南亚新材(688519)稼动跃迁乘国产算力东风，涨价潮涌铸覆铜板新章

电子 | 证券研究报告 — 首次评级 2025 年 4 月 16 日 688519.SH 买入 原评级：未有评级 市场价格:人民币 33.05 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 65.5 (18.0) 49.4 68.6 相对上证综指 65.5 (13.4) 48.7 60.6 发行股数 (百万) 238.48 流通股 (百万) 232.29 总市值 (人民币 百万) 7,881.88 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 158.53 主要股东(%) 上海南亚科技集团有限公司 52.32 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 14 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：元件 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 南亚新材 稼动跃迁乘国产算力东风，涨价潮涌铸覆铜板新章 南亚新材是一家高性能覆铜板和粘结片提供商。伴随覆铜板涨价开启叠加国产算力需求增长，公司业绩有望持续兑现。首次覆盖，给予“买入”评级。 支撑评级的要点 ◼ 20 年磨一剑的内资稀缺高速覆铜板厂商，尖端系列通过华为认证。公司长期致力于覆铜板产品的自主创新，陆续实现了材料无铅无卤化、超薄化、高频高速等技术的重大突破。公司的无卤覆铜板销售已跻身全球前十、内资厂第二，超薄工艺及可靠性处于国内先进水平并得到全球 PCB多层板龙头企业的高度认可。在高速覆铜板领域，公司是少数在 Very Low Loss 和 Ultra LowLoss 两个尖端系列通过华为认证的内资厂商。我们预计公司 2024 年扭亏为盈，2025 年有望开启增长新篇章。 ◼ AI 驱动全球 PCB 需求稳健增长，覆铜板市场亦呈景气攀升。覆铜板是PCB 核心材料。伴随 AI 需求的稳步提升，更高的服务器技术标准对 CCL以及 PCB 有着更高的要求。PCB 以及其关键原材料覆铜板作为承载服务器内各种走线的关键基材，需要提高相应性能以适应服务器升级。1）PCB板层数增加；2）PCB 板传输速率提高，服务器平台每升级一代，传输速率翻一倍；3）可高频高速工作，要求 PCB 板采用 Very Low Loss 或 Ultra Low Loss 等级覆铜板材料制作；4）低介电常数和低介质损耗因子。 ◼ 成本+需求驱动覆铜板涨价在望，高速基材随海内外算力起量。成本方面1）玻纤布：2 月底泰山玻纤、建滔积层板等集体提价，电子纱和电子布的价格分别上调 800 元/吨和 0.3 元/米；2）铜：3 月 LME 期铜均价报9744.29 美元/吨，日均上涨 17.62 美元/吨，环比 2 月上涨 3.84%，美国铜关税调查引发抢运潮；3）环氧树脂：原料供给趋紧推动价格底部回升。同时，H20 等海外算力芯片若受限，以昇腾为核心的国内算力供应链有望迎来放量机遇。此外，昇腾 910C 良率或已达 40%，未来有望持续攀升，出货量有望在需求和供给叠加下加速增长。 估值 ◼ 考虑海内外 AI 需求对于高端 PCB/CCL 技术升级趋势明朗，同时伴随覆铜板涨价开启叠加国产算力需求增长，我们预计公司 2024/2025/2026 年分 别 实 现 收 入 33.62/49.14/64.62 亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为0.52/2.77/5.75 亿元，EPS 分别为 0.22/1.16/2.41 元，对应 2024-2026 年 PE分别为 151.6/28.4/13.7 倍。公司具备较高业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。 评级面临的主要风险 ◼ 市场竞争加剧、原材料供应及价格波动的风险、国产算力链出货量不及预期、CCL 涨价不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 3,778 2,983 3,362 4,914 6,462 增长率(%) (10.2) (21.1) 12.7 46.2 31.5 EBITDA(人民币 百万) 23 (81) 178 489 878 归母净利润(人民币 百万) 45 (129) 52 277 575 增长率(%) (88.8) (388.5) (140.2) 433.5 107.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.19 (0.54) 0.22 1.16 2.41 市盈率(倍) 175.6 (60.9) 151.6 28.4 13.7 市净率(倍) 2.9 3.2 3.2 2.9 2.5 EV/EBITDA(倍) 205.8 (73.8) 46.6 18.6 10.3 每股股息 (人民币) 0.3 0.0 0.2 0.2 0.2 股息率(%) 1.2 0.0 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (12%)14%39%65%90%116%Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25南亚新材上证综指2025 年 4 月 16 日 南亚新材 2 目录 南亚新材：国内高性能覆铜板开拓者 ............................................................ 5 公司定位高性能覆铜板，短期业绩承压不改长期向好态势 ............................................................. 5 工艺水平持续迭代，产品矩阵日趋完善 ............................................................................................. 8 优质客户助力公司精准把握行业脉动，国产替代加速导入中 ....................................................... 10 AI 驱动全球 PCB 需求稳健增长，覆铜板市场亦呈景气攀升 .................. 12 覆铜板：PCB 关键基础材料 .............................................................................................................. 12 覆铜板竞争格局相对集中，中国持续居于覆铜板制造中心地位 ................................................... 13 终端产品高频高速化，高速覆铜板市场增长机会显著 .......................