆续投产。公司依托表活技术优势、规模布局优势、物流包装配套优势，开展 OEM/ODM 加工业务，在生产工艺、技术、设备上能为下游客户提供更有针对性的服务，进一步提升公司表面活性剂的市场份额。主要原材料价格上涨带动公司利润同比增长。2025 年 4 月 21 日晚，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。根据公司公告，2024 年度，公司实现营业收入 107.92 亿元，同比增长 12.27%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比增长53.99%。截止至 2024 年底，公司资产总额 79.28 亿元，较年初增长 0.90%；负债总额 41.22 亿元，较年初增长 0.61%；归属于上市公司股东的所有者权益 37.65 亿元，较年初增长 1.77%；资产负债率为 51.99%，较年初降低0.15pct。2025 年一季度，公司实现收入 34.29 亿元，同比增长 40.50%，实现归母净利润 0.83 亿元，同比增长 61.69%。公司 OPO 等油脂化学品、OEM/ODM 洗护产能将于 2025 年逐步爬坡、印尼杜库达新增产能有序释放，共同带动公司盈利向上。OPO 结构脂是油酸和棕榈油的重要下游产品，其分子结构与母乳脂肪结构较为相似，能够更好地模拟母乳脂肪在婴儿体内的消化吸收过程。根据测算全球需求量在 10 万吨，对应 50 亿元市场空间，国内以进口为主。公司计划在现有 2 万吨 OPO 产能基础上逐步实现爬坡，预计 2025 年将实现部分收入。当前公司 OEM/ODM 产能合计 110 万吨，其中河南鹤壁、四川眉山合计 100 万吨产能均在 2024 年下半年开始逐步爬坡，预计 2025 年起将为公司带来盈利。公司回购方案稳步推进，彰显公司长期发展信心。2024 年 12 月 6 日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书》公告，公告显示，公司将使用自有资金或银行专项贷款资金以集中竞价交易方式回购部分公司已在境内发行的人民币普通股（A 股）股票，用于后期实施股权激励或员工持股计划。本次回购股份的资金总额在1亿至2亿人民币之间。截至2025年 4 月 8 日，公司累计回购股份数量为 204.95 万股，占公司股份总数的0.44%，成交总金额为人民币 1858.54 万元（不含交易费用）。公司持续推出回购方案一方面反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，另一方面本次回购股份用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司高质量可持续发展。风险提示：政策风险，棕榈油价格大幅波动风险，汇率大幅波动风险，新产能爬坡低于预期风险等。投资建议：上调 2025-2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，维持 “优于大市”评级。公司为国内油脂化工、表面活性剂、洗护加工领先企业，油脂化学品产能超请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告过 100 万吨/年、表面活性剂超 120 万吨/年产能、OEM/ODM 达 110 万吨/年。考虑到棕榈油价格中枢同比提升，公司产品价格同步上行，产品盈利能力受益于印尼工厂关税优势而提振，此外叠加公司新增产能将于 2025 年有序投放，我们谨慎上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年收入 152/173/189 亿元（前值为 141/171 亿元），同比增速 41%/14%/9%，归母净利润为 3.9/5.0/5.9亿元（前值为 3.8/4.8 亿元），同比增速 187%/29%/18%；摊薄 EPS 为0.83/1.07/1.26 元，当前股价对应 PE 为 10.9/8.5/7.2x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)9,61210,79215,21717,32818,874(+/-%)-14.5%12.3%41.01%13.87%8.93%净利润(百万元)88135389501591(+/-%)-225.8%54.0%187.2%29.0%17.9%每股收益（元）0.190.290.831.071.26EBITMargin3.0%4.0%4.6%4.8%5.0%净资产收益率（ROE）2.4%3.6%9.7%11.7%12.7%市盈率（PE）48.231.310.98.57.2EV/EBITDA15.112.09.28.27.5市净率（PB）1.151.131.060.990.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司是国内表面活性剂、油脂化工领先企业，OEM/ODM 项目稳步推进。目前公司表面活性剂产能达 120 万吨/年（在建产能 22 万吨/年），油脂化学品产能达 108万吨/年（在建产能 21 万吨/年），洗护用品 OEM/ODM 加工服务能力达到 110 万吨。目前公司在江苏镇江建有年产能 10 万吨液体洗涤剂 OEM/ODM 生产线，河南鹤壁年产能 50 万吨洗护用品 OEM/ODM 项目、四川眉山年产能 50 万吨洗护用品 OEM/ODM项目已陆续投产。公司依托表活技术优势、规模布局优势、物流包装配套优势，开展 OEM/ODM 加工业务，在生产工艺、技术、设备上能为下游客户提供更有针