物管2024年报总结：穷且益坚，不坠青云之志

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 2024 年利润表概况： 1、收入增速持续放缓。58 家样本物企营收总额 2832.6 亿元，同比+4.5%，较 2023 年+8.2%的增速进一步放缓。 2、毛利润及毛利率下降。58 家样本物企毛利润总额 538.3 亿元，同比-2.7%（2023 年同比+1.6%）。毛利率 19.0%，同比下降 1.4 个百分点。 3、销管费率进一步压降。58 家样本物企销管费用总额 237.1 亿元，同比-0.1%（2023 年同比-1.5%）。销管费率为 8.4%，同比下降 0.4 个百分点。 4、净利润及净利率下降。58 家样本物企净利润总额 118.8 亿元，同比-19.9%（2023 年同比+1.9%）。净利率为4.2%，同比下降 1.3 个百分点。58 家样本物企归母净利润总额 109.1 亿元，同比-20.1%（2023 年同比+1.5%）。 2024 年资产负债表概况： 1、应收账款增幅明显放缓，应收账款周转天数略增。58 家样本物企的合计贸易应收账款 884.7 亿元，同比+2.5%（2023 年同比+8.5%），应收增速低于营收增速。58 家样本物企应收账款周转率 3.39 次（2023 年 3.42 次），应收账款周转天数 106 天（2023 年 105 天）。 2、在手资金充裕，“现金奶牛”属性仍未变。58 家样本物企在手资金总额 1292.8 亿元，同比+1.5%（2023 年同比+11.1%）。 2024 年分业务表现概况： 1、分业务收入：基础物管收入增速最快，收入占比持续上升。18 家样本物企①增速：基础物管同比+9.9%，其他业务同比+5.6%，总收入同比+4.9%，社区增值同比-4.3%，非业主增值同比-21.6%。②占比：基础物管 68.3%（23 年65.1%），其他业务 13.9%（23 年 13.8%），社区增值 11.4%（23 年 12.5%），非业主增值 6.4%（23 年 8.5%）。 2、分业务毛利：毛利润下降，各业务毛利率承压，基础物管及其他业务毛利占比上升。18 家样本物企①增速：其他业务同比+5.5%，基础物管同比+1.5%，总毛利同比-2.0%，社区增值同比-9.5%，非业主增值同比-21.5%。②毛利率：社区增值 29.0%，同比-1.7pct；其他业务 24.7%，同比持平；非业主增值 21.3%，同比持平；综合 18.9%，同比-1.3pct；基础物管 15.8%，同比-1.3pct。③占比：基础物管 57.2%（23 年 55.2%），其他业务 18.2%（23 年 16.9%），社区增值 17.5%（23 年 18.9%），非业主增值 7.2%（23 年 9.0%）。 2024 年分红提升+积极回购，红利属性凸显： 1、分红金额及分红比例上升。58 家物企的分红总额约 133.5 亿元，同比+31.7%（2023 年同比+51.6%）。分红比例为 76.2%，同比上升 14.5 个百分点。 2、持续回购。在股价低位及市值管理诉求下，更多物企开始积极回购，如万物云、招商积余、越秀服务等。 3、股息率较高。当前部分国资物企的股息率超 6%，同时具备成长性、在手现金充足，投资性价比凸显。 投资建议 站在当前时点，我们认为优质物企具备安全性、成长性、红利性三重价值，具备抵御下行及穿越周期的强大韧性。当前物业股已回落至底部区间，股息率较高，投资性价比凸显。持续推荐华润万象生活、滨江服务、碧桂园服务、建发物业、越秀服务等。 风险提示 关联房企销售不及预期；物企外拓不及预期；社区增值服务落地不及预期；金融资产及商誉减值风险。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 样本选择........................................................................................ 4 一、利润表：收入增速趋缓，利润筑底中............................................................ 4 1.1、收入增速持续放缓....................................................................... 4 1.2、毛利润及毛利率下降..................................................................... 5 1.3、销售&管理费率进一步压降................................................................ 6 1.4、净利率持续承压，归母净利润进一步下滑................................................... 7 二、资产负债表：应收增速趋缓，现金仍然充裕...................................................... 9 2.1、应收账款增幅明显放缓，应收账款周转天数略增............................................. 9 2.2、物企在手资金充裕...................................................................... 10 三、业务结构：基础物管稳定业绩，央国企各业务表现更优........................................... 11 3.1、分业务收入：基础物管收入增速最快，收入占比持续上升.................................... 11 3.2、分业务毛利：毛利润下降，各业务毛利率承压，基础物管及其他业务毛利占比上升.............. 12 四、回购+分红共同提升股东回报，物业股红利属性凸显.............................................. 14 4.1、物企分红金额及分红比例上升............................................................ 14 4.2、物企持续开展回购...................................................................... 15 4.3、股息率较高，投资性价比凸显............................................................ 16 五、投资建议................................................................................... 16 六、风险提示.............................................