众鑫股份：市场竞争力突出，加速全球产业链重塑

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 众鑫股份(603091) 投资评级 无评级 上次评级 无评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 众鑫股份：市场竞争力突出，加速全球产业链重塑 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 14 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年报。2024 年实现收入 15.46 亿元（同比+16.6%），归母净利润 3.24 亿元（同比+39.9%），扣非归母净利润 3.08 亿元（同比+34.8%）；单 Q4 实现收入 3.98 亿元（同比+9.2%），归母净利润 0.88 亿元（同比+20.3%），扣非归母净利润 0.89 亿元（同比+32.4%）。 点评：Q4 收入保持平稳，盈利能力受益于成本改善维持高位。贸易摩擦加剧，公司凭借设备&成本优势，份额有望保持提升，我们预计 25Q1 收入稳健增长，后续伴随海外产能爬坡，关税影响有望减弱。 新产品、新客户、新地区拓张，成长动能充沛。2024 年外销收入为 13.24 亿元（同比+17.7%），持续开发新地区、拓展新客户，24 年新客数量达 100+（包括 Reynolds，Starbucks 等世界知名企业），且自主研发的超市生鲜托盘覆膜工艺技术产品亦通过欧洲部分国家测试进入小批量供货阶段。我们预计 25 年美国受制于反倾销&关税影响整体表现平稳，非美地区有望表现靓丽。内销方面，公司 24 年实现收入 2.03 亿元（同比+14.0%），公司在海南岛纸浆模塑代塑市场（占整体代塑市场 1/3）中份额达 50%，未来伴随代塑政策全国推广落地，内销有望保持稳健增长。 泰国产能快速落地，关税影响有限。公司预计泰国基地 25 年实现产能 3 万吨，2025 年 4 月首批产品出货。公司产线自研、技术优势领先，持续优化生产效率（下一代研发设备重点方向以人均工效 30 万+美元为目标，24 年人效为 57 万元），叠加与国内工厂关税差距，我们预计泰国工厂盈利有望优于国内。展望未来，公司已决定向泰国工厂增加投资 8000 万美元，泰国产能预计达到 10 万吨/年，我们预计届时可充分覆盖美国地区（24 年整体销量为 9.3 万吨）、关税影响减弱。 盈利能力稳定，费用管控优异。2024Q4 公司毛利率为 36.2%（（同比+2.4pct），归母净利率为 22.1%（（同比+2.0pct），25 年公司泰国产能仍处爬坡且国内产能竞争加剧，我们预计短期利润率略有波动。费用端方面，Q4 期间费用率为 10.0%（ 同 比 -0.2pct ）， 其 中 销 售 / 研 发 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.1%/2.7%/6.3%/-2.1%（同比分别+1.2pct/+0.6pct/+0.4pct/-2.4pct）。 现金流&营运能力表现稳定。2024Q4公司经营性现金流为1.44亿元（同比+0.64亿元）。截至年底公司存货周转天数 108.65 天（同比+31.71 天）、应收账款周转天数 36.47 天（同比+1.42 天）、应付账款周转天数 49.84 天（同比+1.10 天），存货增加主要系产量提升及部分订单采用 DDP 模式销售。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.4、4.2、5.3 亿元，对应 PE 为 12.4X、10.0X、7.9X。 风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,326 1,546 1,701 2,151 2,657 增长率 YoY % 0.8% 16.6% 10.0% 26.5% 23.6% 归属母公司净利润(百万元) 231 324 341 421 531 增长率 YoY% 21.5% 39.9% 5.2% 23.4% 26.3% 毛利率% 31.8% 35.0% 31.9% 32.4% 33.0% 净资产收益率ROE% 21.2% 16.2% 15.1% 16.5% 18.2% EPS(摊薄)(元) 2.26 3.17 3.33 4.11 5.19 市盈率 P/E(倍) 18.20 13.01 12.37 10.02 7.93 市净率 P/B(倍) 3.87 2.11 1.87 1.65 1.44 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 04 月 14 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 559 1,351 1,558 1,889 2,411 营业总收入 1,326 1,546 1,701 2,151 2,657 货币资金 128 691 972 1,109 1,437 营业成本 904 1,005 1,159 1,454 1,781 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 11 16 15 20 25 应收账款 136 177 176 230 288 销售费用 26 30 31 43 56 预付账款 15 19 19 25 31 管理费用 71 89 92 118 147 存货 235 372 305 433 553 研发费用 40 47 51 69 88 其他 45 93 87 93 103 财务费用 -5 -12 -20 -18 -22 非流动资产 948 1,247 1,309 1,346 1,270 减值损失合计 -9 -4 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 1 2 2 3 固定资产（合计） 722 827 992 1,091 1,052 其他 7 17 26 28 41 无形资产 109 123 123 123 123 营业利润 278 384 400 495 626 其他 117 297 194 132 95 营业外收支 -6 -1 0 0 0 资产总计 1,507 2,598 2,867 3,